Тема последних дней — это дефолт ФПК Гарант-Инвест, самый крупный дефолт на российском облигационном рынке за последние годы. У меня бумаг этого эмитента нет в портфеле более года, решил поразмышлять, как же так получилось, что давно из них вышел, просто удалил из Quik все бонды ГИ и не поучаствовал в этом шоу ни в декабре, ни сейчас.
В итоге только сухие факты:
1. МСФО за 2022г. Выручка от аренды — 2,7 млрд. р. Процентные расходы — 3 млрд. р. Чистый убыток — 1,7 млрд. р. Долг по К и З — 28,5 млрд. р.;
2. МСФО за 2023г. Выручка от аренды — 2,9 млрд. р. Процентные расходы — 3 млрд. р. Чистая прибыль — 0,05 млрд. р. Долг по К и З — 30,4 млрд. р.;
3. МСФО за 6 мес. 2024г. Выручка от аренды — 1,5 млрд. р. Процентные расходы — 2,2 млрд. р. Чистая прибыль — 0 млрд. р. Долг по К и З — 33 млрд. р.
То есть два с половиной года темп роста долгов превышал темп роста выручки. В прибыль компания не работала. И это мы еще не видели отчетность за 2024г., после того, как ставка ЦБ уехала с 16% до 21%.
4. Структура долга — если в 2022г. долг по облигациям был 6,5 млрд. р., то за 6 мес. 2024г. по бондам долг 10,6 млрд. р. Значит прирост долговой нагрузки за 1,5 года был обеспечен исключительно за счет облигационных займов. Банки больше в долг не давали, только рефинансировали старые долги.
5. До 2023г. компания рейтинговалась в солидной АКРА с рейтингом ВВВ-, но сначала там появился негативный прогноз, а в мае 2023г. рейтинг понижен до ВВ+. После чего компания перестала получать там рейтинг и ушла к более лояльным рейтинговым агентствам, которые закрывали глаза на ухудшение финансового состояния и поддерживали рейтинг ВВВ. Ну как-то же надо было новые облигационные выпуски продавать.
6. На 1,5 года был отложен ввод нового торгового центра West-Mall, то есть долги взяты, расходы по обслуживанию долга растут, а отдачи в виде выручки нет.
Более поздние звоночки, которые особо внимательным позволяли выскочить с меньшими потерями, чем сейчас:
1. Отзыв лицензии банка Гарант-Инвест в декабре, это стало просто контрольным выстрелом, который добил эмитента и ускорил его агонию;
2. Экстренная замена агента по выкупу бумаг на оферте, солидный Газпромбанк умыл руки и решил в этой истории не светиться, а небольшой Fontvielle решил, что почему бы и не заработать и вышел на замену Газпромбанка.
В итоге бизнес-модель ФПК Гарант-Инвест в принципе не могла держать на плаву компанию при текущей ситуации в экономике. И это было видно в отчетности, об этом сигнализировало РА АКРА, об этом можно было догадаться глядя на темпы строительства West-Mall. Для этого не надо было обладать никаким инсайдом.
Я четко осознаю, почему у меня в портфеле не было бондов ФПК ГИ. Мне интересно осознают ли инвесторы, которые там застряли, а почему у них в портфеле эти бонды были.