С одной стороны, ВДО, с другой - ND/Equity всего 0,6. При этом ликвидность выше 65%, а цена держится постоянно возле 100% от номинала и это при полном «стакане», да и заявки крупные.
Ну, давайте начнем с параметров облигации. Сама облигация с постоянным купоном со сроком погашения в декабре 2029 года. Купон ежемесячный, ставка купона 33%, доходность к погашению 38,47%.
На первый взгляд выглядит интересно, но подумайте, а почему разумная компания сейчас будет привлекать кредиты под 33% годовых аж на пять лет в условиях, когда все ожидают снижения ключевой ставки? Может быть потому, что она полагает, что она не сможет перекредитоваться через год-полтора из-за нехватки денег, если она возьмет более короткое финансирование?
Да, там есть call-оферты, но они через 3 и через 4 года с момента выпуска, то есть, скорее всего, сама компания понимает, что ее финансовое положение просто не позволит погасить облигации раньше.
Плюс если смотреть даже внутри группы эмитентов со сходным кредитным рейтингом с облигациями со сходным сроком погашения, то можно обратить внимание, что у тех же МГКЛ с даже чуть более низким кредитным рейтингом и со сходным сроком до погашения доходность к погашению всего лишь 28,8% годовых. То есть разница в кредитном спреде практически 10 процентных пунктов в пользу Ойл Ресурс Групп, при том, что у них кредитный рейтинг чуть выше, чем у МГКЛ. А таких рыночных аномалий, как известно, просто так не бывает. У этого должно быть объяснение в виде более высоких кредитных рисков, поэтому давайте попробуем проанализировать их.
Начну сразу с главного, с сообщения на федресурсе от кредитора компании ООО «НПК «Оксима» о намерении обратиться в суд с заявлением о банкротстве компании. Это говорит о том, что у Ойл Ресурс Групп есть просроченные долги, по которым компания не платит длительное время. Да, пока этот кредитор в суд не обратился, но проблемы явно есть.
Даже если забыть про эту историю и говорить про кредитный рейтинг Ойл Ресурс Групп, то он установлен на уровне ВВ+ и был несколько месяцев назад до этого уровня повышен. Повысили его из-за того, что компания поработала над улучшением системы корпоративного управления и риск-менеджмента, а также над увеличением уровня перманентного капитала.
Звучит красиво, но если анализировать их детально, то мы увидим, что у компании, во-первых, нерегулярная отчетность. МСФО выпускается только на полугодовой основе, а вместо полноценной промежуточной отчетности по РСБУ компания выпускает только пресс-релизы с частью данных с пометкой, что они предварительные. Полностью их проанализировать из-за этого на самом деле нельзя, и о том, что происходит в компании на самом деле, по сути, мало что известно. Из того, что опубликовано, можно сделать вывод, что у них крайне низкая рентабельность 2,2% из-за особенностей бизнес-модели, низкая обеспеченность собственными средствами и отрицательный свободный денежный поток. А это прямой путь к наращиванию долговой нагрузки, притом, что в моменте ее нельзя назвать низкой.
Соотношение ND/EBITDA на 30 июня 2024 года составляло 2.1х по данным отчетности МСФО. А по РСБУ по данным в пресс-релизе компании на 31 декабря этого года соотношение ND/EBITDA составило 1.9х, но в МСФО это значение может оказаться чуть больше. Плюс стоит учитывать, что на горизонте года компании предстоит перекредитовать практически треть долгов, а это еще больше увеличит их долговую нагрузку и процентные платежи.
Да, за счет инвестпрограммы выручка в этом году у них неплохо подросла, но что будет, если в 2025 году она не подрастет, а снизится на треть, как уже было в 2020 году, а себестоимость и процентные расходы будут расти опережающими темпами? Боюсь, что от их чистой рентабельности в 2,2% не останется совсем ничего, и тогда проблемы здесь могут резко начать нарастать просто как снежный ком. Причем сама компания крошечная, среднесписочная численность всего 22 человека, и никакой крупный холдинг за ними не стоит.
В этом, на мой взгляд, и основное объяснение, почему эта конкретная облигация торгуется в моменте с такой доходностью — из-за повышенных рисков. И стоит ли их на себя брать каждый решает сам.
----
Если хотите грамотно инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на тг канал, там мы освещаем во что инвестируем сами (команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит:
👉🏻https://t.me/+4s0WXdo6oyZlNjIy
----
Держите ВДО или предпочитаете умеренный риск?