В пропасть, конечно. Из-за того, что слишком поддерживают американский госбюджет через покупку американских гособлигаций.
Как пишут, падение Silicon Valley Bank было вызвано многими причинами. Но основной причиной был портфель облигаций, принадлежащий банку, стоимость которого резко упала по мере роста процентных ставок. Поэтому неудивительно, что аналитики и инвесторы изо всех сил пытаются найти подобные проблемы в других местах. Одна такая обескураживающая находка обнаружена в Японии. Инвестиционные институты накопили там огромные запасы отечественных и иностранных облигаций с длительным сроком погашения.
Эти вложения в облигации уже упали в цене из-за сочетания распродаж и переоценки, происходящих при повышении ставок. Объем долгосрочных иностранных облигаций на "руках" “других финансовых корпораций”, категория, в которую входят страховые компании, инвестиционные организации и пенсионные фонды, в июне составил 1,5 трлн долларов, что является самой последней доступной цифрой, что примерно на 293 млрд долларов ниже уровня на конец 2021 года.
Norinchukin Bank, японская инвестиционная компания, является одним из держателей таких облигаций. Стоимость её портфеля облигаций сократилась из-за роста ставок с 36 трлн иен (293 млрд долларов), которая была на март прошлого года, до 28 трлн иен по состоянию на декабрь 2022 года. Japan Post Bank, сберегательный банк, почти треть которого принадлежит правительству Японии, является еще одним уязвимым для нынешнего кризиса учреждением. Объём иностранных ценных бумаг в его "запасниках" вырос практически с нуля в 2007 году до 35% от общего объема активов компании на текущий момент.
Клиенты этих учреждений, скорее всего, окажутся менее непостоянными, чем клиенты SVB. В SVB гонку по выводу денег из банка возглавили запаниковавшие венчурные капиталисты. У Japan Post Bank есть армия индивидуальных вкладчиков по всей стране, на них приходится около 120 миллионов счетов. Клиенты Norinchukin Bank, которые в основном представляют собой сельскохозяйственные кооперативы, также, похоже, сбегут с меньшей вероятностью, чем легко "возбудимые" технари.
Но есть риск из-за изменения курса валюты. Как отметил Брэд Сетсер из аналитического центра Совета по международным отношениям, повышение процентных ставок в США сделало хеджирование валютных рисков намного дороже. Это справедливо как для инвесторов, так и для компаний и правительств, у которых они когда-то покупали облигации. Японские инвесторы продали в прошлом году иностранных долгосрочных облигаций на 165 миллиардов долларов больше, чем они купили, что стало крупнейшей продажей за всю историю. Рост ставок привел к тому, что эмитенты облигаций по всему миру стали платить больше за займы. Исчезновение ранее надежных покупателей только усугубляет проблему.
А огромные запасы иностранных финансовых активов — это лишь один из элементов риска. С начала 1990-х годов процентные ставки в Японии были на самом низком уровне по мировым стандартам, после того как в стране лопнул печально известный земельный и фондовый пузыри. Три десятилетия относительной экономической стагнации и периодической дефляции привели к очень низкой доходности облигаций, что вынудило финансовые учреждения для получения денег размещать долгосрочные облигации, деноминированные в иенах, предлагая повышенную доходность. Это увеличивает ущерб, который может нанести даже небольшое ужесточение денежно-кредитной политики.
Но становится всё непонятней, сможет ли Япония на самом деле сохранить свою низкую процентную ставку. Инфляция в стране в январе выросла до 4,3%; заработная плата в крупных фирмах, похоже, будет расти самыми быстрыми темпами за последние десятилетия. Повышение ставки на один процентный пункт снизит стоимость банковских облигаций, деноминированных в иенах, более чем на 9 трлн иен. Нереализованные убытки крупных банков будут эквивалентны примерно 10% их капитала. Те, что в банках шинкин, типах кредитных союзов, снижение будет еще выше, примерно на 30%.
В прошлом году Банк Японии (BOJ) опубликовал анализ, предполагающий, что эти потери будут компенсированы изменением стоимости обязательств. Процентные ставки, которые банки предлагают вкладчикам, как правило, растут гораздо медленнее, чем те, которые они взимают по новым кредитам, что ослабляет давление на банки. Анализ показал, что для региональных банков эти две силы почти полностью компенсируют друг друга. Но расчеты центрального банка зависят от предположений о лояльности вкладчиков. Падение стоимости банковских портфелей из-за высоких ставок несомненно; лояльность вкладчиков банкам в последнее время не проверялась.
BOJ настаивает на том, что перспектив повышения ставки пока нет. Но недавнее инфляционное давление и рост ставок в остальном мире означают, что всё трудней становится придерживаться этой политики. Сама возможность увеличения уже оказывает влияние на вложения в иностранные облигации, поскольку инвесторы избавляются от активов. И по мере того, как японские финансовые институты перестают быть покупателями и становятся продавцами, глобальные эмитенты корпоративных и государственных облигаций теряют некогда надежных клиентов как раз тогда, когда они больше всего в них нуждаются.
Как лихо закручивается сюжет.