ДелоПортс выходит на первичный рынок после двухлетнего перерыва: соберут заявки по выпуску 001Р-04 на 10 млрд руб. сроком 1,5 года с фиксированным ежемесячным купоном. Книга 18 марта. Отчетность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ДелоПортс
Компания входит в холдинг Дело, консолидирует стивидорные активы в порту Новороссийска: контейнерный, зерновой и сервисный терминалы. На зерновой сегмент приходится 58,6% выручки.
Структура основных собственников материнской компании по данным ЕГРЮЛ: 50% Сергей Шишкарев, 49% Атомэнергопром. Влияет на кредитный рейтинг вероятность поддержки со стороны Росатома.
Посмотрел консолидированную отчетность ДелоПортс, со временем попробую добраться до групповой. Отдельные цифры за 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Выручка растет быстрее себестоимости: +30,5% в сравнении с +27,3%.
- Резко выросли коммерческие и административные расходы: +83,4%.
- Финансовые расходы увеличились в 2,9 раз при росте долга в 1,8 раз. Облигации занимают 17,2% в структуре фондирования. Доля долга по плавающим ставкам: 82%. ДелоПортс привлекает финансирование в интересах холдинга, транслирует через займы, получила часть долга от материнской компании. Размер такого долга: 67,9 млрд руб., превышает долг компании, выдан +/- по рыночным ставкам, что видно из размера финансовых доходов.
- Чистая прибыль выросла на 21,3%. Увеличилась на 28,7% EBITDA. Рентабельность по EBITDA остается выше 70%.
- Долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA, увеличилась с 1,8 до 2,4. Остаются высокими коэффициенты покрытия процентов без учета платежей по выданным займам в сторону связанных сторон. Компания генерирует положительный чистый операционный денежный поток, заплатила 2 млрд руб. дивидендов по итогам 2024 года.
Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА и AA.ru от НКР со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: ДелоПортс
На бирже присутствуют 2 выпуска на 10 млрд руб.: ДелПорт1P3 на 10 млрд руб. и остатки ДелоПортс1 после нескольких оферт с купоном 0,01% годовых, гасятся в 2025 году. Ближайшее погашение по ДелПорт1P3 на 10 млрд руб.
Оценка выпуска: ДелоПортс
Пропускаю спреды по выпускам ДелоПортс: без сделок ДелПорт1P3, художества в остатках ДелоПортс1. Остался КС-флоатер у Трансконтейнера, есть облигации ПКТ: другие компании холдинга Дело.
Выбрал для сравнения данные по облигациям:
- Первый контейнерный терминал, ПКТ, ruAA- от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
- Восточная Стивидорная Компания, ВСК, ruAA- от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
- ХК Новотранс, ruAA- от Эксперт РА, AA-.ru от НКР.
Выглядит адекватным уровень спреда 350-400 бп, относительно свежий ПКТ 1P1 торгуется со спредом 316 бп. Консервативно можно ориентироваться на средний спред по Новотрансу: 485 бп.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 001Р-04 объемом 10 млрд руб. сроком 1,5 года с фиксированным ежемесячным купоном 18 марта. Техническое размещение 20 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 23% годовых, что соответствует доходности к погашению 25,59% годовых, дюрации 1,3 года и спреду 874 бп к кривой ОФЗ. Шире оценки 619 бп по группе AA-, среднего диапазона 350-400 бп по конкурентам и 485 бп по Новотрансу. Остается запас по снижению купона на этапе сбора заявок.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
