В нашей практике периодически возникает вопрос ликвидности пакетов акций и долей в бизнесе. Это касается и выхода иностранных участников из российских компаний, и выхода российских участников из иностранных компаний, и других целей оценки. Для отражения низкой ликвидности и сложности продажи акций/долей к их стоимости может применяться скидка на низкую ликвидность. Нет никакой единой позиции по скидке на недостаток ликвидности при оценке бизнеса в российской практике. Хотя зарубежным исследованиям скидок уже больше 60 лет. Поражает не только их возраст, но и количество источников и методов расчета – их почти 20, а также сама величина скидки (~30% и выше). Основных два:
1. Pre-IPO Studies. Скидка выводится как разница цен акций одной и той же компании до IPO (неликвидная) и после IPO (ликвидная).
2. Restricted Stock Studies Скидка выводится как разница между ценой акции одной и той же компании на бирже в свободном обращении и ценой акции с ограниченным обращением (условно, 2 года нельзя продавать, есть такие акции). Посмотрите также:
- Скидка на недостаток ликвидности в справочнике MERGERSTAT REVIEW. За последние 10 лет медиана скидки составила 24,3% (диапазон 17,7% до 38,7%). Выводится как разница в мультипликаторе Р/Е для публичных (первый столбец) и закрытых (второй) компаний.
- Огромное количество скидок и источников в Руководстве по скидкам на недостаток ликвидности Налоговой службы США (IRS). Можно ввести в поиске %.
Важно:
! В процессе оценки бизнеса понятие ликвидности и скидка может применяться только к стоимости акций/пакетов акций/долей участия.
! Как правило, скидка применяется только для непубличных компаний (НАО, ЗАО, ООО). Или в случае наличия каких-то исключительных оснований (напр., продажа российскими акционерами зарубежных активов).
! Скидка не применяется к контрольным пакетам акций. Нет никаких исследований и данных по скидкам для контрольных пакетов. Контрольный пакет одинаково ликвиден (или одинаково неликвиден) и в открытой, и в закрытой компании.
! Периодически авторитеты рынка оценки оспаривают скидки. Например, К.Мерсер (Mercer Capital) пришел к выводу, что скидки на низкую ликвидность не могут применяться для компании, выплачивающей дивиденды. Есть еще формула Дамодарана. Фишка в том, что при любом раскладе скидка составит от 10% до 13%.
Подписывайтесь на тг-канал Академии Евроэксперт