Индекс Московской биржи стабильно растёт каждую неделю с начала 2023 года, лишь три недели были закрыты в минус и то на новостном фоне, который вначале следующей недели стихал и рынок отыгрывал падение. Дивидендный сезон поддержал рост рынка и многие инвесторы реинвестировали полученные дивиденды от Сбера и других компаний. Последние недели рынок продолжает расти, но основная стадия дивидендного сезона 2023 года подошла к концу после выплат Роснефти и теперь нужны новые поводы, чтобы поднять индекс Московской биржи на новые высоты. Аналитики нашли один из них - депозитарные расписки и редомициляция компаний, зарегистрированных за границей, но имеющих весь или основной бизнес в России.
Мне до сих пор странно, что это не замечали весь 2022 год, когда расписки в моменте стоили не объективно дешево лишь из-за того, что это расписки, а не акции. Многие уже прибавили больше 100% к стоимости и только сейчас начали "разогревать" тему.
В этой статье посмотрим на перспективы расписок российских компаний, зарегистрированных за рубежом, выделим ключевые качества расписок, посмотрим на перспективу роста.
Расписки и акции российских компаний зарегистрированных за рубежом
Данные компании называются российскими так как в большинстве случаев у них более 50% активов в России и им эти активы принадлежат через российские дочки. Если до 2022 года некоторые российские компании выходили на рынки с капиталами, чтобы получить деньги для развития бизнеса или более выгодней продать свой пакет акций, то сейчас данное действие практически неактуально. Можно теоретически рассчитывать, что в будущем иностранные инвесторы будут проявлять интерес к российским компаниям и будут готовы вкладывать деньги, но сейчас для США и союзников инвестиции в Россию под запретом, а развивающиеся страны и их компании сами не прочь получить капитал на свое развитие.
Пример регистрации в юрисдикции отличной от России
У вас есть несколько ООО, которые принадлежат головной ООО "Рога и копыта", в свою очередь Вы регистрируете компанию на Кипре и она становиться владельцем ООО "Рога и копыта". Далее выпускаются акции компании на Кипре и по вашему обращению американский или немецкий банк выпускает расписки на акции. Далее эти расписки выводится на IPO на LSE, NYSE, Nasdaq.
Иностранцы получали возможность проинвестировать в перспективный российский бизнес с более лучшими фундаментальными показателями относительно аналогов развитых стран. Некоторые компании в первую очередь стремились получить листинг на иностранных биржах и только после этого размещались на Московской бирже. 2022 год многое изменил и если до него многие не замечали этот недостаток, так как права акционеров выполнялись, деньги можно было без проблем переводить из одной страны в другую, не было проблем выплатить дивиденды любому акционеру из любой страны, то сейчас всё сильно поменялось.
Основные проблемы три:
- расписки выпущены банком из недружественной юрисдикции
- санкции на НРД
- не вывести из российских дочек прибыль за границу
У большинства компаний основная чистая прибыль формируется на счетах российских дочек, если раньше деньги с этих счётов можно было вывести в головную на Кипр или в другую страну, то сейчас с этим трудности.
В свою очередь если разобраться во всей цепочки владения акциями/расписками, то она следующая.
Реестр акционеров Кипрской компании → Акции отдают банку, чтобы он выпустил расписки → расписки размещаются на бирже → посредники депозитарии из недружественных стран → НРД → депозитарий брокера → Вы
P.s. цепочка опубликована в ознакомительных целям и не претендует на истину.
Расписка - права на то, что вы владелец определенного количество акций, которые хранятся в банке-кастодиане под залогом. В этой цепочке даже НРД не знает сколько расписок в вашем владении, что уж говорить о вышестоящем депозитарии. Учитывая права акционеров на российские акции разница лишь в том, что прибавляете больше посредников.
Свернут программу расписок и всех владельцев или конкретно владельцев в НРД обманут ? Учитывая количество активов в России и текущее положение, это маловероятно, государство заинтересовано развивать фондовый рынок и не допустит этого.
Какие качества расписки ключевые на данный момент?
- мажоритарий в российской юрисдикции
- мажоритарию нужны дивиденды
- компания раньше платила дивиденды
Если основные владельцы компании в российской юрисдикции, то переезд им добавляет преимуществ, особенно если компании нужны дивиденды и дочерняя их может выплатить.
Мажоритарий в недружественной юрисдикции основная проблема почему многие компании не испытывают желания переехать. Некоторые начали продвигать переезд в дружественную юрисдикцию, чтобы выводить деньги из "дочек" в России, а после этого получать дивиденды в свои компании и трасты в недружественных странах.
Эту идею нужно "обломать", если дать мажоритариям выводить деньги из России в Казахстан, которые они потом будут переводить себе в офшор, то это очередной обход системы и оставление в "лохах" государства и в последующем российских акционеров из НРД.
При смене регистрации меняется только первый узел цепочки и то не факт, но при этом активируется опция вывода денег c российских дочек за границу. В итоге головная компания Polymetal сможет получать дивиденды с российских дочек в Казахстан, а далее распределять эту прибыль. Компания будет переводить деньги реестру, тот в свою очередь часть денег будет переводить мажоритариям на Кипр, а другую часть отдавать банку, отвечающему за программу расписок, тот в свою очередь будет переводить их депозитариям, а Euroclear миноритариям с Московской биржи будет "показывать дулю в кармане". Кто в такой ситуации выигрывает? Мажоритарий и все акционеры, которые покупали акции или расписки за пределами Московской биржи.
Зачем это нужно государству? Не понимаю, понятно, что мажоритарий играет в свои игры, хотя многие прикрываются, что мы таким образом отстаиваем права акционеров :). Согласен, что отстаивают права акционеров, только каких? Цирк, если бы компания хотела защищать права всех акционеров, то придумала бы схему, устраивающую всех акционеров. Сейчас трудно найти варианты, которые защитят права, как иностранных, так и российских инвесторов. Самый легкий способ: снять на определенные компании ограничения на НРД в Euroclear, дать им провести редомициляцию с соблюдением прав всех акционеров. Но зачем это политикам Евросоюза?
Разбираем расписки и смотрим будущие перспективы их роста
Решил выделить несколько основных по моему мнению метрик.
- Стоимость относительно 20 февраля 2022 года (выше или ниже)
- Стоимость относительно хая (выше или ниже)
- Дивиденды в прошлом (да или нет)
- Что произошла с бизнесом за период СВО и отчёт за 2022 год ( делаем экспресс анализ ситуации за полтора года)
- Шанс редомициляции
Русагро
- Стоимость относительно 20 февраля 2022 года
Выше
- Стоимость относительно хая
Ниже
- Дивиденды в прошлом
Да
- Что произошла с бизнесом за период СВО и отчёт за 2022 год
Отчёт за 2022 год хуже предыдущих лет. Увеличился чистый долг. Купили 50% акций НМЖК и укрепили позиции на российском рынке майонезов и соусов. В мире ждут роста цен на продовольствие. Дорогая валюта и рост цен в мире могут дать позитив на ожидании хороших отчётов по итогам 2023 года. Расписки компании дорожают в ожидании редомициляции и выплаты дивидендов.
По моему мнению текущая стоимость расписки уже высокая, но редомициляция разгонит их ещё выше. После дивидендов 100-120 ₽ за год аппетиты инвесторов уменьшаться и акции будут стоит в районе ключевой ставки +2-3% к дивидендам.
- Шанс редомициляции
Высокий. Компания провела листинг в Казахстане. Думаю, переезд будет в дружественную юрисдикцию вместо России.
Эталон
- Стоимость относительно 20 февраля 2022 года
Выше
- Стоимость относительно хая
Ниже
- Дивиденды в прошлом
Да
- Что произошла с бизнесом за период СВО и отчёт за 2022 год
В России значительно выросла стоимость жилья и спрос на него за последние три года. Чистая прибыль компании за 2022 год - 13 миллиардов ₽, выручка относительно 2021 упала на 10%. У компании на счетах 85 миллиардов ₽ и чистый долг 9 миллиардов ₽. Не верю, что компания будет стремится уменьшить свои долги и скорей всего большую часть направит на развитие бизнеса или повышенные дивиденды, которые не выплачивали пару лет.
- Шанс редомициляции
Максимальные. Мажоритарий должен быть заинтересован в переезде.
X5 Group
- Стоимость относительно 20 февраля 2022 года
Выше
- Стоимость относительно хая
Ниже
- Дивиденды в прошлом
Да
- Что произошла с бизнесом за период СВО и отчёт за 2022 год
Развивают сеть Чижик. Рост всех показателей относительно 2021 года. Уменьшился чистый долг на 70 миллиардов ₽.
- Шанс редомициляции
Минимальные. Мажоритарий в недружественной юрисдикции. Большое количество активов вне России
Globaltrans
- Стоимость относительно 20 февраля 2022 года
Выше
- Стоимость относительно хая
Ниже
- Дивиденды в прошлом
Да
- Что произошла с бизнесом за период СВО и отчёт за 2022 год
Рост чистой прибыли относительно 2021 года почти в 2 раза. Рост выручки. Списание вагонов в/на Украине и ЕС уже произошло, в будущем возможно рассчитывать на возмещение за потерянный вагон. Уменьшился чистый долг, увеличилось количество денег на счетах.
- Шанс редомициляции
Максимальные. Переезд планируют в дружественную юрисдикцию, так как мажоритарии с Кипра.
Polymetal
- Стоимость относительно 20 февраля 2022 года
Ниже
- Стоимость относительно хая
Ниже
- Дивиденды в прошлом
Да
- Что произошла с бизнесом за период СВО и отчёт за 2022 год
Санкции на российское золото. Заинтересованность разделить бизнес и продать российские активы. В 2023 году можно ожидать улучшение финансовых показателей.
- Шанс редомициляции
Переехали в Казахстан. Планируют разделить бизнес и скорей всего продать российский.
Ozon
- Стоимость относительно 20 февраля 2022 года
Ниже
- Стоимость относительно хая
Ниже
- Дивиденды в прошлом
Да
- Что произошла с бизнесом за период СВО и отчёт за 2022 год
Рост GMV в 2 раза относительно 2021 года. С 3 квартала 2022 года вышли в плюс по EBITDA. Показали чистую прибыль по итогам 1 квартала 2023 года.
Перспективная сфера бизнеса, растущий рынок маркетплейсов с большой конкуренцией. Компания развивает другие направления помимо маркетплейса.
- Шанс редомициляции
Максимальные. Мажоритарий должен быть заинтересован в переезде.
Qiwi
- Стоимость относительно 20 февраля 2022 года
Ниже
- Стоимость относительно хая
Ниже
- Дивиденды в прошлом
Да
- Что произошла с бизнесом за период СВО и отчёт за 2022 год
Нарастила выручку и чистую прибыль относительно 2021 года, выиграв от ухода Visa и Mastercard из России. Сервисы позволяют переводить деньги из России в дружественные страны, пополнять кошельки криптовалютных бирж и игровых сервисов. Чистый долг компании - минус 43,7 миллиарда ₽ при капитализации 38,4 миллиарда ₽. Выручка и скорректированная чистая прибыль за 2022 год выросла на 50% относительно 2021 года. Риск после новостей с ЦБ.
- Шанс редомициляции
Нет. Компания планирует отказаться от российских активов, продав их и вернуть торги в США.
EMC
- Стоимость относительно 20 февраля 2022 года
Выше
- Стоимость относительно хая
Ниже
- Дивиденды в прошлом
Да
- Что произошла с бизнесом за период СВО и отчёт за 2022 год
Падение выручки и чистой прибыли относительно 2021 года, возможно на крепком ₽, так как у компании стоимость услуг в евро. В этом году рост курса и соответственно можно ожидать повышение прибыли. Компания после редомициляции может направлять всю чистую прибыль на дивиденды. 31 июля появилась информацию по редомициляции в Россию.
- Шанс редомициляции
Смена депозитария расписок. ВОСА 31 августа с обсуждением вопроса по переезду в Россию.
TCS Group
- Стоимость относительно 20 февраля 2022 года
Выше
- Стоимость относительно хая
Ниже
- Дивиденды в прошлом
Да
- Что произошла с бизнесом за период СВО и отчёт за 2022 год
Смена собственника. Рост выручки и уменьшение чистой прибыли банка относительно 2021 года. Санкции от ЕС и SDN от США. Снижает зависимость от заработка с кредитного портфеля. Есть риски закрытия торгов иностранными акциями с СПБ биржи, если будет угроза вторичных санкции на партнеров и сателлиты Тинькоффа.
- Шанс редомициляции
Высокие. Государство заинтересовано, мажоритарий лоялен к власти.
VK
- Стоимость относительно 20 февраля 2022 года
Выше
- Стоимость относительно хая
Ниже
- Дивиденды в прошлом
Нет
- Что произошла с бизнесом за период СВО и отчёт за 2022 год
Уход с рынка иностранный конкурентов и заинтересованность правительства сделать полную независимость от иностранных сервисов. Заинтересованность власти в развитии IT и всевозможная поддержка данных компаний. Будущее Youtube в России под сомнением и эту нишу займет VK или поделит её с Яндекс.
- Шанс редомициляции
Максимальный. Дочка Газпрома, отрасль важнейшая для государства.
Yandex
- Стоимость относительно 20 февраля 2022 года
Выше
- Стоимость относительно хая
Ниже
- Дивиденды в прошлом
Нет
- Что произошла с бизнесом за период СВО и отчёт за 2022 год
Компания увеличила выручку на 50% до 521.7 миллиарда ₽, чистая прибыль по итогам 2022 года - 39,5 миллиарда ₽. Крупнейший IT бизнес в России обладающий большим количеством отличных активов. Волож отошел от управления, но хочет вывести часть денег за границу путем разделения компания на российскую и иностранную. Потенциально разделение и будущее российских акционеров, которые купили акции голландской Яндекс на Московской бирже неизвестно, если все закончится в интересах России стоимость акции явно не 2500 ₽.
- Шанс редомициляции
Минимальный. Мажоритарию не нужно, ему нужны деньги за границей и он разными способами продвигает разделение и продажу половины российского бизнеса.
Подводим итоги
- Редомициляция может увеличить стоимость акции и расписок вне зависимости от фундаментальных показателей, бизнеса, будущих показателей компании. На этом новостном фоне можно заработать большие деньги.
- Для миноритария права между расписками и акция почти идентичны, в смеху лишь прибавляется больше посредников
- Мажоритарии компаний с расписками играют в свои интересы, если бы у них была возможно выводить прибыль за рубеж, как до СВО, то они не думали бы переезжать в дружественную юрисдикцию.
Более активней продвигаются материалы, которые получают комментарии и лайки, после прочтения которых подписываются.
Для меня лучшей наградой будет:
в первую очередь ваш комментарий
во-вторых, лайк, если материал вам понравился
в-третьих, подписка, если вы хотите видеть в ленте Дзена приоритетно мои материалы
Для меня комментарии и общение по темам статьей намного важнее донатов и заработков. Ваш комментарий,подписка и лайк, это и есть донат для меня.
Я ни к чему не принуждаю, Я лишь хочу напомнить тем, кто возможно хотел выполнить данные действия, но забыл по каким-то причинам.
