Размещает новый выпуск Интерлизинг: облигации серии 001Р-11 на 3,5 млрд руб. сроком 4 года с амортизацией и ежемесячным фиксированным купоном, книга 17 марта. Данные из финансовой отчетности РСБУ и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Интерлизинг
Компания предоставляет в лизинг автотранспорт, строительную и сельхозтехнику, промышленное оборудование. Интерлизинг купил Практику ЛК в конце 2024 года, новый рэнкинг Эксперт РА учитывает сделку. Доля транспорта и спецтехники в структуре лизингового портфеля: 76,7%. Компания занимает 10 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и 11 место по размеру портфеля.
Ожидаю консолидированную отчетность по году, чтобы оценить эффект от покупки Практики ЛК. Пока отдельные цифры из отчетности РСБУ за 9 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА без учета сделки:
- Процентные доходы отстают от процентных расходов: +58,2% в сравнении с +65,7% при росте долга на 42,4%. Коммерческие и административные расходы увеличились на 58,4%.
- Долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал, приблизилась к 6. Выглядит сбалансированной структура фондирования. Не погружался в структуру сделки по покупке Практики ЛК, чтобы оценить влияние на размер долга.
- Чистая прибыль сократилась на 56,3%: повлияли прочие доходы/расходы, где могли отразить начисление резервов. Придется подождать консолидированной отчетности.
- Компания показывала слабую рентабельность активов при высокой долговой нагрузке в сравнении с Европланом, Практикой ЛК, ДельтаЛизингом, РЕСО-Лизингом. Выглядит лучше Роделена и Балтийского лизинга. Рентабельность активов может улучшиться после покупки Практики ЛК.
Кредитный рейтинг: ruA от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Интерлизинг
На бирже торгуется 7 выпусков на 24,1 млрд руб.: все выпуски с амортизацией, классика и 2 КС-флоатера. Выглядит клубным ИнтЛиз1Р10: 7 + 2 сделки на размещении.
Максимум выплат от погашений и амортизаций приходился на 2026 год: 11,2 млрд руб. без учета нового выпуска. Предстоит самортизировать и погасить 8,7 млрд руб. в 2025 году.
Кредитные спреды: Интерлизинг
Средний спред по облигациям Интерлизинга за исключением ИнтЛиз1Р05: 984 бп по итогам торгов 14 марта и 993 бп средний за 6 месяцев. Текущее значение шире рейтинговой группы A.
Список эмитентов с близкими рейтингами и объемом бизнеса:
- Элемент Лизинг, ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА, 21 место по объемам нового бизнеса и 27 место по размеру портфеля.х
- ДельтаЛизинг, ruA+ от Эксперт РА, 13 место по объемам нового бизнеса и 13 место по размеру портфеля.х
- Балтийский лизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 7 место по объемам нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля.х
- Росагролизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА и AA|ru| от НРА, 9 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.х
- ГТЛК, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 2 место по объемам нового бизнеса и 1 место по размеру портфеля.х
- РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 8 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.х
- Совкомбанк Лизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 11 место по объемам нового бизнеса и 12 место по размеру портфеля.х
- Европлан, ruAA от Эксперт РА и AA(RU) от АКРА, 6 место по объемам нового бизнеса и 7 место по размеру портфеля.
- ПСБ Лизинг, AA(RU) от АКРА, 12 место по объемам нового бизнеса и 6 место по размеру портфеля.х
- ЛК Роделен, ruBBB+ от Эксперт РА, 44 место по объемам нового бизнеса и 48 место по размеру портфеля.х
Интерлизинг торгуется на уровне свежего выпуска ДельтаЛизинга и ГТЛК. Уровень спреда по ПрактЛК1Р2: 922 бп. Оценка спреда для группы A по лизинговым компаниям: 940 бп.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 001Р-11 объемом 3,5 млрд руб., сроком 4 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном 17 марта, техническое размещение 20 марта. Данные портала bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 25% годовых, что соответствует доходности к погашению 28,07% годовых, дюрации 3 года и спреду 1283 бп к кривой ОФЗ. Шире среднего спреда по старым выпускам Интерлизинга, текущему значению по группе A, которая не совсем репрезентативна, и оценки 940 бп по лизинговым компаниям. ДельтаЛизинг с рейтингом на 1 ступень выше вышел с купоном 24% годовых при начальном ориентире 25,25% годовых. Кривая ОФЗ успела опуститься вниз, что дает больший спред для аналогичных уровней купона. Не удивлюсь снижению купона на этапе сбора заявок по Интерлизингу.
Сделал расчет спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
