Block Inc., (SQ) - новая жертва Hindenburg Research

Hindenburg Research LLC — инвестиционно-исследовательская фирма, специализирующаяся на коротких продажах , основанная Натаном Андерсоном в 2017 году в Нью-Йорке. Компания из десяти человек зарабатывает на крахах корпораций и создает свои публичные отчеты через свой веб-сайт, в которых утверждается о корпоративном мошенничестве и должностных преступлениях.

Ранее мы уже писали о деятельности Hindenburg Research и ее жертвах, и вот вчера опубликовано новое расследование и сделаны новые ставки.

В этот раз «разгрому» подвергся перспективный американский финтех - Block Inc. (SQ).

Block, Inc. создает инструменты, которые позволяют предприятиям, продавцам и частным лицам участвовать в экономике. Её сегменты включают Square и Cash App. Сегмент Square включает в себя управляемые платежные услуги, программные решения, аппаратные и финансовые услуги, предлагаемые продавцам. Сегмент Square также предлагает GoParrot, цифровую платформу для заказов и маркетинга для ресторанов. Сегмент Cash App включает в себя финансовые инструменты, доступные для физических лиц в мобильном приложении Cash, включая одноранговые платежи, биткойны и инвестиции в акции. Сегмент Cash App также включает в себя Cash Card, которая связана с сохраненными клиентами балансами, которые клиенты могут использовать для оплаты покупок или снятия средств в банкомате. Её экосистема Square состоит из более чем 30 программных, аппаратных и финансовых продуктов. С Cash App создается экосистема финансовых продуктов и услуг, которая помогает людям управлять своими деньгами, делая их понятными, мгновенно и повсеместно доступными.

Можем ли мы использовать эту историю для формирования успешной инвестиционной идеи? Давайте, разбираться.

Далее последует история по этому «исследованию». Заранее прошу извинения за мой «французский», так как новость горящая и перевод нужен быстрый.

Вот, суть исследования – претензий исследователей «рыночной правды», с сохранением эмоционального окраса авторов, но с нашими комментариями и акцентами, которые выделим толстым шрифтом.

• Block Inc., ранее известная как Square Inc., представляет собой компанию с рыночной капитализацией в 44 миллиарда долларов, которая утверждает, что разработала «беспрепятственную» и «волшебную» финансовую технологию с миссией расширить возможности «небанковских» и «недофинансированных».
• Наше 2-летнее расследование пришло к выводу, что Block Inc систематически использует демографические данные, которые, как он утверждает, помогают в исследовании. «Магия» бизнеса данной компании заключалась не в прорывных инновациях, а скорее всего, в готовности компании способствовать мошенничеству в отношении потребителей и правительства, избегать регулирования, выдавать грабительские кредиты и сборы за революционную технологию и вводить инвесторов в заблуждение завышенными показателями (здесь можно вспомнить про нашего мирового лидера интернет- банкинга).
• Наше исследование включало десятки интервью с бывшими сотрудниками, партнерами и отраслевыми экспертами, обширный обзор нормативных и судебных документов, а также запросы FOIA и публичных документов.
• Большинство аналитиков в восторге от постпандемического всплеска платформы Block Cash App, ожидая, что ее 51 миллион активных пользователей в месяц и низкие затраты на привлечение клиентов будут способствовать высокому росту маржи и послужат будущей платформой для предложения новых продуктов.

Cash App позволяет инвестировать в акции и криптовалюты. Теперь же пользователи смогут приобщить к инвестициям своих друзей и родных, подарив им биткоины. Минимальная сумма такого подарка составит всего $1.

• Наше исследование показывает, однако, что Block Inc. сильно завышает количество реальных пользователей и занижает затраты на привлечение клиентов. По оценкам бывших сотрудников 40-75% учетных записей, которые они просматривали, были фальшивыми, причастными к мошенничеству или дополнительными учетными записями, связанными с одним человеком.
• Суть проблемы в том, что Block Inc. охватил один традиционно очень «недофинансированный» сегмент населения: преступников. Подход компании «Дикий Запад» к соблюдению требований позволил злоумышленникам легко создавать учетные записи для мошенничества с идентификацией и других видов мошенничества, а затем быстро извлекать украденные средства.
• Даже, когда пользователей ловили на мошенничестве или других запрещенных действиях, Block Inc. добавлял учетную запись в черный список, не блокируя пользователя. Бывший представитель службы поддержки поделился скриншотами, показывающими, как учетные записи из черного списка регулярно связывались с десятками или сотнями других активных учетных записей, подозреваемых в мошенничестве. Этот феномен допуска пользователей из черного списка был настолько распространенным, что рэперы хвастались им в песнях в стиле хип-хоп.
• Блокировка скрывает сколько людей находится на платформе Cash App, сообщая вводящие в заблуждение показатели «активных транзакций», заполненные поддельными и дублирующими учетными записями. Block Inc. может и должен разъяснять инвесторам оценку того, сколько уникальных людей на самом деле используют Cash App (а существует такая возможность в принципе, без нарушения прав и свобод личности?).
• Генеральный директор Джек Дорси публично рекламировал, что Cash App упоминается в сотнях хип-хоп песен, как свидетельство его популярности. Обзор этих песен показывает, что артисты обычно не хвалят гладкий пользовательский интерфейс Cash App — многие описывают использование его для мошенничества, торговли наркотиками или даже для оплаты убийств (глава преуспевающего бизнеса Джек Дорси – идиот?).

Американский архитектор программного обеспечения и предприниматель, известен как сооснователь и бывший CEO (до ноября 2021 года) «Твиттера», а также основатель и CEO Block. В 2008 году MIT Technology Review назвал его выдающимся новатором в возрасте до 35 лет.

• «Я платил им нападающим через Cash App», — Block заплатил за рекламу видео на песню «Cash App», в которой описывалась оплата наемным убийцам через приложение. Позднее исполнитель песни был арестован за покушение на убийство.
• По данным ведущей некоммерческой организации, Cash App также был назван «безусловно» лучшим приложением, используемым в США для торговли людьми с целью сексуальной эксплуатации. Многочисленные жалобы Министерства юстиции показывают, как приложение Cash использовалось для содействия торговле людьми в целях сексуальной эксплуатации, включая торговлю несовершеннолетними в целях сексуальной эксплуатации (ага и за американские доллары тоже, ФРС и Минфин США к ответу!).
• Есть даже банда, названная в честь Cash App: в 2021 году власти Балтимора обвинили членов банды «Cash App» в распространении фентанила в районе Западного Балтимора, согласно сообщениям новостей и уголовным записям (вы это серьезно!).
• Согласно многочисленным интервью с бывшими сотрудниками помимо облегчения платежей за преступную деятельность, платформа была наводнена мошенническими аккаунтами и фальшивыми пользователями.
• Примеров очевидных искажений предостаточно: «Джек Дорси» имеет несколько поддельных учетных записей, в том числе некоторые, которые, как представляется, предназначены для мошенничества с пользователями Cash App. У «Илона Маска» и «Дональда Трампа» десятки учетных записей.
• Чтобы проверить это, мы превратили наши учетные записи в «Дональд Трамп» и «Илон Маск» и смогли легко отправлять и получать деньги. Мы заказали денежную карту под нашей явно поддельной учетной записью Дональда Трампа, проверяя, не возникнут ли проблемы с соблюдением требований Cash App — карта была быстро доставлена ​​по почте (ник может быть любой, про то, что на заборе написано говорить не буду, неправда!).
• Бывшие сотрудники рассказали как Cash App подавляла внутренние опасения и игнорировала просьбы пользователей о помощи, поскольку на их платформе свирепствовали преступная деятельность и мошенничество. Похоже, это была попытка расширить базу пользователей Cash App за счет стратегического игнорирования правил по борьбе с отмыванием денег (AML) (сильное утверждение😉, прям в точку, мочи их!!).
• Пандемия COVID-19 и общенациональные блокировки представляли собой экзистенциальную угрозу ключевому в то время источнику валовой прибыли Block — торговым услугам.
• В этой среде, на фоне бесплатного для всех анти-соблюдения Cash App, приложение способствовало массовой волне государственных платежей в связи с COVID. Генеральный директор Джек Дорси написал в Твиттере, что пользователи могут получать государственные платежи через Cash App «немедленно» без необходимости «банковского счета» благодаря бесшовной технологии.
• В течение нескольких недель после того, как счета Cash App получили свои первые государственные платежи, штаты пытались вернуть подозреваемые мошеннические платежи — штат Вашингтон потребовал вернуть более 200 миллионов долларов от платежных систем, в то время как Аризона пыталась вернуть 500 миллионов долларов, как нам сказали бывшие сотрудники (но не получилось и ладно… Всего 0,7 млрд для бюджета, госслужбам пофигу; здесь создается впечатление, что читателя данного исследования держут за дурака).
• Здесь, у меня уже возникает диссонанс между читать далее и, соответственно, предлагать вам к прочтению или удалить эту часть истории. Предлагаю выбор самому читателю. Если хочешь читать, пожалуйста, если нет переходи к выводам внизу статьи.
• И снова знаки было трудно не заметить. Рэпер Nuke Bizzle снял популярное музыкальное видео о мошенничестве с COVID. Несколько недель спустя он был арестован и в конечном итоге осужден за мошенничество с COVID. Единственным платежным провайдером, упомянутым в обвинительном заключении, было Cash App, которое использовалось для облегчения мошеннических платежей.

Американскому рэперу Nuke Bizzle грозит 22 года тюрьмы после хвастовства в видеоклипе. Nuke Bizzle выпустил в коллаборации с рэпером Fat Wizza клип, в котором рассказал о махинациях с государственными пособиями, передает The Hill. Он показал огромные пачки денежных купюр и похвастался, что получил их в качестве материальной помощи, выделяемой пострадавшим от пандемии COVID-19. Вскоре правоохранители решили проверить подлинность высказываний рэпера и обнаружили, что они правдивы. Он использовал почти сотню банковских карт, выпущенных на подставных лиц. На них перечислялись пособия, общая сумма незаконного заработка достигла $700 тыс.

• Мы подали запросы на публичные записи, чтобы узнать больше о роли Block Inc. в содействии мошенничеству с оказанием помощи при пандемии, и получили ответы из нескольких штатов.
• Массачусетс попытался вернуть более 69 000 пособий по безработице со счетов Cash App всего за четыре месяца после начала пандемии. Подозрительные транзакции в банке-партнере Cash App были непропорциональны, превышая крупные банки, такие как JP Morgan и Wells Fargo, несмотря на то, что у последних банков было в 4-5 раз больше депозитных счетов.
• В штате Огайо банк-партнер Cash App получил в 8 раз больше выплат по безработице, подозреваемых в связи с пандемией, чем банк, обработавший наибольшее количество заявлений на пособие по безработице в штате, хотя последний банк обработал в 2 раза больше заявлений, чем Cash App, согласно данным, полученным нами через общедоступный источник запрос записей.
• Данные показывают, что по сравнению со своим конкурентом из Огайо, в банке-партнере Cash App было почти в 10 раз больше заявителей, которые подали заявки на льготы через банковский счет, используемый другим заявителем, что является явным красным флагом мошенничества.
• У Block Inc. были очевидные недостатки в соблюдении требований, которые упрощали мошенничество, например, разрешение на получение пособий по безработице с одного аккаунта от имени нескольких лиц из разных штатов и неэффективная проверка адреса.
• В явной попытке сохранить свой драйвер роста Cash App проигнорировала опасения внутренних сотрудников, а также предупреждения от Секретной службы, OIG Министерства труда США, FinCEN и государственных регулирующих органов, которые особо отметили проблему многочисленных выплат помощи COVID, направляемых в той же учетной записи, как явный признак мошенничества (и все без последствий? Круто у них секретные службы работают!).
• Block Inc. сообщил о пандемическом всплеске количества пользователей и доходов, игнорируя вклад широко распространенных мошеннических аккаунтов и платежей. Новый бизнес обеспечил резкое единовременное увеличение стоимости акций Block Inc., которые выросли на 639% за 18 месяцев во время пандемии.
• Поскольку акции Block Inc. резко выросли благодаря содействию мошенничеству, соучредители Джек Дорси и Джеймс МакКелви совместно продали акций на сумму более 1 миллиарда долларов во время пандемии. Другие руководители, включая финансового директора Амриту Ахуджу и ведущего менеджера Cash App Брайана Грассадонию, также сбросили акции на миллионы долларов (а как-то по другому бывает? Вряд ли, руководители компании идиоты. Пример и с Илона Маска можно брать.).
• Наше исследование показывает, что благодаря притоку пользователей приложение Cash App, вызванного пандемией, Block Inc. незаметно повысил свою прибыльность, избегая ключевого банковского регулирования, направленного на защиту продавцов. «Комиссии за обмен» — это комиссии, взимаемые с продавцов за использование различных платежных карт (Виза и Мастеркард берут комиссии,
  а Block Inc. не берет – это нарушение с точки зрения Hindenburg Research).
• Block Inc. включает в свои документы только одну расплывчатую ссылку, подтверждающую, что он получает доход от «комиссий за обмен». Он никогда не раскрывал полной экономики этой категории, однако, согласно исследовательскому отчету Credit Suisse за 2022 год, более одной трети доходов Cash App поступает из этого непрозрачного источника.
• Конкурент PayPal сообщил, что SEC и CFPB расследуют его аналогичное использование небольшого банка, чтобы избежать ограничений на «комиссию за обмен». Запрос Закона о свободе информации (FOIA), который мы подали в SEC, указывает, что Block Inc. может быть частью аналогичного расследования.
• Сделка Block Inc. на сумму 29 миллиардов долларов по приобретению услуги «купи сейчас, заплати позже» (BNPL) Afterpay была закрыта в январе 2022 года.
• Afterpay был разработан таким образом, чтобы избежать правил ответственного кредитования в своей родной Австралии, предоставляя форму кредита пользователям без подтверждения дохода или проверки кредитоспособности. Услуга технически не взимает «проценты», но штрафы за просрочку платежа могут достигать эквивалента годовых до 289%. (nут вспоминаются ряд наших банков с продуктами «год без процентов» и т.д.)/

Ставка Square на $29 млрд на Afterpay предвещает будущее тренда «купи сейчас, заплати позже». Сделка Джека Дорси заключается в том, что все более конкурентоспособный сектор сталкивается с растущими нормативными препятствиями.

• В 2022 году, когда была приобретена Afterpay, она потеряла 357 миллионов долларов, увеличившись с 2021 года, когда убытки составили 184 миллиона долларов. Одним словом, неудачное приобретение Block Inc.
• Fitch Ratings сообщило, что просроченные платежи после оплаты до марта 2022 г. увеличились более чем вдвое до 4,1% с 1,7% в июне 2021 г.
• Block Inc. регулярно рекламирует другие приземленные или грабительские источники дохода, как технологические прорывы. Примерно 31% дохода Cash App поступает от «мгновенного депозита», который, по словам Block Inc., был пионером и работает как по волшебству. Каждый другой крупный конкурент, которого мы проверили, предоставляет аналогичные услуги по сопоставимым или лучшим ценам (это как-то повлияет на стоимость акций? Или нужно больше пунктов в исследовании…).
• На чисто фундаментальной основе, даже без учета результатов нашего расследования, мы видим снижение доли акций Block Inc. в диапазоне от 65% до 75%. Block Inc. сообщила о снижении выручки на 1% в годовом исчислении и убытке по GAAP в размере 540,7 млн ​​долларов в 2022 году. Аналитики ожидают в будущем убыточности по GAAP.
• Несмотря на это, Block Inc. оценивается, как прибыльная растущая компания: мультипликатор EV/EBITDA равен 60x; «скорректированная» прибыль на 2023 г., кратная 41x; и отношение цены к балансу в 13,1x, что сильно отличается от показателей финтех-аналогов. (Почему-то инвесторы в компанию так ее оценивают. Это действительно дорого в данный момент, так как инвестор оценивает будущие перспективы бизнеса компании).
• Несмотря на свои нынешние высокие показатели, Block Inc. также сталкивается с угрозами со стороны ключевых конкурентов, таких как Zelle, Venmo/Paypal, и быстрорастущих платежных решений от производителей смартфонов, таких как Apple и Google. Apple увеличила количество активаций Apple Pay с 20% в 2017 году до более чем 70% в 2022 году и теперь лидирует по доле рынка цифровых кошельков.
• В целом, мы считаем, что Block Inc. ввела инвесторов в заблуждение относительно ключевых показателей и использовала хищнические предложения и наихудшие методы соблюдения требований, чтобы стимулировать рост и получать прибыль от содействия мошенничеству против потребителей и правительства.
• Мы также считаем, что Джек Дорси построил империю и накопил личное состояние в 5 миллиардов долларов, заявляя, что глубоко заботится о населении, котором он пользуется. Поскольку Дорси и топ-менеджеры уже продали акций на сумму более 1 миллиарда долларов из-за стремительного роста Block Inc., они позаботились о том, чтобы с ними все было в порядке, независимо от исхода для всех остальных.

Поздравляю, что вы дочитали или сразу переместились в этот абзац.

Это исследование Hindenburg Research отправил множеству инвесторов и информационных агентств в надежде обвалить акции Block Inc.. А прежде занял короткие позиции в этом активе. А теперь ждет, что мы, инвесторы, присоединившись к короткой позиции обвалим финтех компанию. Акции обвалились вчера на 20%, и исследователи ждут продолжение падения. Если вы не держите акции Block Inc., то поздравляю. Очевидно, что падение последует до справедливых уровней стоимости акций, а затем Hindenburg Research перевернется, встав в лонг.

Предупреждение! Подумайте, прежде чем встать в короткую позицию, ведь ваш убыток может быть значительным. А вот инвестировать от лонга, дождавшись уровней ниже, на наш взгляд, было бы интересной идеей.

Давайте сами посмотрим в Гуруфокус на текущие мультипликаторы, прежде всего, на капитализации к выручке P/S=2.15x , что говорит скорее о недооценённости финтеха. Да и отношение к балансу также 2,16х не выглядит дорогим, для бизнеса у которого выручка растет темпами на 44,1% за три года. На этот год прогнозируется рост выручки в 16,67%. Уже в по итогом 2024 года компания покажет прибыль на акцию.

На рисунке справедливая стоимость акции Block Inc. (SQ) по мнению Гуруфокус.

Текущая стоимость около $60, справедливая $229, что выше текущей почти в 4 раза. Отношение долга к кэшу 1,61, что так же, на данный момент не вызывает опасений.

Выручка Block Inc. (SQ)

До 2026 года просматриваются хорошие перспективы роста компании, а там поглядим.

А теперь посмотрим техническую картину:

График цены акции SQ на Трейдингвью

Инвесторы в SQ на фазе роста эффективно защищают свои позиции. По крайней мере, на графике горизонтальные объёмы подтверждают эту гипотезу. Похоже, кто-то не успел на поезд и пытается заскочить на подножку, именно так воспринимается исследование Hindenburg Research.

Вопрос, на сколько ребятам удастся продавить цену в акциях? Мне видеться значение в $50, разумное для входа лесенкой. Но вопрос, продавят ли цену? Отвечу, скорее текущие уровни уже имеет смысл использовать для входа. А как вы думаете?

Цели у нас по этой акции в районе $100, значит потенциал порядка 95% к лету 2023 года.

Пробитие уровня $100 откроет дорогу к $150, но это, скорее всего, на после рецессионный рост.

Сейчас, в моменте цену могут утащить и к $34,5, но вряд ли она там долго задержится. Это инвестиционная идея для смелых и расчетливых инвесторов. Ограничьтесь размером позиции в 2-5%.

Данная инвестиционная идея не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.