📈 Русгидро подливает позитива

Акции компании находятся в шаге от нового максимума за последние 5 лет. Менеджмент объявил дивиденды в размере 5 копеек на акцию, что превысило размер чистой прибыли за весь 2022 год. Но как такое возможно и чего можно ожидать от компании дальше?

💰 Относительно высокий размер дивиденда стал возможным, благодаря дивидендной политике. Компания часто проводит обесценения активов в ДФО, что негативно влияет на размер прибыли, не менее 50% которой выплачивается акционерам. Чтобы избежать занижения выплат акционерам из-за обесценений, менеджмент добавил уточнение, что размер дивиденда не может быть чем, чем в среднем за последние 3 года. Берем калькулятор и считаем...

✔️ Размер чистой прибыли на акцию за 2022 год составил всего 0,048 руб., при выплате 50% от ЧП акционеры могли бы рассчитывать примерно на 2,4 копейки на акцию.

✔️ Давайте теперь посчитаем средний дивиденд за последние 3 года: (0,0356 + 0,053 + 0,053) / 3 = 0,047 руб., это тот минимум, который заложен в рамках текущей див. политики. Примерно такую сумму и выплатили, округлив в бОльшую сторону до 0,05 руб. на акцию.

🧐 Зная этот нюанс, мы с вами можем уже посчитать минимальный размер дивиденда по итогам 2023 года, который составит 0,052 руб. на акцию. Но даже в этом случае форвардный дивиденд к текущей цене акции дает див. доходность всего в 5,8% годовых, что сложно назвать прорывом. На чем тогда растут котировки?

Давайте посмотрим, как отчиталась компания по итогам 1 квартала текущего года и что там есть интересного.

📊 Уже по первым цифрам мы наблюдаем нестыковки. Выработка электроэнергии снизилась на (2,8% г/г) из-за низкой водности рек. Полезный отпуск э/э вырос на 0,5% г/г. Но удивляет даже не это, а то, что выручка за данный период выросла на 20,9%. Что такое выручка? Это объем проданной э/э и мощности, умноженный на размер тарифа. Получается, что на 21% почти выросли тарифы? Но такого не может быть. Погружаемся дальше в отчетность.

📈 Основной рост выручки пришелся на сбытовую деятельность, а также на энергокомпании, которые работают в Дальневосточном Федеральном округе. Но эти доходы не имеют высокой маржинальности.

📈 EBITDA имеет схожую динамику с выручкой и растет на 21,6% г/г до 43,3 млрд руб. Доля сбытовой деятельность в EBITDA составила всего 2,6 млрд руб., доля ДФО выросла до 12,4 млрд руб., но это связано не с ростом эффективности, а с субсидиями, которые составили 14,8 млрд руб. Без них данный регион убыточен даже на операционном уровне.

📈 Чистая прибыль в 1 квартале растет на 38,1% г/г до 27,3 млрд руб. Это закладывает фундамент для будущих дивидендов, но я бы не рассчитывал на их существенный рост. Из-за высоких кап. затрат денежный поток под давлением, а долговая нагрузка итак не маленькая.

💰 Мультипликатор Чистый долг / EBITDA находится на уровне 2,3х, что выше нормы и выплата дивидендов в долг не самое разумное решение в текущей ситуации, на мой взгляд. Отличные гидрогенерирующие активы портит неэффективная тепловая генерация, построенная в ДФО. Возможно, для привлечения новых средств компания рассмотрит очередную доп. эмиссию. В этом Русгидро может посоревноваться с ВТБ в номинации "лучший размывальщик года".

📌 Бизнес сейчас оценивается не дешево, EV/EBITDA = 6,2, кто покупает акции по текущим котировкам сказать сложно, но вряд ли это частные инвесторы. Дивидендная история здесь не очень интересная, в ближайшие годы компанию ждут повышенные кап. затраты, а долговая нагрузка еще долго будет оставаться вблизи текущих уровней. Стоимостная идея тоже под вопросом, для этого нужен драйвер для роста. Таким драйвером долгое время могло бы стать выделение дальневосточных активов, но в текущей ситуации оно явно не на повестке.

💼 Финансовый отчет компании вышел хороший, посмотрим, получится ли сохранить такую динамику в следующих кварталах. Но акции торгуются высоковато. Если и рассматривать идею в долгосрок, то по ценам минимум на 20-30% ниже и то, она подойдет скорее для консервативных портфелей.

#HYDR

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat