Пересмотр носит транзитный характер и отражает возросшую неопределенность валютного рынка и рынка ОФЗ. 3 квартал 2023 может стать определяющим по ряду вопросов процентной и бюджетной политики и уточнить доверительные интервалы.
Основные аспекты пересмотра:
1. Дефицит валютной ликвидности
Отсутствие требований по репатриации экспортной выручки понижает роль фундаментальных показателей (СТО, торговый баланс), ставя во главу вывод капитала компаниями и физлицами.
2. Рост премии за риск рубля
Сужение периметра для ведения валютных счетов внутри России вкупе с ростом мировых процентных ставок и (гео)политической напряженностью вокруг России повышает стимулы для вывода капитала.
3. Сдерживание инфляционных рисков
В связи с устойчивым ослаблением рубля в июне инфляция может превысить целевую траекторию на 0.25-0.75 п.п. Повышение ключевой ставки призвано предотвратить этот эффект.
4. Компенсация премии за риск рубля
Повышение ключевой ставки «с запасом» сверх ожидаемого инфляционного шока позволит частично компенсировать рост внешних процентных ставок и охладить кредитную активность.
5. Фронтальный рост доходностей ОФЗ
Ожидаем локализацию эффекта пересмотра ключевой ставки на коротком участке кривой ОФЗ, в пределах 2-3 лет до погашения.
6. Бюджетные риски давят на дальний конец ОФЗ
Нечеткие контуры бюджетной политики на 2023-2024 гг. сохраняют риски для первичного рынка ОФЗ, где предпочитаемым горизонтом для размещений остается 10+ лет.
