Крупнейшая в мире криптобиржа может похвастаться огромной прибылью, большими выплатами влиятельным лицам и бомбой замедленного действия на своем балансе
Перевод статьи Fortune
Когда речь заходит об эпатажных евангелистах, трудно превзойти Карла Рунефельта. Шведская звезда социальных сетей может похвастаться 4 миллионами подписчиков на YouTube, Twitter, Instagram и TikTok. Он страстно любит "хорошую жизнь", свой 1 001-сильный Bugatti Veyron, свою яхту в Монте-Карло и часы за 1 миллион долларов. Он даже заплатил за то, чтобы его лицо появилось на болиде Формулы-2 в качестве скоростного рекламного щита для его бренда.
Но его настоящая любовь - даже после FTX, даже после того, как биткоин рухнул на две трети - это криптовалюты. На протяжении многих лет Рунефельт, который в Твиттере называет себя TheMoonCarl, постоянно публикует QR-коды, призывая подписчиков зарегистрироваться в качестве его партнеров и окунуться в торговлю на его любимой бирже Binance. Эй, если этот бывший продавец бакалеи может выиграть королевский выкуп, делая ставки на криптовалюты, то почему вы не можете?
Большинство случайных наблюдателей считают Binance, крупнейшую в мире криптовалютную биржу, титаном торговых технологий, управляемым данными, которым руководит вездесущий Чанпенг Чжао, или сокращенно CZ. Но армия рунефельтов, которые получают откат с каждого новичка, которого они регистрируют, обеспечила удивительную долю взрывного роста Binance.
Эта сеть влияния практически незаметна для тех, кто не является пользователями Binance. Это контрастирует с самим CZ, который в последние годы стал самым заметным представителем криптовалют. Хотя в последнее время он сократил количество публичных выступлений, Чжао в общей сложности записал бесчисленное количество выступлений на кабельных каналах, выпустил огромное количество заявлений о здоровье своего бизнеса и выступал на живых мероприятиях по всему миру, утверждая, что криптовалюты пользователей находятся в безопасности на их счетах Binance. На этой неделе его роль как публичного лица криптотрейдинга только усилилась, поскольку он выступил в защиту Binance в связи с новым иском Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC).
Очень важно, чтобы криптобиржа поверила заверениям CZ, поскольку Binance является ее краеугольным камнем. Компания построила свою империю на низких комиссионных сборах и культуре беззаботности, в которой приветствуются все трейдеры. По данным Arcane Research, через Binance проходит более половины всех спотовых и фьючерсных сделок с криптовалютами; по оценкам другого поставщика данных, Coinalyze, биржа сейчас обрабатывает более 90% спотовых сделок с биткоином. Binance еще больше расширила свое господство после краха FTX Сэма Бэнкмана-Фрида. Как написала компания Arcane в недавнем отчете, "Binance - это криптовалютный рынок".
Но стоит заглянуть под капот, и все быстро становится мутным. CZ недавно заявил, что компания "по-прежнему прибыльна" и имеет "довольно большие денежные резервы". Но он не привел никаких конкретных цифр. Binance является частной компанией и не обязана раскрывать информацию о том, сколько денег она зарабатывает и каким образом. Более того, гигантская глобальная биржа Binance, Binance.com, не имеет лицензии в странах, которые требуют наиболее жесткого раскрытия финансовой информации. (В США Binance избегает требований к отчетности, управляя небольшой, относительно ограниченной биржей Binance.US, которая регулируется лицензиями на "передачу денег" в 46 штатах).
В отсутствие такой прозрачности мы немного покопались. В течение нескольких недель, изучая финансовые документы и интервью с инвесторами, Fortune собрал обширную картину бизнеса Binance.
Кое-что из того, что мы обнаружили, должно заставить пользователей и инвесторов задуматься. Широкое здание биржи включает в себя два удивительных и потенциально шатких столпа. Первая - это рунефельтианский мир платных авторитетов, которые завлекают молодых трейдеров попробовать криптовалюту - тактика, которая, хотя и вполне законна, является дорогостоящим и нестабильным способом роста. Во-вторых, Binance полагается на свой "родной токен", Binance Coin или BNB. Некоторые эксперты, изучавшие компанию, считают, что BNB на балансе компании составляет большую часть ее чистой стоимости. "Большой риск заключается в том, что Binance может потребоваться превратить BNB в фиатные валюты (официальные национальные валюты, которые выпускают и контролируют правительства стран.), которые можно использовать для оплаты операционных расходов, - говорит Мэтт Секерке, экономист из Университета Джона Хопкинса. Если кризис вынудит Binance продать BNB, его цена может рухнуть, что поставит компанию под угрозу".
Binance утверждает, что ни ее программа рекрутинга, ни ее холдинги BNB не являются достаточно важными для ее бизнес-модели, чтобы быть уязвимыми. В письменном заявлении представитель компании говорит, что партнерская программа "составляет слишком малую часть наших новых пользователей", чтобы считать ее основой стабильности. Она также заявила, что "предположение... о том, что Binance бросит (или должна бросить) BNB, ошибочно. У нас очень сильный баланс, не зависящий от наших холдингов BNB". Тем не менее, компания отказывается уточнить, насколько велика та или иная программа по отношению к ее бизнесу в целом. И это оставляет клиентам и инвесторам почву для бессонных ночей.
У этих заинтересованных сторон могут быть и более серьезные причины для беспокойства. После краха FTX регулирующие органы проводят расследование различных обвинений в адрес Binance, начиная от смешения активов клиентов и заканчивая отмыванием денег. В течение двух лет Binance пыталась заключить соглашение с CFTC. Представитель Binance заявил в середине февраля, что Binance рассчитывает выплатить крупные штрафы, признав, что она нарушила правила CFTC из-за небрежного надзора за своими клиентами в погоне за стремительным ростом.
Но CFTC, очевидно, сочла нарушения Binance слишком серьезными для заключения соглашения путем переговоров. 27 марта CFTC опубликовала чрезвычайно подробную, 74-страничную гражданскую жалобу, в которой утверждается, что компании Binance, CZ и бывший главный специалист по соблюдению нормативных требований Сэмюэль Лим сознательно разрешили американцам торговать на своей глобальной бирже в нарушение правил, требующих, чтобы граждане США совершали сделки с фьючерсами, деривативами и криптовалютами, которые официально считаются "товарами", только на зарегистрированных, регулируемых площадках. CFTC также утверждает, что Binance нарушила законы США об отмывании денег и "знай своего клиента", а также помогла американским клиентам обойти свои собственные протоколы соответствия. В заявлении, опубликованном 27 марта, высокопоставленный чиновник CFTC назвал инициативы Binance по обеспечению соответствия "мошенничеством".
CFTC добивается окончательного запрета деятельности Binance в США. Она также требует, чтобы компании вернули все доходы от торговли и комиссионные, незаконно полученные от пользователей в США. По оценкам CFTC, в 2019 и 2020 годах глобальная биржа Binance получала от 18% до 20% доходов от незаконных сделок граждан США, хотя цифры за более поздние годы не приводятся. Потеря клиентов из США может снизить доходы Binance. Как мы увидим, поддержание больших и растущих объемов торгов имеет решающее значение для повышения стоимости родной монеты BNB. За два дня после опубликования жалобы CFTC BNB упал лишь незначительно, на 6%, потеряв 3 миллиарда долларов в рыночной капитализации. Тем не менее, нынешние и, возможно, будущие репрессии CFTC угрожают стоимости BNB, которая сильно зависит от мнения, что Binance будет продолжать достигать новых высот.
Более драматические действия регуляторов против компании, как в США, так и в зарубежных юрисдикциях, безусловно, могут разрушить все ее потоки доходов. Зловещая обстановка "не означает, что Binance грозит крах в ближайшее время", - говорит Майк Альфред, глава хедж-фонда Alpine Fox и давний инвестор в цифровые активы и предприятия по добыче биткоина. "Но это показывает, что Binance - гораздо более рискованное предприятие, чем считают его клиенты - "крипто-бро"". Он добавляет: "Со временем, если регуляторные меры не приведут к краху компании, это, скорее всего, сделает неустойчивая модель".
CZ родился в Китае, а с 12 лет воспитывался в Канаде, где он до сих пор является гражданином, и начал свою карьеру как специалист по программному обеспечению для финансового трейдинга. В 2013 году он переключил свое внимание на криптовалюты, знаменито продав свою квартиру, чтобы купить биткоин, и в конечном итоге запустив Binance в Гонконге в 2017 году. Когда Китай ввел ограничения на торговлю криптовалютами, CZ несколько раз переносил биржу, в конце концов сделав своей базой Дубай. (Binance заявляет, что "ведет переговоры с различными юрисдикциями о создании региональных хабов/штаб-квартир". )
На публичных форумах CZ, которому сейчас 45 лет, приводит два аргумента о внутренней работе Binance, которые несколько противоречат друг другу. Он утверждает, что мир инвестиций не должен быть обеспокоен тем, что Binance не раскрывает официальную штаб-квартиру и не подчиняется никакому центральному регулятору. Но он признает, что его отрасль переживает кризис доверия, и что для восстановления доверия биржи должны предоставить более полную картину своего положения. Например, в ноябрьской "беседе у костра" вместе с Майком Новограцем, главой криптохедж-фонда Galaxy Digital, CZ утверждал, что криптобиржи должны демонстрировать "финансовую прозрачность" и "тесно сотрудничать с регуляторами и аудиторами".
Поскольку в настоящее время такой открытости практически не существует, для оценки ключевых показателей Binance требуется тщательный анализ графика комиссионных сборов и других доступных источников.
Начнем с общей торговой активности. В прошлом Binance публиковала статистику о своих сделках на сайте Binance.com. В 2020 году она сообщила о сделках на сумму 1,4 триллиона долларов, по сравнению с 1 триллионом долларов в 2019 году. Затем, в конце 2020 года, цены на криптовалюты взорвались. Binance взошла на вершину луны, когда объем сделок вырос до ошеломляющих 34 триллионов долларов США в 2021 году, эту цифру привел CZ в интервью в июне прошлого года.
В 2022 году, когда криптовалютный рынок упал, CZ проделал большую работу по захвату доли рынка, отменив комиссию на некоторых наиболее популярных сделках, чтобы перетянуть продажи с Coinbase, Kraken и других конкурентов. Уход FTX в ноябре привел к тому, что еще большая доля мировых торгов перешла на Binance. В 2022 году объемы, опубликованные внешними поставщиками данных, такими как Arcane и CryptoCompare, показывают, что Binance обработала около 23 триллионов долларов США. Это существенное снижение по сравнению с 2021 годом, но меньшее, чем у ее крупнейших конкурентов.
А что насчет доходов? CZ заявил, что Binance получает около 90% своей прибыли от торговли. Остальное поступает из таких источников, как доходы от депозитов, снятия средств, маржинального кредитования и комиссии за "стакинг" на родном блокчейне. На спотовые сделки приходится примерно четвертая часть от общего объема торговли, а фьючерсные сделки составляют оставшуюся часть.
При спотовых сделках Binance взимает стандартную комиссию в размере 0,1%, или 10 базисных пунктов, или bps (один bp равен одной сотой процента). Комиссии по фьючерсам варьируются от одного до пяти базисных пунктов. В дополнение к этим и без того низким комиссиям Binance предоставляет множество скидок. Розничные клиенты получают 25% скидку на спот-торговлю и 10% на фьючерсные сделки, если они оплачивают комиссию с помощью родной монеты BNB. Институциональные "киты" получают дополнительные скидки, если у них много BNB.
Binance никогда не раскрывала свои доходы. Но в январе компания CryptoQuant, занимающаяся анализом данных, сообщила, что в 2022 году ее доходы составят 12 миллиардов долларов, и Binance опубликовала этот отчет на своем сайте, что является молчаливым подтверждением. В 2023 году ежедневная активность находится на уровне прошлого года, что позволяет предположить, что Binance снова планирует получить доход в размере 12 миллиардов долларов. Однако эта цифра может оказаться завышенной: Показатель в $12 млрд подразумевает среднюю комиссию за сделку около пяти б.п. График комиссионных сборов Binance и множество предлагаемых ею глубоких скидок позволяют предположить более низкую цифру.
Что касается прибыли, то Binance не всегда была такой скрытной, как сейчас. В период с 2018 по 2020 год CZ раскрывал точные или приблизительные годовые цифры, в основном в сообщениях в блогах. По словам CZ, в 2020 году объем продаж превысит расходы "от 800 миллионов до 1 миллиарда долларов". Исходя из объемов торгов, можно предположить, что доходы Binance в том году составили несколько миллиардов долларов, что подразумевает получение огромной прибыли. А поскольку с 2020 по 2021 год объемы торгов увеличились в 24 раза, вполне вероятно, что продажи значительно превысили расходы на техническое оборудование, программное обеспечение и фонд заработной платы, который вырос с 3 000 до 8 000 человек.
Для Binance черным ящиком внутри черного ящика является ее реферальная программа, которая стимулирует существующих трейдеров привлекать новых клиентов. Подобные программы предлагают и другие торговые площадки, но Binance предоставляет необычайно щедрые льготы, что делает ее аналогом платформы многоуровневого маркетинга (MLM), такой как Amway или Herbalife. Вознаграждение рекрутеров: огромные откаты, основанные на комиссионных, которые получают новички.
Большинство бирж, включая Coinbase и Kraken, также предоставляют такие стимулы, как и авангардная FTX. Но, по словам Джозефа Эдвардса, инвестиционного консультанта лондонской криптовалютной компании Enigma Securities, Binance предоставляет самые агрессивные программы. Эдвардс считает, что они являются основной частью роста Binance и составляющей ее расходов. "Binance уступала FTX в расходах на спортивные спонсорские программы, но она была гораздо активнее и наглее в этих реферальных планах, ориентированных на розничную торговлю", - говорит Эдвардс.
Binance также занимается обычным маркетингом: Например, она является крупным футбольным спонсором, а прошлым летом она привлекла Хаби Ламе, самого популярного в мире TikTok-артиста, для продвижения своих блокчейн-инноваций. Но и партнерской программе уделяется огромное внимание.
На своем сайте Binance подробно рассказывает о том, как работает эта программа. Первый план - это стандартный реферальный режим, доступный для всех инвесторов. Размер вознаграждения зависит от суммы BNB, которую "пригласитель" держит на депозитарном счете Binance. Если в кошельке приглашающего менее 500 BNB, он получает 20% от комиссионных за спот-трейдинг, полученных от всех, кого он привел на Binance. ("Откат" - это формулировка, которую Binance часто использует на своем сайте.) Если член Standard имеет 500 BNB - стоимостью около 170 000 долларов США по ценам середины марта - эта доля увеличивается до 40% для спот-торговли и 30% для фьючерсов.
Более крупный план - это тот, который официально обозначен как Партнерская программа, в которой участвуют известные имена в социальных сетях. На сайте Binance представлен список тех, кто может участвовать в программе. В него входят влиятельные люди с более чем 5 000 подписчиков; финансовые лидеры и лидеры мнений с сообществами из 500 с лишним членов в таких группах, как Facebook, Reddit или QQ; аналитики-гуру с более чем 5 000 ежедневных посещений; и криптофонды. Хозяева получают 41% отката от спотовых сделок рекрутов, если у них менее 500 рефералов; при количестве рефералов более 500 - 50%.
50% Максимальная доля комиссионных, которую влиятельный человек может заработать через партнерскую программу Binance, зависит от условий программы и может варьироваться
Binance предоставляет сильные стимулы для этих хозяев, чтобы они продолжали создавать свои клубы. Чтобы сохранить 41% отката, приглашающая сторона должна привлекать не менее 10 новых клиентов каждые 90 дней, которые в сумме должны совершить новые сделки на сумму, эквивалентную 50 биткоинам, или около 1 миллиона долларов США.
Чтобы заманить этих новых клиентов продолжать торговлю, влиятельные лица могут разделить свои комиссионные скидки BNB с новичками. Это особенно важно в некоторых странах с уровнем дохода ниже среднего, где Binance демонстрирует значительный рост клиентов - скажем, в Нигерии, Польше или Филиппинах, где новые пользователи могут быть особенно заинтересованы в дополнительной финансовой подпитке.
Щедрость программ Binance поражает по сравнению с программами ее конкурентов. Kraken возвращает 20% комиссионных, которые партнеры получают от своих приглашенных. Coinbase платит 50%, но только в течение первых трех месяцев. После этого все комиссионные поступают в Coinbase. В отличие от этого, как только партнер Binance заманивает кого-либо нажать на свой QR-код, хозяин получает часть комиссионных за привлечение навсегда.
Мы не знаем, сколько Binance тратит на партнерскую программу, и сколько она приносит комиссионных. Но Binance намекнула на важность аффилиатов в октябре 2019 года. В своем твите биржа сообщила, что с начала действия программы за два года до этого лучший партнер заработал $10,5 млн, а второй и третий по величине заработали от $5 млн до $6 млн каждый. И эти цифры были получены до того, как в 2021 году криптобум поднял спрос.
По словам экспертов Fortune, сама программа представляется совершенно законной. Тем не менее, она несет в себе риски ответственности. "Юридическая проблема возникнет, если хозяин подделывает свою собственную квалификацию или свои торговые показатели", - говорит Кевин Томпсон, адвокат по MLM в компании Thompson Burton в Нэшвилле. "Такая программа создает для компании бремя соблюдения требований". SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) также нацелилась на криптофирмы, которые работают с влиятельными лицами, не сообщающими о том, что им платят.
Расточительная щедрость программ также может создать проблемы, сократив прибыль. И все, что может отпугнуть влиятельных лиц - очередной криптовалютный крах или действия регуляторов против самой Binance - может перекрыть этот канал новых клиентов.
Однако все эти риски потенциально незначительны, если программа относительно невелика. Binance утверждает, что это так, заявляя Fortune: "Программа является важным способом привлечения новых пользователей", но она не нарушит работу компании, "если мы прекратим ее (что, важно отметить, мы не планируем делать)".
Вторым шатким элементом бизнеса Binance является ее зависимость от монеты BNB.
Binance создала BNB при своем запуске в июле 2017 года, выпустив ее через первичное размещение монет (ICO) на 200 миллионов токенов. В подкасте, опубликованном в августе 2019 года на сайте Nomics, Чжао заявил, что его главной целью было повышение стоимости BNB. Чжао озвучил один из основных постулатов криптокультуры - что люди, которые считают продукт блокчейн полезным, должны получать прибыль от его растущей популярности. "Акции - это виртуальная концепция в чьей-то голове", - сказал он. "Токеномика, этот новый способ иметь токен, намного лучше... Люди, которые думают, что будут много торговать на Binance, купят BNB прямо сейчас; цена будет расти, потому что все больше и больше людей присоединяются".
Как это типично для ICO, основатели получили большой кусок бесплатно. CZ и его команда получили 40%, или 80 миллионов BNB. Binance продала публике 100 миллионов токенов, чтобы собрать средства на создание платформы и ее маркетинг, а оставшиеся 20 миллионов достались первоначальным инвесторам компании.
Тогда, как и сейчас, основное применение BNB - это валюта, обеспечивающая скидки. Только оплачивая комиссионные в BNB или имея его в большом количестве, клиенты получают скидки на свои сделки. BNB также является эксклюзивной монетой для "ставки" на BNB Chain компании Binance, где клиенты могут создавать смарт-контракты и NFT.
В рамках ICO компания Binance обязалась постепенно приобрести и "сжечь", или вывести из обращения, 100 миллионов BNB, или половину от первоначально отчеканенного количества. Цель заключалась в том, чтобы заинтересовать людей будущей стоимостью монеты, так как увеличение редкости должно способствовать росту цены. (Обещания сжечь монету - обычное явление в ICO). В середине 2019 года CZ сделал потрясающее объявление, заявив, что члены команды основателей "отказываются" от своей доли BNB и сожгут свои собственные монеты, не получая никакой компенсации. Позже он добавил, что любые дополнительные сжигания будут происходить только за счет авуаров компании.
Эта стратегия, по-видимому, существенно помогла поднять цену на родные монеты. В то время, когда CZ запустил большую команду по сжиганию монет, BNB торговался на уровне около 30 долларов. Когда широкий рынок взлетел, токены совершили один из самых больших рывков в истории криптовалют, достигнув $670 к ноябрю 2021 года. Даже при цене в 337 долларов на конец марта BNB занимает четвертое место в мире по стоимости среди криптомонет, а его рыночная стоимость составляет 53 миллиарда долларов.
Растущая цена отражает сокращение предложения. С июня 2019 года основатели стерли 24 миллиона из первоначальных 80 миллионов монет, совокупная стоимость которых в разное время, когда они были сожжены, составляла 4,5 миллиарда долларов. (Мы знаем это количество, потому что CZ обнародовал адреса "кошельков", в которых хранятся монеты основателей).
12 миллиардов долларов
ПРЕДПОЛАГАЕМЫЙ ДОХОД BINANCE В 2022 ГОДУ.
В двух словах, стратегия Binance выглядит следующим образом: повысить спрос на BNB, предлагая скидки за транзакции с ним и его хранение; сократить предложение за счет ожогов; и собирать монеты, поступающие от торговли. В то же время, по словам аналитиков, большая часть системы кровообращения Биткойна работает на BNB. В сообщении в блоге за 2019 год CZ заявила, что "наши доходы в основном в BNB". Компания сообщила: "Мы держим BNB и продолжаем держать BNB". Binance использует некоторые BNB для выплаты зарплат и бонусов сотрудникам, которые решили получать зарплату таким образом. Тем не менее, похоже, что приток BNB в Binance намного больше, чем отток.
В связи с этим возникает актуальный вопрос: Сколько BNB хранится на балансе Binance? Экспертиза криптокошельков, проведенная анонимным аналитиком под ником @cryptohhipp65 в Твиттере, недавно пришла к выводу, что в сундуке Binance хранится не менее 60 миллионов BNB стоимостью более 20 миллиардов долларов США по ценам середины марта. Несколько специалистов сообщили Fortune, что результаты исследования заслуживают доверия, поскольку аналитик смог изолировать монеты, хранящиеся на счетах клиентов и в кошельках команды - это означает, что оставшийся баланс, хранящийся в кошельках, связанных с Binance, скорее всего, принадлежит непосредственно компании.
Большой запас компании имеет последствия, которые могут сместить Binance с ее трона. Внутренняя ценность BNB реальна, благодаря его роли в получении скидок и распродаж, но она скромна: стремительно растущая рыночная цена монеты в значительной степени свидетельствует о вере в CZ. Если клиенты начнут считать BNB сильно завышенной, говорят некоторые аналитики, они могут сбросить ее. "Это будет своего рода банковская операция, когда клиенты Binance, находящиеся на хранении, массово сбрасывают свои BNB", - говорит Уилл Лютер, экономист из Флоридского Атлантического университета. Крупная негативная новость - уголовное обвинение против Binance, скажем, или значительное падение объемов торгов - вполне может спровоцировать такое бегство, что приведет к сокращению баланса Binance. Если ее другие резервы уменьшатся, Binance может потребоваться конвертировать BNB в доллары, иены или евро для оплаты расходов. Если это произойдет, стоимость монеты может резко упасть, а подушка безопасности Binance может сгореть.
Binance опровергает идею о том, что это может произойти. "Binance не использует BNB для покрытия своих операционных расходов", и не будет использовать в будущем, говорят в компании, потому что ее баланс включает значительные активы, помимо монеты. Однако Binance не прокомментировала, какую долю в ее балансе составляют BNB - и это остается ключевым вопросом. Если резервы Binance обширны и разнообразны, любой риск от BNB меньше; если резервы в большей степени ориентированы на BNB, опасность больше. Пока что окончательный ответ на этот вопрос не найден.
В некотором смысле стратегии влияния и BNB, которые способствовали росту Binance, имеют один существенный недостаток: они заперли CZ и его команду в коробке собственного изготовления, где последствия кризиса доверия могут иметь огромное влияние. Неудивительно, что CZ тратит так много времени на разговоры о безопасности Binance: Если клиенты и инвесторы потеряют веру, коробка может быстро развалиться.
Версия этой статьи опубликована в апрельском/майском номере журнала Fortune за 2023 год под заголовком "Внутри черного ящика Binance".
