«Записки инвестора» — еженедельная рубрика для быстрого погружения в рынок. Мы выделяем самые важные события, за которыми стоит следить — и вы можете пробежаться по ним глазами за пару минут.
Здесь три блока:
• Краткосрочно. Что повлияет на российский рынок в ближайшие дни.
• Среднесрочно и долгосрочно. Ключевые события, которые определяют фон на российском рынке.
• В мире. О чем нужно знать даже тем, кто не торгует зарубежными активами.
У каждого события отмечена степень важности: низкая, средняя или высокая. Все, что добавлено в «Записки» на этой неделе, имеет знак NEW! — это помогает ориентироваться постоянным читателям рубрики.
• NEW! Газпром: дивидендов нет, отчетность слабая
Важность: высокая
Совет директоров рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2022 г. Отчет по МСФО оказался сильно хуже ожиданий. Каких-то драйверов для восстановления акций Газпрома пока недостаточно. Если учесть, что II полугодие 2022 г. оказалось хуже прогнозов, то и 2023 г. также может оказаться сложнее, чем многие прогнозировали. Цены на газ в Европе сильно просели с декабря, а объемы экспорта компании упали. При этом ожидается существенный рост капзатрат: до 3,05 трлн руб. в этом году против 2,25 трлн руб. в 2022. Решение совета директоров и финансовые показатели лишь укрепляют негативный взгляд на акции. Рекомендация аналитиков БКС Мир инвестиций «Продавать».
• NEW! Газ уже ниже $300
Важность : высокая
Фьючерсы на газ на нидерландском хабе TTF, основной ориентир в ЕС, опустились ниже $300 за тыс. кубометров. Негативно для Газпрома и НОВАТЭКа. Снижение цен связано с крайне высоким уровнем запасов, которые остались в хранилищах ЕМ после зимы, а также с благоприятными погодными условиями в регионе. Выпадающие трубопроводные поставки газа из России были успешно замещены грузами СПГ. Подробности здесь.
• Дивиденды в центре внимания
Важность: высокая
Российские компании массово публикуют рекомендации по дивидендам. Проходят заседания советов директоров и до конца мая они должны завершиться по большинству эмитентов. В то же время продолжаются и закрытия реестров. Из ближайших отсечек крупных компаний — ЛУКОЙЛ (1 июня).
Из крупных компаний информацию о размере выплат ждем от Ростелекома, РусГидро, Транснефти, Роснефти, ОГК-2, Мосэнерго, РУСАЛа.
• История повторяется
Важность: высокая
После дивидендного гэпа Сбера повторилась ситуация прошлых гэпов в тяжеловесных акциях Газпрома (в октябре) и ЛУКОЙЛа (в декабре). Тогда также было снижение индекса МосБиржи на открытии из-за сильной дивидендной просадки, но затем появлялся значительный спрос на все основные бумаги. В результате выкуп тех падений оказывался локальным минимумом, после чего рынок устойчиво рос. С гэпом Сбербанка ситуация аналогичная: просадка рынка 10 мая была быстро выкуплена. Притоки покупателей явно указывали на силу рынка. Так что общий среднесрочный тренд по-прежнему растущий.
Еще один большой гэп тяжеловеса будет в акциях ЛУКОЙЛа 2 июня. Если ориентироваться на три предыдущих кейса, то идея следующая: ставить в этот день на выкуп утренней просадки индекса МосБиржи, например через покупку фьючерса (MXM3 или MMM3).
• Низкие дивиденды на префы Сургутнефтегаза
Важность: высокая
Совет директоров рекомендовал 0,8 руб. на оба типа акций. Для обыкновенных бумаг это ожидаемо, а для привилегированных — большой сюрприз. Вероятно, прибыль компании, к которой привязан размер выплат по префам, сильно снизилась или был получен убыток. Его размер неизвестен, так как отчеты не раскрываются. Потери компании могут быть как из-за изменения состава валютной подушки, так и из-за разовых списаний. Решение негативно для привилегированных акций Сургутнефтегаза, которые могут оставаться под давлением. Подробности здесь.
• Реинвестирование дивидендов Сбера — позитивный драйвер
Важность: средняя
Сбербанк выплатил 565 млрд руб. дивидендов. Почти половина ушла государству, часть поступила на замороженные счета типа «С», но некоторый объем средств наверняка будет реинвестирован на рынок акций. Наш прогноз — 34 млрд руб. Это окажет умеренную поддержку самим акциям Сбера и в целом голубым фишкам начиная с конца мая. В июне аналогичная ситуация будет с реинвестированием дивидендов ЛУКОЙЛа.
• Позитивный сюрприз от Башнефти
Важность: средняя
Совет директоров рекомендовал 199,89 руб. Это около 13% по текущей цене ликвидных привилегированных акций компании. Компания не публиковала отчетность за 2022 г., так что нельзя точно сказать, какую долю чистой прибыли эмитент направил на дивиденды. В прошлом году это было 25%, или 117,29 руб. Можно предположить, что в этот раз коэффициент был повышен до более чем 30–40%. При этом стоит учесть, что итоговые результаты 2023 г. для Башнефти будут наверняка слабее, чем за 2022 г. В связи с этим риск снижения дивидендов в следующем году оценивается как высокий.
• Дивиденды МТС
Важность: средняя
Совет директоров рекомендовал 34,29 руб. дивидендов. Позитивная реакция в бумагах МТС понятна. Но она, вероятно, будет кратковременной. Все-таки акции уже выросли к 310 руб. Прошлый дивидендный гэп закрывался 10 месяцев.
Кроме того, МТС так и не опубликовала новую дивидендную политику на следующие три года, которую обещали обнародовать в конце 2022 – начале 2023. Возможно, свою роль играет фактор неопределенности из-за повышенной долговой нагрузки эмитента.
• NEW! Непрозрачность Магнита приводит к снижению акций
Важность: высокая
Мосбиржа перевела акции Магнита из I уровня листинга сразу в III уровень. Это происходит в связи с «неустранением организацией допущенного нарушения по корпоративному управлению в установленный биржей срок». Вероятно, речь в том числе идет об отсутствии отчетности по МСФО за 2022 г. С точки зрения трейдера и торговли бумагами на рынке в основном ничего не меняется, но III уровень листинга отражает слабую оценку корпоративного управления компании со стороны биржи.
Ситуация с Магнитом необычна. Компания перестала отчитываться не с начала 2022 г., а только к его концу. Как будто у менеджмента поменялась стратегия. Именно такая неопределенность по поводу прозрачности является негативным драйвером, перекрывающим фундаментальную недооценку компании. Поэтому пока сдержанные среднесрочные ожидания в акциях Магнита, которые могут снижаться и далее.
• NEW! Что ждать от рубля и российской экономики
Важность: высокая
На канале BCS Live провели эфир с главным экономистом БКС Мир инвестиций натальей Лаврово. Ответили на вопросы про перспективы рубля, инфляции и в целом всей российской экономики.
• NEW! Все должны выпустить замещающие облигации
Важность: средняя
Замещающие облигации в 2024 г. должны будут выпустить все компании. Совокупный объем выпусков увеличится в два раза, создав навес предложения. В итоге в течение года доходности к погашению могут быть повышенными — и это возможность для инвесторов фиксировать высокую валютную доходность. Подробности здесь.
• NEW! Механизм ограничения покупки валюты при выходе нерезидентов
Важность: низкая
С 1 июня заработает механизм, ограничивающий объем покупки валюты суммой в $1 млрд/мес. со стороны тех, кто уходит из России. Теперь не должно быть резких скачков курса доллара из-за каких-то покупок для расчета с нерезидентами. Волатильность сгладится.
• NEW! Ограничение экспорта бензина
Важность: низкая
Минэнерго готово выйти с предложением об ограничении экспорта бензина и дизельного топлива в зависимости от дальнейшего развития ситуации на внутреннем рынке, сообщили Ведомости со ссылкой на главу ведомства Николая Шульгинова.
Заметного влияния на доходы нефтяных компаний не ожидается. Заявление Минэнерго связано с ситуацией на рынке нефтепродуктов РФ: правительство снижает демпферные платежи НПЗ из-за бюджетного давления, и это, видимо, ведет к росту оптовых цен на бензин. Несмотря на рост цен, экспортная рентабельность, вероятно, остается намного выше внутренней, и при сокращении демпферных платежей (применяются только к внутренним продажам нефтепродуктов) растет вероятность, что бензин и дизтопливо будут уходить на экспорт. Между тем правительство ограничивает возможности АЗС повышать розничные цены на топливо быстрее темпов инфляции. И экспорт, и внутренние продажи остаются прибыльными. В конце концов большая часть российского бензина уже продается на внутреннем рынке, поэтому даже некоторые ограничения вряд ли серьезно изменят ситуацию
• Сильные результаты банков
Важность: высокая
Российские банки опубликовали отчеты за I квартал. У большинства финансовых организаций результаты оказываются очень сильными. Бумаги сектора могут продолжать выглядеть лучше рынка, в том числе это касается и не самых крупных банков. Подробности в отдельном материале.
• Дисконт Urals к Brent упал еще ниже
Важность: высокая
Средняя цена на нефть Urals с 15 апреля по 14 мая 2023 г. составила $55,97 за баррель. Это означает, что дисконт в цене Urals к североморскому бенчмарку продолжает снижаться и в указанном периоде составил $23,9 за баррель против предыдущей оценки в $26,3 в апреле. Сокращение дисконта является позитивным фактором как для отдельных нефтяных компаний, так и для российского бюджета и экономики в целом.
• Раскрытие отчетов с 1 июля
Важность: высокая
Банк России выступает за раскрытие компаниями финансовой информации после 1 июля, заявила Эльвира Набиуллина. По ее словам, все это нужно для формирования доверия на финансовом рынке. В марте 2022 г. у эмитентов появилось право не раскрывать чувствительную информацию. Срок его действия был ограничен 31 декабря, а затем продлен до 1 июля текущего года.
• Юнипро под управлением Росимущества
Важность: высокая
Юнипро и Фортум переданы во временное управление Росимуществу. В компаниях назначены новые директора. Новость для акций компаний пока не предполагает возврат к дивидендам. Неопределенность повышенная, что негативно для котировок. При этом финансовое состояние Юнипро отличное. Вышедший отчет за I квартал оказался сильным.
• Новая формула расчета налога от цены Urals
Важность: высокая
Утверждена новая формула расчета цены нефти для целей налогообложения, так как котировка Urals стала нерепрезентативна и снижает поступления в бюджет. Теперь расчет будет привязан к цене Brent за минусом установленного дисконта ($34 в апреле, $31 в мае, $28 в июне, $25 с июля). То есть налог будет считаться из наибольшей величины: либо Urals, либо цена Brent за минусом указанной скидки.
Новые меры должны заставить нефтекомпании либо продавать нефть не ниже порогового значения, либо платить больше налогов в бюджет при избыточных дисконтах.
• Редомициляция — важный драйвер для акций
Важность: высокая
Из-за иностранной регистрации у многих компаний нет возможности выплачивать дивиденды. Действуют инфраструктурные ограничения. Любые новости о потенциальной редомициляции (перерегистрация в РФ) следующих компаний могут вызывать сильный рост котировок.
• Перерегистрация Полиметалла
Важность: средняя
К 17 июля компания планирует перерегистрироваться в Казахстан. В это же время Полиметалл откажется от листинга на LSE. Позже, во II полугодии 2024 г., возможно разделение бизнеса по юрисдикциям. В то же время предстоящий переезд в Казахстан не даст возможность держателям акций на Мосбирже получать дивиденды и голосовать. В компании планируют проработать этот вопрос уже после редомициляции.
• Позитивные шаги Эталона
Важность: средняя
Компания сначала решила поменять первичный листинг, перенеся его из Лондона (LSE) на Московскую биржу. Затем Эталон принял решение сменить банк-депозитарий, управляющий программой ГДР с The Bank of New Tork Mellon. Все это воспринимается в качестве шагов в сторону последующей перерегистрации. Эта редомициляция позволила бы вернуться к дивидендам. Среднесрочно позитивно для бумаг Эталона.
• Норникель пока без дивидендов
Важность: средняя
Совет директоров рекомендовал отказаться от дивидендов за 2022 г., что негативно воспринимается инвесторами. Тем не менее давление на котировки может быть непродолжительным. Вероятно, при оценке возможности выплаты дивидендов свободный денежный поток (FCF) не корректировался на изменение оборотного капитала. В будущем, по мере его снижения, показатель FCF, наоборот, может дополнительно увеличиться, что станет базой для повышенных дивидендных выплат. По оценкам аналитиков БКС Мир инвестиций, средняя дивдоходность на горизонте следующих трех лет может составлять 11–13% в год.
• Подробности разового сбора со сверхдоходов
Важность: средняя
Минфин РФ определился со ставкой разового сбора из сверхприбыли 2021–2022 гг. на сверхдоходы. Она составит 10%, а поправки в Налоговый кодекс вступят в силу с 1 января 2024 г. Однако несколько источников сообщили, что предусмотрен механизм снижения ставки до 5% при досрочной оплате в 2023 г.
Ставка налога в 5% и планируемая сумма ранее озвучивались, неожиданностей нет. Серьезная разница между ставками при выплате в 2023 г. (5%) и 2024 г. (10%) должна стать стимулом для перечисления налога именно в текущем году. По предварительным оценкам аналитиков БКС Мир инвестиций, налог составит не более 4–6% EBITDA (на базисе M2M) и 1–3% капитализации компаний. Налог не будет взиматься с нефтяных, нефтеперерабатывающих, угольных компаний, а также с производителей СПГ.
• ВТБ пока без дивидендов
Важность: средняя
Менеджмент банка после выхода отчетности за 2022 г и первые месяцы 2023 г. обозначил свой взгляд на дивиденды. Их не планируется как по итогам 2022 г., так и по результатам следующего. Сейчас на рынке 80% оборота приходится на частных инвесторов. Для большинства из них вопрос дивидендов является ключевым. Информация о том, что выплат может не быть и по итогам сильного 2023 г., негативно воспринимается участниками рынка. Однако отметим, что те финансовые результаты, которые мы видим в начале года, выглядят сильными. По итогам I квартала чистая прибыль банка оказалась рекордной за всю историю. В результате по ВТБ получается ситуация, когда в целом банк совершенно не выглядит дорогим при текущих финансовых результатах, однако дивидендный драйвер, столь важный для инвесторов, смещается вправо по времени.
• Контракт на Силу Сибири – 2 до конца года
Важность: пока средняя
Россия планирует до конца 2023 г. заключить контракт на поставки газа в Китай по газопроводу Сила Сибири – 2, заявлял вице-премьер Александр Новак. Сейчас идет окончательное согласование контрактных условий. Уже ведется технико-экономическое обоснование, проектирование маршрута газопровода через территорию Монголии. «Надеемся, уверены, что наши компании до конца года договорятся и выйдут на подписание контракта», — отмечал Новак. Это соответствует нашему мнению о том, что контракт, скорее всего, будет подписан, но не в ближайшие несколько месяцев. Позитивно для Газпром, но только на длинном горизонте, вряд ли ранее осени–зимы.
• Акции в Т+1
Важность: средняя
Председатель правления Мосбиржи Юрий Денисов сообщил, что площадка собирается перевести акции и валютные облигации в режим торгов Т+1. Сейчас по акциям и некоторым облигациям установлен режим Т+2, то есть поставка актива осуществляется на второй день после покупки. После введения изменений это будет происходить на следующий день. Смена режима сделает торговлю удобнее, в том числе и потому, что валютный и другие рынки торгуются в режиме Т+1.
• Байбэк в HeadHunter
Важность: низкая
Акционеры компании приняли решение наделить совет директоров правом проводить программу обратного выкупа. Ее параметры не объявлены, но у участников рынка теперь есть устойчивые ожидания проведения байбэка. В перспективе это может оказать некоторую поддержку котировкам, если выкуп в том числе будет проводиться и на Мосбирже, а не только на иностранных площадках. Также компания недавно опубликовала сильный отчет. Подробности здесь.
• ИИС нового типа с 2024
Важность: низкая
Минфин РФ предлагает дать возможность открывать ИИС третьего типа с 2024 г. Возможно увеличение лимита ежегодных взносов, а также частичное снятие средств и др. Предполагается, что налоговые льготы будут распространяться только на инвестиции в российские активы. Внедрение ИИС-3 предполагалось ранее c горизонтом инвестирования 5–10 лет, но срок может сократиться и до 3 лет. Для нового типа будут применяться льготы как в виде вычета на внесенную сумму, так и в виде освобождения доходов от уплаты НДФЛ.
• NEW! Майский отчет по рынку труда США
Важность: средняя
На неделе с 29 мая будет опубликована статистика по деловой активности в производственных секторах (PMI) США и КНР. Данные покажут активность предприятий в закупках и поставках. Рост показателя PMI указывает на развитие экономики.
В четверг выйдут данные по безработице в ЕС за апрель, а в пятницу выйдет ключевой релиз недели по макростатистике — майский отчет по рынку труда в США. Станет известно изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе (Non-Farm Payrolls). Этот показатель является самостоятельным важным индикатором, который первым подает сигналы экономической активности за предыдущий месяц и оказывает сильное влияние на настроения инвесторов на всех мировых финансовых рынках. Также станет известен уровень занятости в стране. По последним данным, безработица в США оказывалась лучше, чем предполагали аналитики. Дальнейшее усиление рынка труда может подавать сигнал ФРС о необходимости продолжения повышения процентных ставок.
• NEW! Отчеты Salesforce, Hewlett Packard
Важность: низкая
Из американских компаний на неделе с 29 мая отчитаются: чипмейкер Broadcom, производящая серверы и системы хранения данных Hewlett Packard Enterprise, производитель компьютеров HP, сервис в сфере кибербезопасности CrowdStrike и занимающийся аналитикой данных Salesforce, а также акция-мем компании, занимающейся продажей видеоигр Gamestop. Среди китайских эмитентов отчеты опубликуют: платформа для обмена видео и общения Bilibili, а также ведущий игрок на рынке соцсетей КНР Momo (Hello Group).
• NEW! Заседание в ЕС
Важность: низкая
30 мая в Брюсселе пройдет Совет по общим вопросам. Будет обсуждаться роль законодательства в Польше и вопрос уважения ценностей ЕС в Венгрии. 1 и 2 июня в Люксембурге пройдет Совет по транспорту, телекоммуникациям и энергетике. На нем, с целью развития сети подзарядки и заправки автомобилей, самолетов и кораблей, будет рассматриваться регламент об альтернативной топливной инфраструктуре. А также вопросы цифровизации сектора связи и требований к кибербезопасности.
• Встречи в Белом доме по потолку госдолга
Важность: высокая
Президент США продолжает переговоры с лидерами Конгресса по вопросу потолка госдолга, но пока договоренности им достичь не удается. По этой причине международное рейтинговое агентство Fitch поместило рейтинг дефолта эмитента США в иностранной валюте в список Rating Watch с прогнозом «Негативный».
США достигли лимита долга в размере $31,4 трлн. Теперь, чтобы не допустить дефолта, Минфин задействует чрезвычайные меры, однако они могут быть исчерпаны уже к 1 июня. Рынок акций пока не реагирует на риски по этому вопросу, но растет стоимость CDS, то есть страховки от дефолта США. Какие могут быть последствия у дефолта США, читайте в специальном материале.
• Банковский кризис в США и Европе
Важность: высокая
В банковском секторе США и Европы прошла сильная волна распродаж, которая стартовала с банкротства американских банков и была подхвачена в Европе в связи с проблемами швейцарского Credit Suisse. Регуляторы предприняли меры, чтобы купировать ситуацию. Американские вкладчики, опасаясь за свои сбережения, переводят средства из небольших банков в крупные. Таким образом, региональные банки продолжают испытывать дефицит ликвидности. Другая их проблема — это рост невыплат по ипотечным кредитам и сложности в секторе коммерческой недвижимости, активно ранее кредитуемой региональными банками. В итоге возможно, что и дальше крупные банки будут скупать более мелкие кредитные организации, и количество игроков в секторе будет сокращаться.
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.