Цены на золото упали с пиков начала февраля этого года. В аналитических материалах про золото часто можно увидеть тезис о том, что при высоких процентных ставках золото должно падать, т.к облигации становятся выгоднее. Повышение ставок, скорее всего продолжится — значит ли это, что цены на золото уже совсем скоро могут обвалиться? Давайте разбираться.
Что с золотом сейчас
Золото находилось в бычьем тренде с ноября 2022 года, когда в котировках сформировалось локальное дно на уровне ~$1630 за унцию. С тех пор котировки прибавили почти 20%, но с пиков максимума коррекция уже составляет -6%.
Отметим, что текущий уровень цен на золото по-прежнему является исключительно высоким в исторической перспективе:
То, что было временным пиком в 2011 году, сейчас — уже третий год как "обычный" уровень цен на золото. Фундаментальная картина при этом по-прежнему остается привлекательной для драгметалла.
Чего ждать дальше
Как бы парадоксально ни звучало, но рост процентных ставок (а вместе с ними — и рост доходности облигаций) совсем не означает, что золото должно падать. Во-первых, необходимо учитывать позиционирование в облигациях. На примере ETF на длинные, 20-летние гособлигации США мы видим, что бонды сейчас отнюдь не пользуются спросом. С пиков пандемийного 2020 года длинные трежерис скорректировались на 40% (!) и продолжают дрейфовать вниз.
Дело в том, что реальная доходность облигаций за вычетом инфляции до сих пор остается низкая. По данным ФРС, текущая реальная процентная ставка по 10-летним гособлигациям сейчас немногим превышает 1.40%.
Такой доходности явно недостаточно, чтобы спровоцировать массовый переток средств в бонды с учетом того, что ФРС все еще не закончил цикл повышения процентных ставок. Повышение ставок само по себе является еще одним негативным фактором для рынка облигаций, который снижает спрос на данный класс активов.
Еще один фактор: "геополитический спрос" на золото. Из-за обострения геополитического противостояния США и Китая, Народный банк Китая купил 24,9 тонн золота в рамках диверсификации вложений от доллара. Это уже четвертый месяц подряд, когда Банк Китая увеличивает свои вложения в золото, всего за это время уже было куплено 102 тонны золота.
Также не стоит забывать про восстановление потребительского спроса на драгоценности после окончания локдаунов в Китае. Исходя из экспортной статистики Индии, экспорт золотых драгоценностей увеличился на 20% в феврале, что является поддерживающим фактором для котировок золота.
В столь благоприятных фундаментальных условиях мы не видим факторов, из-за которых в ближайшие месяцы стоило бы ожидать сколько-нибудь резкого падения цен на золото.
Берем российских золотодобытчиков?
Недооценка российских золотодобытчиков относительно цен на золото сохраняется — огромный разрыв в котировках Полюса и цен на золото после 2022 года максимально очевиден.
Справедливо отметим, что результаты за 2022 год у Полюса вышли нейтральные. Производство золота Полюса во второй половине 2022 года выросло на 1% год к году год-к-году, а за весь 2022 год – снизилось на 6% до 2,5 млн унций. Компания добывала менее насыщенные золотом руды на месторождениях Олимпиадинское, Благодатное и Наталкинское. Продажи в 2022 году упали на 11% г/г до 2,4 млн унций.
Тем не менее, компания ожидает, что в 2023 году производство золота может вырасти на 10-15% до 2,8-2,9 млн унций, так как добыча на Олимпиадинском месторождении будет вестись в тех участках, где добывается руда с более высоким содержанием золота. Поэтому мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы Полюса и ожидаем улучшение финансовых показателей уже в первом полугодии 2023 года (с 2022 года компания перешла на полугодовой формат раскрытия отчетности).
Что касается Полиметалла, то компании еще только предстоит опубликовать финансовые результаты за 2022 год 16 марта, однако в случае с данным золотодобытчиком потенциал роста акций упирается не столько в финансы, сколько в определенность относительно будущей структуры активов в России и Казахстане.
Менеджмент все еще взвешивает различные опции, и отсутствие окончательного решения сдерживает рост котировок компании. Из двух ключевых золотодобывающих компаний нашим неоспоримым фаворитом остается Полюс, Полиметалл же рассматриваем в большей степени как спекулятивный инвест-кейс.
Заключение
Текущую фундаментальную картину в золоте можно резюмировать следующим образом: облигации остаются непривлекательной альтернативой, спрос на золото остается сильным из-за геополитики и восстановления спроса на драгоценности, и даже после коррекции с максимумов в феврале текущие цены на золото позволяют отлично зарабатывать российским золотодобытчикам, которые за этот год смогли адаптироваться к текущему санкционному фону.
https://t.me/investorylife - наш основной ресурс с идеями по рынку, трансляциями и океаном полезной информации