Для корейского капитализма характерно доминирование такой формы организации бизнеса, как "чебол". Это холдинг, контролируемый одной семьей в составе которого находится множество предприятий из совершенно различных отраслей. При этом часть акций многих таких предприятий может котироваться на биржах.
Вот, что пишет о "чеболах" DeepSeek:
В Южной Корее существует множество чеболей (крупных конгломератов), но их точное количество может варьироваться в зависимости от критериев, используемых для определения чеболя. Обычно к чеболям относят крупные семейно-управляемые бизнес-группы, которые имеют значительное влияние на экономику страны. Вот основные данные:
---
### 1. Крупнейшие чеболи
- В Южной Корее выделяют "большую четвёрку" чеболей, которые доминируют в экономике:
1. Samsung Group — крупнейший чеболь, включающий Samsung Electronics, Samsung C&T, Samsung Heavy Industries и другие компании.
2. Hyundai Motor Group — включает Hyundai Motor, Kia, Hyundai Heavy Industries и другие.
3. SK Group — специализируется на энергетике, телекоммуникациях (SK Telecom) и полупроводниках (SK Hynix).
4. LG Group — включает LG Electronics, LG Chem, LG Display и другие.
---
### 2. Другие значимые чеболи
- Помимо "большой четвёрки", в Южной Корее существует около 30–40 крупных чеболей, которые играют важную роль в различных отраслях. Среди них:
- Lotte Group — розничная торговля, пищевая промышленность, химия.
- Hanwha Group — энергетика, химия, аэрокосмическая промышленность.
- POSCO — металлургия (крупнейший производитель стали).
- GS Group — энергетика, строительство, розничная торговля.
- CJ Group — пищевая промышленность, развлечения, логистика.
- Doosan Group — тяжёлая промышленность, энергетика.
- Hyundai Heavy Industries Group — судостроение, тяжёлая промышленность.
---
### 3. Малые и средние чеболи
- Помимо крупных чеболей, в Южной Корее существует множество малых и средних чеболей, которые также играют важную роль в экономике. Их количество может достигать сотен, если учитывать менее известные семейно-управляемые бизнес-группы.
---
### 4. Статистика
- По данным Fair Trade Commission (FTC) Южной Кореи, в 2023 году в стране насчитывалось около 60–70 крупных чеболей, которые подпадают под действие законов о регулировании конгломератов.
- Эти чеболи контролируют тысячи дочерних компаний, охватывающих практически все отрасли экономики.
---
### 5. Критерии для определения чеболя
- Чеболь обычно определяется как бизнес-группа, которая:
- Контролируется одной семьёй или небольшой группой акционеров.
- Имеет сложную структуру перекрёстного владения акциями между дочерними компаниями.
- Оказывает значительное влияние на экономику страны.
---
Таким образом, в Южной Корее насчитывается несколько десятков крупных чеболей, а общее количество малых и средних чеболей может достигать сотен.
В свое время писали, что капитализм в России пошел по пути корейской чеболизации.
На самом деле капитализм в России принял еще более уродливые формы. Схожесть с чеболами только в том, что:
- крупные компании за периметром государственного контроля, находятся в частных руках узкого круга лиц (олигархи).
- используя ресурсы одной компании и доступ к власти, этот узкий круг лиц включает в своей холдинг предприятия из различных отраслей.
Основное отличие следующие:
- чеболы в Южной Корее возникли в процессе развития и индустриализации страны. Местные олигархи достигли своего состояния, создавая целые отрасли с нуля. Российские олигархи получили свои богатства в процессе мутной приватизации бывшей государственной собственности.
Из этого отличия следуют следующие:
- Так как корейские сверхбогатые семьи создавали состояние на развитии, а не на присвоении ранее созданного, они нуждались во внешнем капитале (сперва иностранном, потом и местном). Привлечение стороннего капитала размывало долю учредителей и сейчас их экономический интерес редко превышает 10%. В России олигархи максимально выдавливали сторонних акционеров и доводили долю до 70-90-100%, чтобы потом единолично доить прибыльные предприятия.
- Отсутствие у корейских олигархов демонстративного сверхпрестижного потребления. В отличии от российских нуворишей их нет в списке владельцев самых крупных яхт, где выходцы из России делят первое место с арабскими шейхами.
Приведу еще данные по паре корейских чеболов от DeepSeek:
Samsung
Доля семьи Ли в Samsung Electronics уменьшалась постепенно, по мере того как компания росла, диверсифицировалась и привлекала внешних инвесторов. Этот процесс можно разделить на несколько ключевых этапов:
---
### 1. Основание и ранние годы (1969–1980-е)
- Samsung Electronics была основана в 1969 году как дочерняя компания Samsung Group.
- На начальном этапе семья Ли, через головную компанию Samsung Group, владела значительной долей в Samsung Electronics.
- В 1970-х годах Samsung Electronics начала привлекать внешние инвестиции и вышла на южнокорейскую фондовую биржу, что привело к уменьшению доли семьи Ли.
---
### 2. 1990-е годы: приватизация и расширение
- В 1990-х годах Samsung Electronics стала одной из крупнейших компаний в мире по производству электроники.
- Семья Ли продолжала контролировать компанию через сложную систему перекрёстного владения акциями, включая доли в таких компаниях, как Samsung C&T и Samsung Life Insurance.
- Прямая доля семьи Ли в Samsung Electronics уменьшилась до уровня менее 5%, но благодаря перекрёстному владению они сохраняли контроль.
---
### 3. 2000-е годы: дальнейшее снижение доли
- В 2000-х годах Samsung Electronics стала полностью публичной компанией, и её акции активно торговались на бирже.
- Доля семьи Ли в Samsung Electronics сократилась до менее 1% в прямом владении. Например, Ли Джэ Ён (Lee Jae-yong), наследник семьи Ли, владеет около 0,7% акций Samsung Electronics напрямую (по состоянию на 2023 год).
- Однако через Samsung C&T и Samsung Life Insurance семья Ли сохраняет косвенный контроль над компанией.
---
### 4. Современная структура (2020-е годы)
- Сегодня Samsung Electronics принадлежит множеству акционеров, включая институциональных инвесторов (например, пенсионные фонды и инвестиционные компании) и частных лиц.
- Семья Ли напрямую владеет менее 1% акций, но благодаря перекрёстному владению акциями через другие компании группы (например, Samsung C&T, которая владеет значительной долей в Samsung Electronics) они сохраняют влияние на управление компанией.
---
### Ключевые факторы уменьшения доли:
- Публичное размещение акций: Samsung Electronics стала публичной компанией, что привело к распылению акций среди множества инвесторов.
- Перекрёстное владение: Семья Ли использует сложную систему перекрёстного владения акциями для сохранения контроля.
- Регуляторные изменения: В Южной Корее были введены законы, ограничивающие концентрацию власти в чеболях, что также повлияло на структуру собственности.
Таким образом, хотя прямая доля семьи Ли в Samsung Electronics значительно уменьшилась, они продолжают играть ключевую роль в управлении компанией благодаря сложной корпоративной структуре.
Hyundai Motor Group:
Hyundai Motor Group, один из крупнейших чеболей Южной Кореи, контролируется семьёй Чон (Chung). Вот основные детали о структуре контроля и ключевых фигурах:
---
### 1. Семья Чон (Chung Family)
- Основателем Hyundai Group является Чон Чжу Ён (Chung Ju-yung), который создал компанию в 1947 году.
- После его смерти в 2001 году Hyundai Group был разделён на несколько независимых групп, включая Hyundai Motor Group и Hyundai Heavy Industries Group.
- Hyundai Motor Group контролируется семьёй Чон Монгу (Chung Mong-koo) и его сыном Чон Ый Соном (Chung Eui-sun).
---
### 2. Ключевые фигуры
- Чон Монгу (Chung Mong-koo) — старший сын основателя Hyundai, бывший председатель Hyundai Motor Group. Он играл ключевую роль в развитии группы, особенно в расширении Hyundai Motor и Kia.
- Чон Ый Сон (Chung Eui-sun) — сын Чон Монгу, нынешний председатель Hyundai Motor Group. Он активно продвигает инновации, включая электрические и автономные автомобили.
---
### 3. Структура контроля
- Hyundai Motor Group использует сложную систему перекрёстного владения акциями для сохранения контроля семьи Чон. Основные компании группы:
- Hyundai Motor Company — производитель автомобилей.
- Kia Corporation — дочерняя компания, также производящая автомобили.
- Hyundai Mobis — производитель автокомпонентов.
- Семья Чон контролирует группу через владение акциями в ключевых компаниях, таких как Hyundai Mobis, которые, в свою очередь, владеют долями в Hyundai Motor и Kia.
---
### 4. Доля семьи Чон
- Чон Монгу и Чон Ый Сон владеют значительными пакетами акций в Hyundai Motor Group, но их прямая доля в Hyundai Motor Company относительно невелика (около 5–10%).
- Однако благодаря перекрёстному владению акциями через Hyundai Mobis и другие компании, семья Чон сохраняет контроль над группой.
---
### 5. Публичные акционеры
- Hyundai Motor Company и Kia Corporation являются публичными компаниями, их акции торгуются на фондовой бирже. Значительная часть акций принадлежит институциональным инвесторам и частным акционерам.
---
Таким образом, Hyundai Motor Group контролируется семьёй Чон, которая использует сложную систему перекрёстного владения акциями для сохранения контроля над компанией.
Сыграв свою роль в развитии экономики чеболы в Южной Корее в последнее время стали фактически тормозом в ее развитии.
Именно наличие частных семей в контроле корпораций привело к недооценке корейских акций по сравнению с соседями (Япония, Тайвань), не говоря уже про США.
Вот, что пишет по этому поводу Блумберг:
Мировые инвесторы следят за тем, сможет ли Южная Корея повысить подотчетность советов директоров компаний перед акционерами. Акции в стране, как правило, торгуются по более низкой цене, чем их зарубежные аналоги, и аналитики говорят, что плохое корпоративное управление является одним из факторов так называемого “корейского дисконта”. Президент Юн Сок Ель сделал это приоритетной задачей поскольку он стремится завоевать расположение растущей базы розничных инвесторов. Он не первый лидер, который пытается это сделать, и ему нужно будет преодолеть влиятельные деловые интересы, которые извлекли выгоду из существующего положения вещей.
Что такое скидка в Корее?
Южная Корея является родиной таких крупных компаний, как Samsung Electronics Co., один из крупнейших производителей смартфонов на планете, и Hyundai Motor Group, третий по величине автопроизводитель в мире. Но инвесторы часто оценивают их ниже балансовой стоимости и ниже, чем у зарубежных конкурентов, таких как Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. или Toyota Motor Corp., даже если они достигают сопоставимого уровня прибыльности. Одним из объяснений является скидка на риск, наложенная на южнокорейские активы из-за противостояния страны с Северной Кореей, обладающей ядерным оружием. Более веские причины можно найти в корпоративных структурах, которые были столпами национальной “экономики чудес”, но, возможно, сейчас сдерживают ее развитие.
Как мы к этому пришли?
Продолжавшееся десятилетиями превращение Южной Кореи из экономической малявки в промышленного гиганта во многом связано с ее обширными семейными конгломератами, известными как chaebols. К ним относятся LG Corp., Hyundai, SK Inc., Lotte Corp. и, крупнейший из них, Samsung. В настоящее время чеболи, которые управляются потомками своих основателей во втором или третьем поколении, что в переводе с корейского означает “клика богачей”, пользуются огромным влиянием и часто имеют хорошие отношения с правительствами. Это привело к серии скандалов, связанных с использованием влияния. По данным Южнокорейской комиссии по справедливой торговле, в настоящее время существует 64 конгломерата, которые соответствуют определению "чеболь". Совокупный оборот пяти крупнейших чеболей по состоянию на 2022 год составит около 45% валового внутреннего продукта Южной Кореи, согласно оценкам Гражданской коалиции за экономическую справедливость, южнокорейской группы активистов. Чеболи контролируют сотни компаний, зарегистрированных на бирже, с помощью сложной системы перекрестного владения акциями. Семьи их основателей часто контролируют советы директоров и руководство компаний, зарегистрированных на бирже. Критики говорят, что лидеры чеболей стремятся искусственно занизить цены на акции, чтобы избежать налога на наследство в стране, который является одним из самых высоких в мире.
Почему корейская скидка является проблемой?
Скидка в Корее сдерживает экономический рост, затрудняя компаниям привлечение доступного капитала вблизи дома. Иностранным инвесторам не рекомендуется держать корейские акции в долгосрочной перспективе, они предпочитают вкладывать средства в акции и выходить из них для получения быстрой прибыли, отчасти из-за боязни быть наказанными корпоративными решениями, которые идут вразрез с интересами миноритарных акционеров. Относительное отсутствие большого числа долгосрочных инвесторов часто считается причиной волатильности цен на корейские акции. Корейская скидка - одна из причин, по которой многие южнокорейцы избегают инвестировать в акции у себя на родине, предпочитая вкладывать свои деньги в недвижимость или акции США. Это лишает рынки капитала страны богатства, создаваемого ростом располагаемых доходов.
Насколько велика скидка в Корее?
Возьмем, к примеру, Samsung Electronics, самую дорогую компанию Южной Кореи. Крупнейший в мире производитель чипов памяти торгуется по цене чуть ниже своей балансовой стоимости, в то время как стоимость тайваньского конкурента TSMC более чем в пять раз превышает балансовую стоимость его активов. Если бы Samsung Electronics соответствовала соотношению цены и качества продукции американского конкурента Micron Technology Inc., ее оценка была бы примерно вдвое выше. В целом, акции компаний, входящих в базовый корейский фондовый индекс Kospi, торгуются примерно на уровне их балансовой стоимости, в то время как тайваньские акции переходят из рук в руки более чем в два раза дороже их балансовой стоимости. Исследователи Корейского института рынка капитала, которые изучали соотношение цены к балансовой стоимости компаний, зарегистрированных на бирже в 45 странах, в отчете за 2023 год обнаружили, что Южная Корея заняла 41-е место из-за низкой доходности акционеров, низкой рентабельности и плохих перспектив роста.
Что с этим делает правительство?
Компания предпринимает шаги по улучшению доступа инвесторов к рынкам капитала и пересматривает системы и правила, направленные на улучшение защита прав миноритарных акционеров. Одним из шагов стала объявленная в конце февраля “Программа повышения стоимости компаний”, направленная на то, чтобы подтолкнуть компании, котирующиеся на бирже, к добровольному повышению доходов акционеров и реформированию корпоративного управления в обмен на налоговые льготы. До сих пор этот план имел неоднозначный успех. Инвесторы надеются, что запуск нового индекса повышения стоимости подстегнет приток инвестиций и даст компаниям стимул последовать инициативе правительства. Южнокорейская программа основана на японских корпоративных реформах, которые помогли поднять акции до многолетних максимумов. Финансовый регулятор Южной Кореи заявляет, что идея заключается в том, чтобы подтолкнуть южнокорейские акции к росту в ближайшие десятилетия. Юн сосредоточился на снижении высоких налогов на наследство, которые стимулируют контролирующих акционеров сдерживать рост цен на акции. Но планы президента по снижению налога потерпели крах, когда его консервативная партия потерпела поражение на апрельских выборах в парламент. Прогрессивный оппозиционный блок имеет большинство в парламенте и не планирует снижать налог.
Как Япония это сделала?
Широко распространено мнение, что на чеболи оказал влияние японский дзайбацу — оба они имеют одинаковые китайские иероглифы и значение. Как и чеболи, дзайбацу были семейными конгломератами, которые доминировали в экономике Японии, пока не были расформированы США после Второй мировой войны. Несмотря на то, что в некоторых японских компаниях руководителями являются семьи основателей, эта практика не так широко распространена, как в Южной Корее. Корпоративные реформы в Японии начались почти десять лет назад, когда правительство Синдзо Абэ приняло меры по стимулированию менеджеров к повышению стоимости их компаний. Поначалу многие делали лишь самый минимум, чтобы соответствовать требованиям, которые включали в себя увеличение числа внешних директоров в советах директоров. В конечном итоге усилия набрали обороты, и переломный момент наступил в 2023 году, когда Токийская фондовая биржа обратилась к компаниям с просьбой разработать планы повышения эффективности использования капитала, что вынудило многих перейти от слов к делу. Растущее присутствие активных инвесторов в Японии заставило руководителей компаний осознать, что они могут потерять работу, если продолжат игнорировать требования инвесторов.
Каковы следующие шаги Южной Кореи?
Правительство будет добиваться внесения изменений в правила, чтобы защитить права миноритарных акционеров от прав контролирующих акционеров, которые используют слияния и поглощения, а также выделение подразделений для продвижения своих собственных интересов. Главная оппозиционная Демократическая партия, контролирующая парламент, пообещала провести пересмотр Закона о торговле в ходе очередной парламентской сессии этого года. Эта мера направлена на предотвращение злоупотребления властью со стороны контролирующих акционеров.
Назовите недавний пример волатильности акций.
Акции Korea Zinc Co. взлетели на воздух из-за размолвки между двумя богатыми семьями основателей компании. Они борются за будущее металлургической империи стоимостью 15 миллиардов долларов, а выпуск акций используется в качестве дубинки. Спор имеет последствия далеко за пределами Южной Кореи. Согласно анализу Bloomberg, проведенному на основе данных консалтинговой компании CRU Group, на долю компании, включая филиалы, приходится 12% мирового объема производства цинка за пределами Китая. Председатель правления компании в ноябре заявил, что уйдет с поста главы правления после отказа от запланированной продажи акций на сумму 1,8 миллиарда долларов, что нанесло удар по его усилиям отразить попытку крупнейшего акционера компании получить контроль над компанией. Драматический поворот произошел всего через несколько недель после того, как Korea Zinc объявила о планируемой продаже своих акций, что вызвало распродажу акций и послужило поводом для расследования со стороны финансового регулятора страны, которое привлекло внимание к корпоративному управлению компании.
Под конец хочу еще отметить:
В Южной Корее поняли пагубность существующей системы и пытаются ее изменить, в то время, как в России еще более худшую систему только прославляют, холят и лелеют.
Удачи и трезвого анализа в ваших инвестициях!!!
P.S. Подписывайтесь на мой телеграмм-канал: