В последний месяц крупные российские компании стали активно привлекать займы в долларах и юанях через размещение облигаций с привязкой к валютному курсу. В это же время рубль стал сильно укрепляться. Подписчики в телеграм-канале интересуются: может, все это не просто так, компании обладают инсайдами, знают, что курсы валют будут падать, поэтому занимают деньги в валюте, чтобы потом меньше отдавать?
Итак, давайте разберем этот вопрос.
Начну с того, что какую-то часть займов в валюте компании-экспортеры имели всегда. Потому что они в принципе рассчитывают весь свой бизнес в валюте, получают выручку в валюте (сейчас - часть выручки), а значит, могут одалживать деньги в валюте под более низкие ставки, чем в рублях.
Одно время валютные займы привлекало даже само государство (еврооблигации федерального займа, некоторые из них до сих пор в обращении, только уже стали замещающими, с расчетами в рублях).
Никогда у компаний не было 100% займов в валюте, но какая-то часть, которую они сами для себя рассчитывали как приемлемую, всегда была. С целью валютной диверсификации рисков. Это нормально и правильно.
Так же, как кредитору, инвестору нужно диверсифицировать свои вложения по разным валютам, так же и заемщику, имеющему валютную выручку, есть смысл диверсифицировать свои кредиты и займы по валютам с целью снижения расходов на их обслуживание.
Все время до этого рубль то слабел, то укреплялся, порой совершал очень сильные скачки туда-сюда, в перспективе всегда слабел, что никак не мешало экспортерам иметь и обслуживать валютные займы.
Понимаю, что особые подозрения вызывает то, что выпуски валютных облигаций стали активно размещаться вот именно сейчас, начиная с середины февраля, причем под заметно более высокие ставки, чем это было ранее (9-11%, тогда как ранее было 5-6%). И тут же начал сильно укрепляться рубль. Нет ли тут каких-то ожиданий компаний по его укреплению?
Полагаю, что определенные ожидания есть, связаны они с надеждами на Трампа, окончание конфликта, снятие санкций (как и у рынка в целом). Однако эти ожидания должны быть краткосрочными. Сейчас в моменте рубль укрепляется, но понятно, что всегда так не будет, хотя бы по причине необходимости исполнения бюджета, который уже с самого начала года летит в тартарары как никогда.
Если бы компании могли точно-точно прогнозировать динамику валютных курсов, им нужно было активно одалживать валюту двумя месяцами ранее - в ноябре-декабре по курсу около 105-110 рублей за доллар. Вот бы было здорово сейчас платить купоны по курсу 85-90 - на 20% меньше. Однако тогда почему-то никто не брал никаких валютных займов. Начали их брать с курса около 95 (так привлек первый займ Новатэк), остальные привлекли по еще более низким курсам. Значит, не такие уж у них там инсайды и супер-точные прогнозы.
Мое мнение заключается в следующем. Активизация займов с привязкой к валюте вызвана чрезмерным ростом ставок в рублях. Когда стоимость рублевых займов превышает 20% годовых (в феврале она превышала этот уровень довольно сильно, и сейчас все еще превышает), то почему бы не прокредитоваться в долларах или юанях в 2-2,5 раза дешевле, если ты получаешь часть выручки в долларах или юанях? Когда компаниям пришло время перекредитовываться, они берут более дешевые займы в валюте, чтобы погашать более дорогие в рублях, а не наоборот. Это же логично.
Ну ведь так расходы на обслуживание займа получатся ниже. Тут и так долговая нагрузка у всех заметно растет на фоне высоких ставок, значит, надо как-то тщательнее стараться максимально ее снижать. Вот, например, за счет кредитования в валюте под более низкие ставки.
Обращаю внимание, что это допустимо только для тех компаний, которые получают часть выручки в валюте. Если валютной выручки нет, то с валютными займами в нынешней ситуации с безумной волатильностью можно неплохо влететь. Поэтому вы вряд ли найдете на рынке валютные облигации компаний внутренних секторов: телекомов, электроэнергетики, ритейла, услуг. Они есть только у экспортеров, для них это нормально и в порядке вещей.
Следующий момент. Сейчас компании размещают валютные облигации, в основном, на срок 2-3 года. В редких случаях меньше, а иногда - и больше. Точно спрогнозировать валютный курс на 2-3 года, уверен, просто невозможно в текущих условиях. И 100% невозможно утверждать, что эти 2-3 года он будет снижаться. А вот что будет в целом расти - утверждать можно. Я в этом уверен на 100%.
Так что, компании делают так, как им выгодно, а инвесторы должны делать так, как им выгоднее. Мое мнение - сейчас отличный момент для покупки валюты и валютных активов, поэтому для себя я в полной мере им пользуюсь, будучи уверен, что мне так будет лучше.
Никому не навязываю это мнение, просто поясняю, почему у меня оно такое. Покупать что-то с инвестиционной целью, как я считаю, нужно при совпадении двух критериев:
1. Актив хороший.
2. Стоит дешево.
Вот, валютные облигации и валюта в целом для меня сейчас как раз удовлетворяют обоим критериям, я их и покупаю. На долгосрочную перспективу. Если снижается в цене сильнее - докупаю еще, пока есть деньги.
Вы же вправе поступать так, как считаете нужным. У всех свое видение, свои цели и задачи. Главное, чтобы ваш подход приносил вам желаемый результат. Если приносит - вы все делаете правильно.
Больше на инвестиционные темы я пишу в своем телеграм-канале, присоединяйтесь.