Доходность к погашению упоминается, когда речь заходит об облигациях. Разберемся, о чем говорит этот показатель и как его рассчитать.
Вся представленная информация – личное мнение авторов, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Доходность к погашению: расчет и особенности
Доходность к погашению, Yield to Maturity или YTM, рассчитывается из формулы:
или упрощенный вариант для облигаций с погашением всей стоимости в конце срока:
где P + A – полная стоимость облигации на момент расчета, которая включает накопленный купонный доход A,
ti и tj – срок в годах, до выплаты купона Ci, погашения части или полной стоимости облигации Nj, N. Например, 1,5 года, 2,3 года и т.д.
YTM – доходность к погашению в % годовых.
Значение YTM выбирают так, чтобы левая и правая части совпадали: цена облигации с учетом накопленного купона совпадает с дисконтированным потоком будущих платежей.
Формула показывает два момента:
- Размеры купонов и погашений известны на весь срок расчета. Без этого не рассчитать YTM.
- YTM вычисляется к заданной дате. Это может быть дата погашения или оферты, когда держатели могут предъявить эмитенту бумаги к выкупу. В последнем варианте говорят о доходности к оферте, но в обеих случаях оставлю термин "доходность к погашению".
Преобразование упрощенной формулы дает следующий результат:
В левой части стоит знакомая формула сложного процента: сумма, которая тратится на покупку облигации, размещается на срок до погашения tn под ставку YTM. В правой части купоны реинвестируются под ставку YTM с даты поступления до даты погашения: разница tn - ti.
Доходность вложений не совпадает с доходностью к погашению, когда выплаты по облигации реинвестируются под ту же ставку. Рыночные ставки меняются, поэтому такая ситуация маловероятна. Ухудшают результат комиссии и налоги. Доходность к погашению выступает ориентиром.
Доходность к погашению: практика
Доходность к погашению применяют, чтобы сравнивать облигации с разной частотой и размером выплат, сроками и механизмом погашения: бумаги с офертой и амортизацией. Доходности недостаточно: влияют срок до погашения и кредитное качество компании, но об этом подробнее расскажу в следующих публикациях.
В базовом подходе можно сравнивать выпуски похожих компаний с близкими датами погашения.
Пример:
Облигации Балтийского лизинга и РЕСО-Лизинга: лизинговые компании с кредитным рейтингом ruA+ от агентства ЭкспертРА.
Выпуск РЕСОЛиБП05 погашается 28 августа 2025 года, а выпуск БалтЛизБП6 – 24 сентября 2025 года. Доходности к погашению на закрытии торгов 26 июня: 10,15% годовых и 11,15% годовых соответственно.
Четыре варианта оценки доходности к погашению:
- Функции ЧИСТВНДОХ/XIRR в Excel: файл с примером. В первой строке указывается сумма покупки со знаком "минус". Дата соответствует дате расчетов по сделке. Накопленный купон, НКД, указывается на дату расчетов.
- Формула из заметки "Доходность к погашению облигаций: лайфхак по расчету" при размещении облигаций.
Биржа возвращает стандартный расчёт, но лучше проверять. - Калькулятор МосБиржи для расчета доходности и цены облигаций, которые торгуются на бирже.
- Итоги торгов с сайта МосБиржи для заданной цены на прошлые даты.
Выводы
Доходность к погашению выступает ориентиром, чтобы сравнивать отдельные облигации. Одной доходности недостаточно: влияют кредитное качество эмитента и срок до погашения. Разница в доходности выпусков разных компаний бывает связана с объективными причинами: рынок по-разному оценивает риски или одна из бумаг торгуется неактивно.
Доходность вложений отличается от доходности к погашению: выплаты по облигации должны реинвестироваться по ставке YTM, влияют комиссии и налоги.
В следующих публикациях расскажу о дюрации и кредитном спреде.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.