На прошлой неделе акции JD.COM значительно просели, причем в пятницу аж на 11,5%. Чем так разочаровал инвесторов китайский онлайн ритейлер? Конечно отчетностью. Но настолько ли она плоха? Разбираемся.
Так, инвесторов разочаровало замедление роста выручки c 23% г/г в 4 квартале 2021 до 7% г/г в 4 квартале 2022 года. Однако сам размер выручки (CNY295,4 млрд) оказался всего лишь на 0,3% ниже консенсус-прогноза. Далее. Росту выручки JD.com в отчетном квартале способствовало увеличение доходов логистического подразделения (+41,1% г/г), в то время как основной бизнес — онлайн-торговля — приплюсовал к результату годичной давности 6,1%. И причина в ковидных ограничениях, я бы сказал, в длительности самих ограничений, когда и доходы, и потребительские настроения начинают постепенно снижаться. А это значит, что после отказа КНР от антиковидных ограничений рост выручки ускорится в этом году до 11% г/г.
В 4 квартале 2022 года компания вернулась к операционной прибыли благодаря более умеренному увеличению себестоимости, расходов на доставку и на НИОКР (+6,1% г/г) по сравнению с выручкой (+7% г/г). Кроме того, на рентабельность положительно повлияло снижение затрат на маркетинг (-10,3% г/г), а также коммерческих и административных расходов (-2,5%).
Не забываем про то, что компания объявила дивиденды за 2022 год в размере CNY 0,31 на акцию или $0,62 на расписку, что соответствует доходности 1,4%. Это мало, но конкуренты не платят дивиденды вообще. В ближайшее время менеджмент JD.com намерен разработать дивидендную политику, что поддержит котировки акции.
Так, что отчетность нейтральная, а пятничный пролив, на наш взляд, был чрезмерным.
Давайте приведем еще несколько фактов о компании:
• Компания открыла флагманские офлайн магазины и JD молы в 60 городах Китая;
• Складская сеть JD Logistic уже составила общую площадь более 30 млн. кв. м.;
• JD Health тесно сотрудничала с Министерством промышленности и информационных технологий при борьбе с пандемией;
А теперь , несколько высказываний самого руководства компании:
JD.COM CEO: «В то время, как 2022 г. представил множество вызовов для JD. com и Китая в целом, мы достигли хороших операционных результатов и впервые за все время наша выручка перевалила за 1 трлн юаней».
JD.COM CFO: «Исходя из здоровых показателей прибыли компании и ее приверженности созданию ценности акционерам, мы рады продолжить возвращать ценность в форме дивидендов на $1 млрд».
Подведем итог: руководство JD.COM позитивно смотрит в будущее компании.
А теперь посмотрим текущую оценку компании и дадим оценку перспективы роста.
Оценка по выручке на текущий момент P/S ниже 0,5. Это тот показатель, который сложно подделать или исказить.
А теперь интерпретация мультипликатора:
1. компания стоит меньше половины годовой выручки. Найти, такой устойчивый бизнес, нужно постараться.
2. Несмотря на дополнительную эмиссию (для инвестора это плохо в моменте), компания нарастила кэш до 30 млрд $, при долге в 10 млрд $ (для компании это хорошо и хорошо для инвестора в период перед мировой рецессией).
3. Компания имеет пока низкую маржинальность, о чем уже писали, но выручка растет отлично, а значит со временем, прибыль также начнет сильный рост, так как себестоимость растет не линейно к выручке. Вы уже знаете, что затраты бывают не только переменные, но и постоянные, которые мало зависят от выручки.
4. Справедливая оценка Гуруфокус почти в 3 раза превышает текущую цену акции:
5. Мы оцениваем долгосрочные перспективы роста цены акции JD.COM минимум до текущей справедливой оценки в 430 HKD (гонконгский доллар). Таргет цена в районе 650 HKD, что составляет более 300%. Напомню текущая цена около 160 HKD.
Технически цена вышла на уровни, от которых мы планировали покупки, что мы и сделали в пятницу.
Риски:
1. Геополитика. Выступления китайских руководителей в адрес американского руководства на все китайском собрании задают вектор взаимоотношений КНР и США. А отношения накаляются, если рубикон не перейден.
2. Возможность серьезного конфликта в регионе, где ведет свою деятельность компания. Справедливости ради, нужно отметить, что это внутренняя история бизнеса, в отличии от прямого конкурента – Алибабы.
3. Закрытость китайского бизнеса и отсутствие полной прозрачности в отчетах.
4. Дополнительные эмиссии будут размывать долю действующих акционеров. Надеюсь, компания откажется от этой практики.
5. Краткосрочно компания не имеет явных драйверов роста, кроме недооценки.
Не забываем, так же о структурных рисках для российских инвесторов, так как выпуск акций зарегистрирован на Каймановых островах (KYG8208B1014). Поэтому данную идею лучше отыгрывать в долгосрочном портфеле у зарубежного брокера. Доля – не более 5% от размера портфеля, лучше 3%.
Вывод:
Акции JD.COM, для нас идея роста только для долгосрочного портфеля. В данный момент, возможно формирование спекулятивной позиции на отскок, так как, по нашему мнению, акция перепродана. Потенциал сделки в районе 18% до 190HKD, от текущей цены на момент написания статьи.
Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.