НОВАТЭК: дивиденды, рост и вызовы на пути к лидерству

НОВАТЭК — одна из крупнейших российских газовых компаний, играющая ключевую роль в обеспечении энергетической безопасности страны и занимающая лидирующие позиции на мировом рынке сжиженного природного газа (СПГ). Основные направления деятельности компании включают разведку, добычу, переработку и реализацию природного газа и жидких углеводородов. НОВАТЭК активно развивает проекты в Арктике, такие как Ямал СПГ и Арктик СПГ 2, что делает её важным игроком на глобальном рынке энергоресурсов.

В 2024 году НОВАТЭК столкнулась с рядом вызовов: геополитическая напряженность, колебания цен на энергоносители, изменения в налоговом законодательстве и ужесточение экологических норм. Несмотря на это, компания сохранила финансовую устойчивость и продолжила реализацию своих стратегических проектов. Но как ей это удалось? Какие инвестиционные инициативы были реализованы в 2024 году, и какие планы на 2025 год? Какова дивидендная политика компании, и насколько привлекательны её акции для инвесторов?

Инвестиционные направления на 2024-2025 годы

НОВАТЭК продолжает активно инвестировать в развитие своих производственных мощностей, расширение ресурсной базы и реализацию крупных проектов, таких как Ямал СПГ и Арктик СПГ 2. В 2024 году компания направила значительные средства на модернизацию существующих активов и запуск новых проектов, что позволило укрепить её позиции на мировом рынке сжиженного природного газа (СПГ). Рассмотрим основные направления инвестиций.

Результаты за 2024 год:

В 2024 году общий объем инвестиций НОВАТЭК составил 260'700 млн рублей, что на 8.8% меньше, чем в 2023 году (285'754 млн рублей). Основные направления затрат включают:

1. Развитие проектов СПГ:
   Ямал СПГ: В 2024 году компания продолжила работу над расширением мощностей Ямал СПГ, включая запуск IV линии с использованием собственной технологии сжижения "Арктический каскад". Это позволит увеличить общую производительность завода до 17.4 млн тонн СПГ в год.
   Арктик СПГ 2: В рамках проекта Арктик СПГ 2 НОВАТЭК завершил этап FEED (Front-End Engineering and Design) и приступил к строительству линий СПГ на гравитационных основаниях (ОГТ). Проект предусматривает строительство трех линий по 6.1 млн тонн СПГ в год каждая.
2. Модернизация инфраструктуры:
   Северный морской путь (СМП): НОВАТЭК инвестировал в развитие инфраструктуры СМП, включая строительство перевалочных терминалов и расширение ледокольного флота. Это позволит компании эффективно транспортировать СПГ в Азию и Европу.
   Порт Сабетта: В 2024 году были завершены работы по расширению портовых мощностей в Сабетте, что увеличило пропускную способность терминала до 20 млн тонн грузов в год.
3. Экологические инициативы:
   НОВАТЭК активно внедряет технологии, направленные на снижение выбросов парниковых газов и повышение энергоэффективности. В 2024 году компания инвестировала в проекты по утилизации попутного нефтяного газа (ПНГ) и внедрению возобновляемых источников энергии на своих объектах.
4. Разведка и разработка новых месторождений:
   В 2024 году НОВАТЭК продолжил геологоразведочные работы на полуостровах Ямал и Гыдан, а также в Обской губе. Компания открыла новые месторождения, что позволило увеличить доказанные запасы газа на 1'599 млрд м³ и конденсата на 102 млн тонн.

Планы на 2025 год:

Точные цифры по инвестиционной программе на 2025 год пока не раскрыты, однако из предоставленной информации можно сделать следующие выводы:

1. Привлечение финансирования:
   НОВАТЭК планирует привлечь долгосрочное финансирование за счет выпуска биржевых облигаций и займов от связанных сторон. Ожидается, что объем привлеченных средств составит около 60 млрд рублей.
2. Основные направления инвестиций:
   Завершение текущих проектов: В 2025 году компания планирует завершить строительство IV линии Ямал СПГ и продолжить работы по проекту Арктик СПГ 2.
   Развитие инфраструктуры: НОВАТЭК намерен инвестировать в дальнейшее развитие портовых терминалов и логистических объектов, включая строительство перевалочного комплекса на Камчатке.
   Экологические проекты: Компания продолжит внедрение технологий, направленных на снижение выбросов и повышение энергоэффективности, включая проекты по утилизации ПНГ и использование возобновляемых источников энергии.
   Социальные инициативы: НОВАТЭК планирует инвестировать в строительство жилья для сотрудников, развитие образовательных программ и поддержку местных сообществ в регионах присутствия.
3. Ожидаемые объемы инвестиций:
   Учитывая планы по привлечению финансирования и завершению текущих проектов, можно ожидать, что объем инвестиций в 2025 году будет сопоставим с уровнем 2024 года или даже превысит его. Ориентировочно, инвестиции могут составить 270-300 млрд рублей (это не точные цифры, а всего лишь мой прогноз).

НОВАТЭК демонстрирует высокую активность в реализации своих стратегических проектов, направленных на увеличение добычи газа и производства СПГ. Инвестиции в модернизацию инфраструктуры, развитие новых месторождений и экологические инициативы позволяют компании укреплять свои позиции на мировом рынке. В 2025 году НОВАТЭК планирует продолжить реализацию крупных проектов, что делает её привлекательной для долгосрочных инвесторов, несмотря на внешние вызовы и риски.

Дивидендная политика и доходность

НОВАТЭК придерживается прозрачной и стабильной дивидендной политики, что делает её привлекательной для инвесторов, ориентированных на долгосрочные вложения. Компания направляет на выплату дивидендов 50% от свободного денежного потока (FCF) или 50% от чистой прибыли по МСФО, в зависимости от того, какой показатель выше. Это позволяет акционерам получать стабильные выплаты даже в условиях нестабильности на рынке энергоресурсов.

Расчет дивидендной доходности по формуле Гордона:

Для оценки долгосрочной привлекательности акций НОВАТЭК можно использовать формулу Гордона, которая учитывает текущую дивидендную доходность, темпы роста дивидендов и инфляцию.

Таким образом, дивидендная доходность акций НОВАТЭК, рассчитанная по формуле Гордона, составляет 3,4%, что делает их привлекательными для долгосрочных инвесторов. Я, конечно, понимаю, что хотелось бы видеть цифру не менее 10%, но в нынешняя проинфляционная реальность диктует свои условия.

Дивидендные планы на 2025 год:

Совет директоров НОВАТЭК уже рекомендовал выплату дивидендов на 2025 год. Ожидается, что компания продолжит придерживаться своей дивидендной политики, направляя на выплаты не менее 50% от свободного денежного потока или чистой прибыли. Учитывая рост производства СПГ и увеличение выручки, можно ожидать, что дивиденды в 2025 году составят 85-90 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне 7,5-8%.

Оценка справедливой стоимости

Оценка справедливой стоимости компании — важный этап для инвесторов, позволяющий определить, насколько текущая рыночная цена акций соответствует реальной стоимости бизнеса. Для анализа НОВАТЭК мы используем два ключевых мультипликатора: P/BV и P/E. Эти показатели помогают оценить, переоценены или недооценены акции компании на текущий момент.

Коэффициент P/BV

Коэффициент P/BV показывает, как рыночная капитализация компании соотносится с ее балансовой стоимостью (чистыми активами). Подробнее о том, как я осуществляю такой расчет смотрите в этой статье:

Результаты расчета:

Прежде чем делать выводы, предлагаю уже привычно обратиться к историческим данным по этому мультипликатору:

И вот теперь цифры говорят сами за себя... За последние 10 лет акции НОВАТЭК не стоили так дешево, как сейчас. Предел ли это? Возможно, нет... Но если учесть то, как компания инвестирует в себя и развивается, я буду только рад купить ее еще дешевле.

Коэффициент P/E

Коэффициент P/E показывает, за сколько лет окупятся инвестиции в акции при текущем уровне прибыли. Его расчет прост и информативен:

Срок окупаемости: значение P/E — это и есть срок окупаемости в годах. Лично я не готов ждать возврата инвестиций более 15 лет (это требование, которое я могу нарушить при наличии веских оснований).

Значение P/E = 7,17 означает, что инвесторы готовы платить 7,17 рублей за каждый рубль прибыли компании. Может они что-то знают? 😁

Если кроме шуток, то стоит отметить, что у эмитента самый высокий показатель P/E в секторе если смотреть по данным за 2023 год (увы, но новые данные есть пока не по всем компаниям в секторе). Вот так это выглядит:

А вот так выглядит исторический P/E компании за последние 10 лет:

Тут, как видите, тоже значение мультипликатора минимально. Это показывает как усредненный P/E, так и годовой. Вы еще не убедились, что акции сегодня стоят несколько дешево чем обычно?

Граница принимаемого риска

Для оценки справедливой стоимости акций я также использую рассчитанный для себя показатель границы принимаемого риска, который определяется как произведение коэффициентов P/BV и P/E. Если значение этого показателя превышает 22,5, это может указывать на переоценку акций. Ваша граница может быть более консервативной или более рискованной, тут уж все зависит от вашего риск-профиля.

Значение 9,7 значительно ниже порога 22,5, что указывает на низкий уровень риска и потенциальную недооценку акций компании.

Основные риски компании

• Геополитическая напряженность: санкции и ограничения на экспорт могут создать сложности.
• Колебания цен на энергоносители: зависимость от цен на газ делает компанию уязвимой.
• Экологические нормы: ужесточение стандартов может потребовать дополнительных инвестиций.

Динамика роста прибыли за 10 лет

Анализ динамики роста прибыли НОВАТЭК за последние 10 лет позволяет оценить, насколько эффективно компания справлялась с вызовами рынка и как её финансовые результаты менялись под влиянием внешних и внутренних факторов. Для НОВАТЭК ключевыми драйверами прибыли являются цены на природный газ и жидкие углеводороды, объемы добычи, экспортные возможности и операционная эффективность.

Для расчета темпа роста прибыли используется среднее значение прибыли за три начальных года (2015-2017) и три последних года (2022-2024). Это позволяет сгладить краткосрочные колебания и получить более объективную картину долгосрочного роста.

По-моему это прекрасный рост, который свидетельствует о стабильном и устойчивом развитии компании. Но давайте снова обратимся к историческому значению этого показателя:

И тут мы видим, как 10-летние темпы роста замедляются. В этом случае мне сложно сделать какой-то вывод, потому что имеющиеся данные выпадают как раз на самые кризисные годы - ковид, СВО, санкции... Мне, как оптимисту, хочется верить, что по мере развития компания, темпы роста перестанут замедляться, но это не факт. Тут главное, что когда падение продолжится, у нас будет достаточно времени, чтобы выйти их этих активов до того момента, когда инфляция станет быстрее.

Ключевые факторы роста:

1. Рост добычи газа и СПГ: За последние 10 лет НОВАТЭК значительно увеличила объемы добычи газа и производства СПГ, особенно после запуска проекта Ямал СПГ в 2017 году. Это стало основным драйвером роста прибыли.
2. Экспортные возможности: Компания активно развивала экспортные направления, включая рынки Азии и Европы, что позволило увеличить выручку и маржинальность.
3. Оптимизация затрат: НОВАТЭК успешно снижала себестоимость добычи и переработки газа, что способствовало росту операционной прибыли.
4. Цены на энергоносители: Рост цен на газ и СПГ в периоды высокой конъюнктуры рынка также положительно влиял на финансовые результаты компании.

Снижение прибыли в 2024 году:

Несмотря на общий рост прибыли за 10 лет, в 2024 году компания столкнулась с рядом вызовов, которые привели к снижению прибыли по сравнению с пиковыми значениями 2021-2022 годов. Основные факторы:

• Геополитическая напряженность: Санкции и ограничения на экспорт увеличили затраты на логистику и снизили доступ к некоторым рынкам.
• Колебания цен на газ: Волатильность на мировых рынках привела к снижению цен на СПГ, что негативно сказалось на выручке.
• Налог на сверхприбыль: Введение налога на сверхприбыль в 2024 году сократило чистую прибыль компании.

Анализ долговой нагрузки

Долговая нагрузка — важный показатель финансовой устойчивости компании. Для НОВАТЭК, как для компании с высокими капитальными затратами на реализацию крупных проектов, таких как Ямал СПГ и Арктик СПГ 2, управление долгом играет ключевую роль в стратегии развития. Рассмотрим основные аспекты долговой нагрузки компании на конец 2024 года.

Оценка текущей ликвидности

Текущая ликвидность показывает, способна ли компания покрыть свои краткосрочные обязательства за счет текущих активов. Для оценки используется коэффициент текущей ликвидности:

Как видно, компания может перекрыть обязательства, но при этом останется с головой попой и не сможет продолжить деятельность без ущерба эффективности... Хоть риск и маловероятен, но это риск (в последние годы случилось много всего маловероятного...). Поэтому показателю компании минус.

Оценка долговой устойчивости

Долговая устойчивость оценивается через соотношение долгосрочных обязательств к активам компании. Это позволяет понять, насколько компания зависит от заемных средств в долгосрочной перспективе.

Значение 0,63 указывает на низкую долговую нагрузку в долгосрочной перспективе. Это означает, что большая часть активов компании финансируется за счет собственного капитала, что снижает риски, связанные с обслуживанием долга но похоже это должно будет негативно отразится на ROE...

Структура долга

На конец 2024 года структура долга НОВАТЭК выглядит следующим образом:

• Долгосрочные заемные средства: 210'274 млн рублей.
• Текущая часть долгосрочных заемных средств: 109'769 млн рублей.
• Прочие долгосрочные обязательства: 187'426 млн рублей.
• Прочие текущие обязательства: 385'315 млн рублей.

Основная часть долга (около 55%) приходится на краткосрочные обязательства, что требует внимательного управления ликвидностью. Однако компания имеет доступ к кредитным линиям и может рефинансировать часть долга, что снижает риски.

Ключевые аспекты долговой нагрузки:

1. Низкая долговая нагрузка: Соотношение чистого долга к EBITDA составляет 0,7x, что значительно ниже среднего уровня по отрасли. Это свидетельствует о высокой финансовой устойчивости компании.
2. Доступ к финансированию: НОВАТЭК имеет высокий кредитный рейтинг и доступ к международным финансовым рынкам (интересно только к каким, к азиатским? напишите в комментах, если кто знает), что позволяет привлекать финансирование на выгодных условиях.
3. Риски: Основные риски связаны с краткосрочными обязательствами и возможным ростом процентных ставок, что может увеличить затраты на обслуживание долга (но этот риск вроде бы начинает отступать)

На мой взгляд компания должна продолжать оптимизировать структуру долга, особенно в части краткосрочных обязательств, чтобы минимизировать риски, связанные с обслуживанием долга и колебаниями процентных ставок. В целом, долговая нагрузка НОВАТЭК находится на приемлемом уровне, что делает её привлекательной для инвесторов.

Рентабельность собственного капитала (ROE)

Рентабельность собственного капитала (ROE) — ключевой показатель, отражающий эффективность использования капитала акционеров. ROE служит важным индикатором прибыльности бизнеса и его способности создавать доход для акционеров. Рассмотрим динамику ROE компании за последние годы и факторы, влияющие на этот показатель.

Перед тем, как делать выводы, нужно посмотреть на исторический показатель и не мешало бы увидеть ROE без усреднения:

Эффективность в последние годы несколько снизилась... Вот что значит привыкли к высоким ставкам за 20%, теперь рентабельность почти в 19% кажется низкой 😁 Ну а если серьезно, то не должно зарабатывать компании меньше, чем на депозите... Поэтому давайте разбираться в факторах.

Факторы, влияющие на ROE:

1. Рост выручки и прибыли: Основным драйвером высокого ROE является стабильный рост выручки и чистой прибыли компании. В 2024 году выручка НОВАТЭК составила 1'545'851 млн рублей, а чистая прибыль — 500'211 млн рублей. Это стало возможным благодаря увеличению объемов добычи газа и реализации проектов СПГ, таких как Ямал СПГ и Арктик СПГ 2.
2. Эффективное управление затратами: НОВАТЭК поддерживает низкую себестоимость добычи газа, что должно было бы позволить компании повысить рентабельность даже в условиях колебаний цен на энергоносители. В 2024 году себестоимость добычи составила 0.6-0.8 долларов США за баррель нефтяного эквивалента.
3. Оптимизация структуры капитала: Компания могла бы более эффективно управлять долговой нагрузкой, поддерживая соотношение чистого долга к EBITDA на уровне от 1х до 2х (вместо текущих 0,7x). Это позволило бы минимизировать процентные расходы и увеличивать доходность собственного капитала.
4. Инвестиции в высокодоходные проекты: НОВАТЭК активно инвестирует в проекты с высокой рентабельностью, такие как производство СПГ и разработка новых месторождений. Эти проекты обеспечивают значительный приток денежных средств и способствуют росту ROE.

Средний уровень ROE в нефтегазовой отрасли составляет около 15-20% и НОВАТЭК с показателем 19% в 2024 году довольно неплохо вписывается в отраслевые стандарты. И все-таки для таких компаний как НОВАТЭК, Лукойл, Татнефть негоже быть средними и зарабатывать меньше депозитов...

Прогноз на 2025 год:

На 2025 год хотелось бы предположить, что ROE НОВАТЭК несколько повысится, потому что ожидается увеличение объемов производства СПГ, а значит и выручка тоже подрастет. Однако инвесторам следует учитывать риски, связанные с колебаниями цен на газ и геополитической нестабильностью, которые могут повлиять на финансовые результаты компании.

Расчет максимальной цены покупки акции

Определение справедливой стоимости акций НОВАТЭК — важный этап для инвесторов, позволяющий понять, насколько текущая рыночная цена соответствует реальной стоимости бизнеса. Исходя из этого обратным счетом будут рассчитаны коэффициенты P/BV и P/E, а затем уже и цена, актуальная в текущем году.

На основе анализа мультипликаторов P/BV и P/E максимальная стоимость акций НОВАТЭК, по которой я буду готов его покупать, составит 1'932 рубля. Для минимизации рисков настоятельно рекомендую следить за балансом портфеля.

На данный момент я не покупаю этого эмитента только потому, что его фактическая доля в портфеле (2,72%), превышает расчетную долю в 2%. Такая ситуация в моем портфеле связана с ростом компании в последнее время, а я в свое время ее неплохо прикупил по средней цене в 1'120 рублей за акцию.

Итог

НОВАТЭК — одна из ключевых компаний в российской нефтегазовой отрасли, которая успешно сочетает стабильный рост, среднюю рентабельность и привлекательную дивидендную политику. Компания демонстрирует устойчивые финансовые результаты даже в условиях внешних вызовов, таких как геополитическая напряженность, колебания цен на энергоносители и изменения в налоговом законодательстве. Рассмотрим основные выводы по итогам анализа:

Но чтобы жизнь инвестору мёдом не казалась, считаю необходимым привнести ложку дегтя и обсудить слабые стороны компании. О зависимости от цен на газ, долговой нагрузке и геополитических рисках мы уже проговорили, но есть кое-что еще:

1. Высокая капиталоемкость проектов

• Крупные инвестиции: проекты, такие как Ямал СПГ и Арктик СПГ 2, требуют значительных капитальных вложений. Это создает нагрузку на денежный поток компании и увеличивает долговую нагрузку.
• Риски реализации проектов: Задержки в реализации крупных проектов или превышение бюджета могут негативно сказаться на финансовых результатах компании.

2. Экологические риски

• Ужесточение экологических норм: В условиях глобального тренда на снижение выбросов парниковых газов НОВАТЭК может столкнуться с необходимостью дополнительных инвестиций в экологические технологии и инфраструктуру.
• Репутационные риски: Компания работает в чувствительных экологических зонах, таких как Арктика, где любая авария или утечка может привести к серьезным репутационным и финансовым последствиям.

3. Технологические риски

• Зависимость от иностранных технологий: Некоторые технологии, используемые в проектах СПГ, могут быть недоступны из-за санкций или ограничений на импорт. Это может замедлить реализацию проектов или увеличить их стоимость.
• Необходимость инноваций: Для поддержания конкурентоспособности компании необходимо постоянно внедрять новые технологии, что требует значительных инвестиций и времени.

4. Конкуренция на мировом рынке

• Высокая конкуренция: На мировом рынке СПГ НОВАТЭК конкурирует с такими крупными игроками, как QatarEnergy, Chevron и Shell. Это создает давление на цены и маржинальность.
• Риск потери доли рынка: В условиях роста предложения СПГ на мировом рынке компания может столкнуться с трудностями в удержании своей доли рынка.

5. Зависимость от государственной поддержки

• Налоговые льготы и субсидии: НОВАТЭК пользуется налоговыми льготами и государственной поддержкой, особенно в реализации арктических проектов. Изменение политики государства в этой области может негативно сказаться на финансовых результатах компании.
• Регулирование экспорта: Государственное регулирование экспорта газа и конденсата может ограничить возможности компании по увеличению доходов от внешних рынков.

В целом, НОВАТЭК одна из не многих классных компаний, которая действительно хочет развиваться и делает это. Эмитент отлично подходит для долгосрочных инвесторов, инвесторов, которые ориентированы на рост (не просто так же компания инвестирует такие суммы в себя) и инвесторов, ориентируемых на дивиденды.

Не знаю как вы, но как только доля этой компании снизится в моем портфеле, то местечко там для нее всегда найдется (мои подписчики подтвердят мою особую любовь к Новатэку😉).
***

Если вам понравился этот анализ и вы нашли его полезным, поставьте лайк 👍 и сделайте репост 🔄, чтобы больше людей могли узнать о перспективах НОВАТЭК!

Подписывайтесь на мой Telegram-канал 📈, чтобы первыми получать аналитические материалы, обзоры компаний и полезные инвестиционные идеи.

Делитесь своим мнением в комментариях 💬 — нам важно знать, что вы думаете! 🚀 А мне кажется вам есть что сказать...😉