🪓 Сегежа держит удар

Совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2022 года. В текущих условиях это было ожидаемым и разумным решением, на мой взгляд. В процессе переориентации сбыта на "180 градусов" логично иметь свободный кэш на счетах, особенно, учитывая уровень долговой нагрузки. Давайте посмотрим, как обстоят дела у бизнеса в 1 квартале текущего года и какие возможны перспективы.

📊 Выручка выросла на 10% кв/кв до 18,7 млрд руб., но снизилась на (42%) г/г. Несмотря на все геополитические проблемы, Сегежа сумела сохранить существенную часть экспорта и экспортная выручка составила 63%. Ослабление рубля позволяет поддерживать маржинальность, даже в условиях снижения цен на ключевую продукцию.

📉 Так, цены на мешочную бумагу в 1 кв. снизились на (14% кв/кв) до 658 евро/т., березовая фанера подешевела на (11% кв/кв) до 440 евро/куб.м. Клееные деревянные конструкции упали в цене на (43% кв/кв). Позитивная динамика наблюдается только в сегменте пиломатериалов, которые подорожали на 14% кв/кв до 174 евро/куб.м.

📈 Скорректированная OIBDA выросла на 9% кв/кв до 1,1 млрд руб. Маржа OIBDA сохранилась на уровне 6%, что сопоставимо с 4 кв. прошлого года. Динамика год к году ожидаемо слабая, показатель скор. OIBDA сократился на (91%), что связано со снижением цен и объемов реализации за период.

📉 Скорректированная чистая прибыль пока остается в отрицательной зоне, но размер убытка сокращается. Так, к уровню 4 кв. прошлого года он сократился на 14%, а к 1 кв. 2022 года почти в 2 раза.

💰 Долговая нагрузка остается высокой, общий долг по итогам 1 кв. текущего года составил 123,2 млрд руб. Чистый долг вырос на 9% до 110,5 млрд руб. по сравнению с уровнем конца декабря. Из-за снижения показателя OIBDA мультипликатор ND/OIBDA оказался на уровне 7,9х, что высоковато в текущих условиях.

🏗 Многие перспективные проекты компания заморозила, но небольшие капексы остались. За 1 квартал текущего года было инвестировано 1,7 млрд руб., из которых около 0,6 млрд руб. направлены на новые проекты, включая модернизацию Сокольского ЦБК, 0,5 млрд руб. направлено на поддержание текущих проектов и на 0,5 млрд руб. выкупили долю банков в проекте Сегежа Запад.

📌 Резюмируя все вышесказанное, ситуация в секторе пока неоднозначная. Цены на основную продукцию продолжают падать, а логистические цепочки переориентации на Восток еще не до конца выстроены. Компания из дивидендной истории плавно превращается в стоимостную. Будущий делеверидж и восстановление маржинальности могут позитивно отразиться на капитализации компании. Но для этого нужны драйверы, ниже рассмотрим некоторые из них.

📈 Ослабление рубля окажет хорошую поддержку финансовым результатам бизнеса в этом году. Но я бы по-прежнему не рассчитывал на высокие дивидендные выплаты, даже если к ним вернутся. Менеджмент заявлял, что они могут рассмотреть промежуточные выплаты в 2023 году.

🏚 Параллельно прорабатывается проект нормативов строительства многоэтажных деревянных домов. Уже к 2024 году могут появиться первые проекты строительства таких домов до 12 этажей. Это позволит снизить зависимость от экспорта и существенную долю продукции реализовывать на внутреннем рынке, снижая тем самым логистические издержки.

📌 Лично я продолжаю верить в бизнес и следить за динамикой развития событий. На правительственном уровне принимаются решения поддержки деревообрабатывающей отрасли, что сглаживает негативное влияние от переориентации поставок и выстраивания новой логистики.

#SGZH
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat