Компания Европейский Медицинский Центр представила нейтральные результаты по МСФО за 2022 год. Выручка медицинской компании выросла на 12,4% до €326,3 млн. (26,1 млрд. руб.) благодаря росту продаж реагентов и услуг по сервисному обслуживанию медицинского оборудования. Чистая прибыль Европейского Медицинского Центра сократилась на 33,8% до €45,04 млн. (3,6 млрд. руб.) из-за роста процентных расходов и переоценки финансовых инструментов. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 5,49, P/E = 9.88, Net debt/ EBITDA = 1.49.
Более того, менеджмент сообщил, что компания открыла новую клинику на базе Московского областного научно-исследовательского клинического института имени М. Ф. Владимирского. Клиника включает в себя стационар на 24 койки, дневной стационар на 36 коек и оборудована линейным ускорителем и ПЭТ-сканером. Менеджмент подчеркнул, что Европейский Медицинский Центр активно развивает собственные цифровые решения, которые позволили увеличить эффективность предоставляемых услуг. Так, система медицинского компьютерного зрения RadLogic позволила существенно снизить пропуск рентгенологами любых отклонений от нормы по итогам 2022 года.
Отдельно выделим тот факт, что функциональной валютой для расчета стоимости услуг компании по-прежнему является евро. По этой причине ЕМЦ получил убыток в размере €18,5 млн. по хеджирующим инструментам за счет чрезмерного укрепления рубля. Мы считаем, что 2023 год будет более благоприятным в части валютного курса, что позитивно скажется на финансовом результате компании. Также отметим, что не ожидаем существенной волатильности в ключевой ставке ЦБ РФ в 2023 году, которая оказала негативное влияние на процентные расходы компании по долговым обязательствам, увеличив их в 3 раза.
Тем не менее, неопределенность относительно дивидендных выплат сохраняется. В пресс-релизе об итогах 2022 года менеджмент не дал никаких комментариев по этому вопросу. Несмотря на отсутствие технической возможности выплачивать дивиденды, мы не видим существенных проблем в данном ограничении. Отсутствие возможности выплачивать дивиденды позволяет компании сокращать долг ускоренными темпами и проводить M&A, что приведет к возможности выплачивать более крупные дивиденды после решения вопроса с регуляторными ограничениями и переоценке бизнеса, соответственно.
Мы подтверждаем свою рекомендацию «держать» для акций Европейского Медицинского Центра, на фоне нейтральных финансовых результатов компании. При условии возврата к выплате дивидендов российская компания на горизонте 1,5 лет имеет 28% потенциал роста до нашей целевой цены в $6.88 (550 руб.).