За последние недели много было сказано и написано про ФРС, экономку США и их фондовый рынок. В этом обзоре много красивых картинок, нарисованных Егором Сусиным, Павлом Рябовым и Сергеем Блиновым.
Денежная масса, т.е. количество денег в экономике.
1. Количество денег перешло к снижению в номинальном количестве, т.е. без учета инфляции, такого не было с 37 года. А с учетом инфляции денег в реальном выражении также становится сильно меньше. В России, с ее недомонетизированной (безденежной) экономикой сжатие и без того сильно дефицитного ресурса всегда приводило к жестким кризисам.
2. Но США - это несколько иной случай. По меткому сравнению М. Хазина американская экономика словно губка напитанная до предела водой (деньгами) уже не может впитывать в себя больше долларов, что и реализуется в инфляцию. На правом графике видно, что сжатие денежной массы происходит намного выше долгосрочного тренда роста, т.е. сейчас денег все равно слишком много по сравнению с «равновесным» (или скорее привычным) состоянием экономики. Никакого падение это вызвать не может. Слишком мало сжатие.
* В России рост денежной массы +20% г/г не привел к инфляции, отношение денежной массы к ВВП оторвалось от стагнационных 45% и составило всего 50%, хотя обычно для развивающейся страны это соотношение >70%, а у развитых >100%. Ожидаемая инфляция по итогам марта составит лишь 3,5%.
Последствия спасения пары средних банков
В США появились первые очевидные сигналы финансового стресса на финансовом рынке, что выразилось в падении двух средних банков. Ключевые заметки:
- В США никто не страхует вклады - это дорого. В России, при введении АСФ страховка стоила 0,3% от суммы вклада. А если у тебя ставка 1% будешь ли ты платить страховку?
- Во FDIC (аналог АСВ) денег недостаточно для спасения даже двух средних банков подряд, поэтому правительство попросило спасать банк других банкиров.
- Качество менеджмента в банках достойно лучших двоечников. Уверенность в нулевых ставках привела к нереализованным убыткам в 650 млрд. долларов.
- Банки спасать за счет налогоплательщиков нельзя, т.к. на счетах правительства осталось 160 млрд. долларов
- В банковской системе есть 6 трлн. свободных долларов, но они принадлежат первичным дилерам, т.е. крупным резервным банкам, а средние и малые банки находятся в дефиците и занимают деньги на рынке
- Займы в этот раз совсем не такие как в 2008 и 2020 годах. Ведь ставка центробанков во всем мире повышена до небывалых за последние 20 лет высот.
Да, ставка остается в глубоком минусе с учетом инфляции, но банковская система работает именно с номинальными деньгами. Банку инфляция глубоко безразлична, есть вход, есть выход денег - главное чтобы на выходе было больше процентов. Но тут есть проблема. Кредиты выданы давно под низкую ставку, облигации куплены давно под ставку 1,5-1,7%, а занимать нужно минимум под 4,8%. Чистый убыток для акционеров.
Поэтому программы ФРС не убрали проблему, а переложили ее на плечи акционеров и отсрочили на год до лучших времен.
А вот люди заметили, что в банках опасно и невыгодно держать деньги. Они стали бежать в фонды денежного рынка. Эти фонды выдают кредиты на срок 1-7 дней (иногда до 367 дней) под залог ценных бумаг по коротким процентным ставкам (4,75-5%).
Сокращение депозитной базы можно увидеть на таком примере
Нельзя говорить, что банки совсем не готовились к исходу вкладчиков, просто резерв уже съеден. В данном случае важно, что чем больше люди закрывают кладов, тем больше убытков из 650 млрд. придется реализовать. SVB лег от кассового разрыва всего в 1,8 млрд.
Спровоцированная паника населения привела к интересному эффекту - население выкупает гос. долг США - самый надежный долг в долларах.
В результате цены на облигации растут, снижается доходность и убыток банков, которые могут сократить свои позиции в убыточных активах, т.е. население спасает банки США.
Этим спасительным кругом от простого американца воспользовались и иностранцы. Кто-то (узнаем через 3 месяца) вывел 70 млрд. своих ЗВР из Америки. В прошлый раз такой отток был на первых санкциях за Крым, его сделала Россия. Теперь Китай, Саудовская Аравия или еще кто? Узнаем.
Отмечаем тенденции: население скупает гос. долг и фонды денежного рынка, банки теряют вкладчиков (не могут кредитовать).
А что с предприятиями? Они заняли много в 2020 году по низким ставкам и средняя дюрация их долга 3 года. Перезанимать нужно этим летом-осенью по каким-то ставкам. Сейчас это 5,67% для компаний инвестиционного уровня.
BB уже 6,94% по данным FRED
Средняя базовая ставка для заемщика в 70% крупнейших банков США - 8%.
В этих условиях мы видим, что чистые заимствования в облигациях уже больше года не растут, а основной прирост долга шел именно через банки. Таким образом, следует ожидать жесткого сжатия кредита для предприятий в самое ближайшее время.
В заключение еще раз об источнике роста на рынке. Кто покупает акции? Население и сами компании. Население столкнулось с инфляцией, сократившей норму сбережений до 2% от дохода (в марте вроде отскочила до 4%). Будут ли они выкупать акции? Компании финансировали выкуп не только из прибыли, но и из кредитов. Кредитов новых не будет, а прибыль? Почитайте guidence компаний. Прибыль будет лишь у некоторых компаний.
Еще интереснее будет, когда МинФин США выйдет с заимствованиями на рынок. Сейчас они уперлись в потолок госдолга, можно лишь реновировать долг (заменять старый, истекший долг новым под более высокий процент). Как только потолок поднимут резко возрастет изъятие денег из финансовой системы лишив возможности занимать деньги нефинансовый сектор.
To be contitued…
______________________________________________
Мизя Максим Сергеевич, канд. экон. наук, доцент кафедры "Экономика и организация труда" ОмГТУ