Редкий гость на рынке. Компания соберет заявки по новому выпуску серии 001Р-03 на 1 млрд руб. сроком 1,5 года и фиксированным ежемесячным купоном 12 марта. Отчетность с умеренными раскопками и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ИЭК ХОЛДИНГ
Группа производит электротехническое и светотехническое оборудование, бренды IEK и IEK Lighting, телеком-продукцию ITK, оборудование для промышленной автоматизации ONI. В портфеле торговые марки LEDEL и FEREKS, LED-светильники, программное обеспечение MasterSCADA, продукция для NEOSUN для солнечной генерации и хранения энергии. Консолидированная отчетность включает 15 дочерних компаний. Группа активно покупает и продает дочерние компании, не изучал глубоко эту сторону деятельности. По данным из отчетности за 1 полугодие 2024 года продали контрольные доли в ООО ЛЕГРАН, ООО Контактор и ООО ЭБС, которые выкупила у LEGRAND в 2023 году. Не до конца понятна логика таких телодвижений, усложняет анализ отчетности.
Крупнейшие акционеры: Михаил Петров, 38,3%, и Алексей Степашин, 38,3%.
Продажа товаров в структуре выручки занимает 63,9%, 34,8% – продажи собственной продукции. Похожую оценку дает Эксперт РА в рейтинговом отчете: 65% – аутсорсинг из Китая, 35% – собственное производство. На российский рынок приходится 96% выручки.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Себестоимость значительно опережает выручку: +27% в сравнении с +16,1%.
- Финаносовые расхожы выросли в 2,3 раза при увеличении долга в 1,8 раз: начинают давить высокие ставки. Это только результат по 1 полугодию, весь период высокого ключа впереди.
- Чистая прибыль... тут начинается творчество: компания признала 3,2 млрд руб. доходов от продажи неконтролирующей доли в дочках ООО ЛЕГРАН, ООО Контактор и ООО ЭБС. Чистая прибыль выросла в 2 раза с учетом этой операции и... сократилась в 2,4 раза без. Выбираю меньшую цифру: бумажные операции с дочками не относятся к основной деятельности компании.
- Сократилась на 10,6% EBITDA. Исключил бумажную компоненту из расчетов EBIT и EBITDA. Снизилась с 11,9% до 10,3% рентабельность по EBITDA LTM. Любопытно, что получится по году.
- Долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA LTM, выросла с 2,2 до 2,8. Остаются высокими коэффициенты покрытия процентов. Чистый денежный поток отрицательный по итогам полугодия.
- Облигации занимали 27,8% в структуре фондирования. Диапазон ставок по кредитам: КС + 1,95-2,76% по плавающим ставкам и 14,85-17,73% годовых по фиксированным ставкам. Долларовый займ от свяазанных сторон под 5% годовых составляет 0,1% от общего размера долга.
- Динамика курса влияет на результат из-за высокой доли аутсорсинга в Китае.
Кредитные рейтинги: ruA- от Эксперт РА со стабильным прогнозом, сняли позитивный прогноз в на декабрьском обновлении рейтинга.
P.S. Печалят сканированные листы под разными творческими углами в консолидированной отчетности: упражнение для шеи и зрения – не то, чем хочется заниматься при анализе цифр. Проблема не только ИЭК ХОЛДИНГа...
P.P.S. Очередная благодарность Эксперт РА за цифры в рейтинговом отчете, которые сподвигли к более детальному взгляду на данные компании.
Облигации на МосБирже: ИЭК ХОЛДИНГ
На бирже торгуется единственный выпуск на 2 млрд руб.: ИЭКХолд1Р1 с фиксированным купоном и погашением в декабре 2025 года. Погасили ИЭКХолд1Р2 на 2 млрд руб. в декабре 2024 года.
Кредитные спреды: ИЭК ХОЛДИНГ
Средний кредитный спред по единственному выпуску ИЭКХолд1Р1: 493 бп на закрытии 10 марта и 502 бп средний за 6 месяцев, ближе к рейтинговой группе A. Теряюсь с отраслевыми аналогами... Прилетело от ФНС Электрорешениям с рейтингом BBB(RU) от АКРА, нет смысла включать в список. Особо идей нет, все электричество ушло на отчетность.
Добавил для сравнения данные по облигациям:
- МОТОРИКА, A-.ru от НКР.
- ЭнергоТехСервис, ЭТС, ruBBB+ от Эксперт РА.
- СЭЗ им. Серго Орджоникидзе, BBB(RU) от АКРА.
- Синара - Транспортные Машины, СТМ, A(RU) от АКРА.
Получилась ограниченная тусовка, спреды МОТОРИКи, ЭТС и СТМ шире, у СЭЗ вопросы к ликвидности, если смотреть на размах спреда. Уровень 500-650 бп выглядит адекватным, приличный разброс.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 001Р-03 объемом 1 млрд руб. сроком 1,5 года и ежемесячным фиксированным купоном 12 марта. Техническое размещение 17 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 25% годовых, что соответствует доходности к погашению 28,07% годовых, дюрации 1,3 лет и спреду 1072 бп к кривой ОФЗ. Шире спреда по ИЭКХолд1Р1, спредов МОТОРИКи, ЭТС, СТМ и СЭЗ.
Бумажные операции усложняют анализ отчетности, полугодовая отчетность без явного негатива. Теоретически компания может получить чистый убыток по 2024 году за вычетом операций с дочерними обществами из-за роста себестоимости, ослабления рубля и высоких ставок. Начали 2025 год с укрепления рубля, это может улучшить результат. Спред и ориентир выглядят адекватными с учетом рейтинга.
Уточню мысли: без явного негатива = не зашкаливает за 5-7 чистый долг/EBITDA, коэффициенты покрытия процентов выше 2, спред адкватный = уровень около 1000 бп для нового выпуска не выглядит дорого.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
