Вернемся к российскому рынку.
В последние время мы наблюдаем три растущих тренда:
- Рост стоимости американского доллара, евро, юаня, гонконгского доллара, что позитивно сказывается на росте инвестиционного портфеля и акций российских экспортеров;
- Рост индекса Московской биржи, когда мы смело взяли рубеж в 2500 пунктов и торгуемся выше;
- Наблюдаем серию историй с высокой дивидендной доходностью в предстоящем дивидендном сезоне.
Но, как говориться «деревья не растут до небес» и на смену растущему тренду приходит ожидаемая многими аналитиками коррекция. Мы так же ждем отката в стоимости американского доллара, а значит укрепления рубля ко всем валютным парам. Это, в свою очередь, так же повлияет на «долларо-зависимые активы» (сразу извиняюсь за неофициальный термин) и означает некоторое рублевое снижение цен на замещающие облигации.
Уверен, что рынок замещающих облигаций окреп и уже представляет интерес для многих инвесторов институционалов. Текущая доходность сейчас в среднем превышает 8,5% в валюте, а при возможной коррекции в котировках доходность может вплотную приблизиться, а по некоторым бумагам, превысить 10%. В результате ожидаем рост спроса со стороны «юриков», которым нужна валютная экспозиция без риска хранения самой валюты.
Валютная экспозиция — зависимость финансового результата, выраженного в рублевом эквиваленте, от изменения курса рубля к иностранной валюте.
Напомню новичкам канала, чем привлекательны замещающие облигации?
- Это, прежде всего, локальные бумаги, выпущенные по российскому праву, обслуживание которых происходит без участия зарубежной инфраструктуры. Мы ожидаем, что все замещающие выпуски будут листингованы на Московской бирже, по ним будет формироваться биржевой стакан. В результате инвесторы не подвержены риску неисполнения обязательств со стороны западной инфраструктуры.
- У них валютная экспозиция, т.е. замещающие облигации являются валютным активом. Несмотря на то, что выплаты по ним осуществляются в рублях, размер фактической выплаты зависит от официального курса рубля к той или иной иностранной валюте.
- Высокая доходность, которая сопоставима с рублевой. Сейчас облигации предлагают высокую абсолютную валютную доходность, что обусловлено желанием многих инвесторов, которые ранее владели замещенными еврооблигациями, продать локальные выпуски и зафиксировать прибыль, но об этом мы писали раньше.
В результате значительного интереса мы не видим перспективы глубокой просадки в бумагах, так как ждем откуп со стороны профессиональных участников рынка. Точнее, проливы могут быть глубокими, но скоротечными. В этом суть сегодняшней инвестиционной идеи.
По мере укрепления рубля, будем «подставлять ведра» в ожидании просадки замещающих облигаций с целями доходности в районе 10% и выше. Хорошей вам рыбалки, коллеги😉.
На данный момент процесс замещения и листинга полностью завершен по 32 выпускам еврооблигаций российских эмитентов и объем замещающих облигаций в обращении составляет около $15,5 млрд. По нашему мнению, следующие выпуски замещающих облигаций предлагают оптимальное соотношение риска и доходности:
- в долларах США:
· ГазКЗ-26Д (RU000A105RG4),
· ПИК К 1P5,
· ГазКЗ-27Д,
· ГазКЗ-30Д,
· ГазКЗ-34Д,
· ГазКБЗО26Д (RU000A105QW3);
- в евро:
· ГазКЗ-24Е2,
· ГазКЗ-25Е,
· ГазКЗ-26Е,
· ГазКЗ-Б26Е.
Мы ожидаем, что в течение 2023 года будут приняты законодательные поправки, которые обяжут российских эмитентов провести замещение всех своих еврооблигаций. Это приведет к значительному расширению списка замещающих облигаций. Со одной стороны это приведет к увеличению предложения, что может создать навес продаж и негативно сказаться на котировках бумаг. С другой стороны, повышение ликвидности в активах может привлечь крупных игроков и толкнуть цены вверх. Как вы думаете, какая тенденция возобладает в 2023 году? Напишите в комментариях.
Публиковать в каждой статье таблицы не будем, вы их найдете в предыдущих статьях ("Повышаем доходность портфеля из замещающих облигаций"; "Ждете ослабления рубля - создаем депозит в твердой валюте"; "Замещающие облигации – новые идеи при высокой учетной ставке"; "Новые замещающие облигации Газпрома") или в Телеграм канале.
Так же обратите внимания, что близкие по тикеру Газпромовские 26Д – совсем разные бумаги, с разными условиями и стоимостью.
В завершении несколько слов о рисках.
● В случае ужесточения санкций в отношении российского финансового сектора возникает риск нерыночного определения официального курса рубля, по которому будут проходить выплаты инвесторам. Этот курс может сильно отличаться от фактических уровней, по которым можно будет конвертировать рубли в иностранную валюту. Соблюдайте валютную диверсификацию инвестиционного портфеля и будет вам счастье😉. Попытка максимизации прибыли обычно приводит к не лучшим результатам.
● С учетом санкционного давления, продолжающейся специальной военной операции и не публичности многих эмитентов не представляется возможным полноценно оценить кредитное качество компаний и влияние вышеперечисленных факторов на их способность обслуживать долг. Рассматривайте к покупке только голубые фишки, в них достойная доходность, но меньший риск.
● Мы ожидаем большого потока новых замещающих облигаций, что потенциально может негативно сказаться на ликвидности вторичного рынка в краткосрочной перспективе. Однако, по нашему мнению, на горизонте полугода-года рынок стабилизируется. Это же позволит купить активы по меньшей цене и зафиксировать приличную доходность на будущее.
Важное замечание. Не торопитесь с покупками, формируйте позиции лесенкой. Будьте внимательны к движениям в облигациях, используйте лимитные ордера для покупок, расставляя их по уровням, где ожидаете бумаги. Не забывайте об алертах, которые предупредят вас о достижении ценой уровня.
Так как замещающие облигации – это инструмент валютной экспозиции, можете увеличить доходность или хеджировать позиции фьючерсами, например SI. В этом случае, при дальнейшем долгосрочном ослаблении рубля вы можете такой связкой получить доходность сопоставимую с доходностью акций.
Мы же видим на сегодня портфель со следующей аллокацией:
- Российские дивидендные голубые фишки 45%, в данный момент ждем коррекции, но готовы к дальнейшему росту;
- Замещающие облигации голубых фишек 40%, в данный момент ждем ослабление котировок, что даст возможность нарастить позиции;
- Фьючерсы 15%.
Напомню, что основная причина изменения стратегии в значительных структурных рисках валютных активов на российском рынке.
Данная стратегия долгосрочная с целями на 2025-2026 года. Сможет ли она принести доходность среднесрочно? Думаю, да. Вы можете активно управлять позициями в портфеле для получения среднесрочной доходности.
В данный момент этот портфель дает доходность 18,36% с начала 2023 года.