ФосАгро: инвестиции, дивиденды и стратегический рост

ФосАгро — один из мировых лидеров в производстве минеральных удобрений, апатитового концентрата и фосфорсодержащей продукции, играющий ключевую роль в обеспечении продовольственной безопасности. Основные продукты компании - фосфорные и азотные удобрения, востребованные как в России, так и за рубежом.

В 2024 году ФосАгро столкнулась с вызовами: геополитическая напряженность, колебания валютных курсов, изменения в таможенном законодательстве и введение налога на сверхприбыль. Несмотря на это, компания сохранила устойчивость. Но как у нее это получилось?

Инвестиционные направления на 2024-2025 годы

Результаты за 2024 год:

Общий объем инвестиций в 2024 году составил 73 млрд рублей (включая капитальные ремонты). Основные направления затрат включают:

1. Кировский филиал АО «Апатит»:
   - Расширение и модернизация Кировского рудника: 11`712 млн руб.
   - Расширение и модернизация Расвумчоррского рудника: 9`635 млн руб.
   - Расширение и модернизация апатит-нефелиновых обогатительных фабрик: 4`501 млн руб.
2. Балаковский филиал АО «Апатит»:
   -Модернизация мощностей по производству фосфорных удобрений: 11`260 млн руб.
   - Модернизация и поддержка мощностей по производству серной кислоты: 7`148 млн руб.
   - Проекты по модернизации и поддержке мощностей производства экстракционной фосфорной кислоты: 2`812 млн руб.
   - Модернизация производства кормового монокальцийфосфата: 2`362 млн руб.
3. АО «Апатит» г. Череповец:
   -Модернизация и поддержка мощностей сернокислотного производства: 5`756 млн руб.
   - Модернизация и поддержка мощностей по производству экстракционной фосфорной кислоты: 7`231 млн руб.
   - Модернизация шламонакопителя для перехода на сухой способ складирования фосфогипса: 3`397 млн руб.
   - Модернизация и поддержка мощностей по производству аммиака: 2`276 млн руб.

Планы на 2025 год:

Точные цифры по затратам на инвестиционную программу в 2025 году в документе не указаны. Однако из предоставленной информации можно сделать следующие выводы:

1. Привлечение финансирования:
   Группа планирует привлечь долгосрочное финансирование в рамках дополнительного выпуска биржевых облигаций на 40 млрд руб.
   Также получен заем от связанной стороны в сумме 20 млрд руб.
2. Направления инвестиций:
   Вероятно, инвестиции будут направлены на завершение текущих проектов, начатых в 2024 году, а также на новые инициативы, такие как:

• Дальнейшая модернизация производственных мощностей.
• Развитие инфраструктуры, включая портовые терминалы и логистические объекты.
• Экологические проекты, направленные на снижение выбросов и повышение энергоэффективности.
• Социальные инициативы, такие как строительство жилья для сотрудников и развитие образовательных программ.

В 2025 году точные затраты не указаны (во всяком случае я не смог найти эти данные ни в презентациях, ни в годовых отчетах), но учитывая планы по привлечению финансирования (60 млрд руб. за счет облигаций и займов), можно ожидать, что инвестиции будут как минимум сопоставимы с уровнем 2024 года.

Для получения точных цифр по 2025 году, видимо, нужно дождаться утверждения бюджета и стратегических планов компании (можно будет отдельную статью написать об этом, если вам будет интересно).

Расчет дивидендной доходности

ФосАгро придерживается прозрачной и стабильной дивидендной политики, направляя на выплаты 50–75% от свободного денежного потока (FCF) в зависимости от долговой нагрузки. Минимальный уровень выплат — 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на курсовые разницы.

В 2024 году компания выплатила 71,484 млн рублей (552 руб. на акцию) в три этапа: июль — 309 руб, сентябрь — 117 руб, декабрь — 126 руб. На 2025 год совет директоров компании уже рекомендовал выплату дивидендов.

ФосАгро сохраняет приверженность интересам акционеров, поддерживая стабильные выплаты даже в сложных условиях, что делает её привлекательной для долгосрочных инвесторов.

А теперь предлагаю рассчитать дивидендную доходность компании по формуле Гордона.

Суть формулы Гордона в том, чтобы к текущей дивидендной доходности акции прибавить среднегодовой темп прироста дивидендов за последние 5 лет, а затем из полученной суммы вычесть годовую инфляцию.

Дивидендная доходность, посчитанная по методу дисконтирования дивидендов (по модели Гордона), оказалась не такой уж и большой, но положительной. Для меня это особенно важно во времена "великих" перемен. Бесспорный плюсик эмитенту.

Определение справедливой стоимости

Оценка справедливой стоимости компании — важный этап для инвесторов, позволяющий определить, насколько текущая рыночная цена акций соответствует реальной стоимости бизнеса. Как всегда, мы рассчитаем справедливую стоимость ФосАгро, используя два ключевых мультипликатора: P/BV и P/E.

Коэффициент P/BV

Коэффициент P/BV показывает, как рыночная капитализация компании соотносится с ее балансовой стоимостью (чистыми активами). Подробнее о том, как я осуществляю такой расчет смотрите в этой статье:

Для тех, кому лень читать статью выше, очень кратко рассказываю, как работает показатель P/BV:

P/BV показывает соотношение стоимости компании к её чистым активам (с вычетом нематериальных активов, кроме IT и аналогичных отраслей). Этот показатель отражает, сколько акционеры могут получить в случае банкротства компании, претендуя на часть активов.

Если вы купили акции при P/BV ≤ 1 (стоимость чистых активов меньше или равна капитализации), то, как минимум, то в теории не потеряете вложенные средства (на практике все, конечно, несколько иначе 😁).

А вот и результаты расчета:

Итак, что мы видим? Капитализация компании почти в 5,5 раза больше ее балансовой стоимости и сейчас важно понять насколько это хорошо или плохо. Самый простой способ сделать это - проанализировать темпы прироста балансовой стоимости компании. Давайте сделаем это:

Результаты анализа показали, что активы и обязательства компании растут одинаково - среднегодовым темпом 13% (если сравнивать по десятым долям, то прирост активов чуточку больше). Это говорит о сбалансированном и активном управлении долгом, что особенно важно в условиях перманентного дефицита ликвидности (подробнее об этом далее в анализе долговой долговой нагрузки).

Среднегодовой прирост балансовой стоимости составил 20%, что вдвое превышает инфляцию 2024 года (9,5%) и свидетельствует о развитии компании.

И еще один немаловажный фактор в этой аналитике - это исторические значения P/BV:

Тут мы тоже можем видеть, что коэффициент имеет не самое большое значение. Средний показатель за период с 2015 по 2024 годы составляет 8,64, что вполне неплохо.

Коэффициент P/E

Коэффициент P/E показывает, за сколько лет окупятся инвестиции в акции при текущем уровне прибыли. Его расчет прост, но информативен:

1. Срок окупаемости: значение P/E — это и есть срок окупаемости в годах. Лично я не готов ждать возврата инвестиций более 15 лет (это требование, которое я могу нарушить при наличии веских оснований).
2. Граница риска, которую я определяю с помощью этого показателя путем перемножение P/BV и P/E. Если результат не превышает 22,5, риск приемлем; больше — нет. Это правило я соблюдаю строго (ваша граница может быть иной в зависимости от риск-профиля).

Я уже понимаю, что граница моего риска будет значительно выше 22,5. Но это не мешает провести анализ, чтобы узнать насколько завышен/занижен коэффициент. Давайте обратимся к историческим значениям:

Исторический P/E тоже не самый высокий... Для кого-то, возможно, это будет положительным сигналом. Наблюдая такую картину сразу хочется задать вопрос, а что с прибылью компании? Почему эмитенту не удается достичь показателей 2021 и 2022 годов? Ведь, если бы прибыль была бы больше, то и P/E был бы меньше... Будем разбираться с этим дальше при анализе темпов роста прибыли...

Расчет границы принимаего риска

Граница принимаемого риска - это расчетный показатель, который определяется путем перемножения P/BV и P/E. Если значение составляет не более 22,5, то это приемлемо, если больше - нет (у вас эта граница может быть своей, в зависимости от вашего риск-профиля).

Результат не удивил... Моя стратегия говорит мне, что компания переоценена.

Долгосрочные перспективы

Еще хотелось бы поговорить о долгосрочной перспективе компании (не зря же я лопатил годовые отчеты компании, презентации и стратегию развития до 2025 года). И тут хотелось бы отметить несколько вещей и, конечно же, риски:

1. Стратегические инвестиции в производство

ФосАгро активно инвестирует в модернизацию и расширение производственных мощностей, включая проекты по увеличению добычи апатитового концентрата и производству удобрений. Это позволит компании укрепить свои позиции на мировом рынке и повысить эффективность.

2. Рост спроса на удобрения

Мировой спрос на минеральные удобрения продолжает расти благодаря увеличению населения и необходимости повышения урожайности в сельском хозяйстве. ФосАгро, как один из лидеров отрасли, может извлечь выгоду из этого тренда.

3. Экспортный потенциал

Компания активно развивает экспортные направления, включая рынки Азии, Латинской Америки и Африки. Это позволяет диверсифицировать доходы и снизить зависимость от внутреннего рынка.

4. Государственная поддержка

Компания может рассчитывать на поддержку со стороны государства, учитывая её стратегическую важность для сельского хозяйства и экономики России.

Риски:

• Геополитическая напряженность и санкции могут продолжать оказывать давление на экспортные операции.
• Колебания цен на сырьё и валютные курсы остаются ключевыми факторами неопределенности.
• Ужесточение экологических норм может потребовать дополнительных инвестиций.

В целом, ФосАгро имеет хорошие долгосрочные перспективы благодаря сильным позициям на рынке, стратегическим инвестициям и растущему спросу на её продукцию. Однако успех будет зависеть от способности компании адаптироваться к внешним вызовам и эффективно управлять рисками.

Динамика роста прибыли за 10 лет

Анализ динамики роста прибыли ФосАгро за последние 10 лет позволяет оценить, насколько эффективно компания справлялась с вызовами рынка и как её финансовые результаты менялись под влиянием внешних и внутренних факторов. Для ФосАгро ключевыми драйверами прибыли являются цены на минеральные удобрения (фосфорные и азотные), объемы производства, экспортные возможности и операционная эффективность.

Этот показатель — один из ключевых для принятия инвестиционных решений. Чтобы рассчитать темп роста прибыли, используется простая формула. Для снижения волатильности и повышения точности берутся средние значения прибыли за три начальных года (1, 2, 3) и три последних года (8, 9, 10). Это позволяет сгладить краткосрочные колебания и получить более объективную картину долгосрочного роста.

Здесь у компании полный порядок. Тем не менее, вопрос почему она не может достигнуть уровня прибыли 2021 и 2022 года остается актуальным. И если снова погрузится в презентации и годовые отчеты, то такой отрицательный тренд можно объяснить несколькими ключевыми факторами:

1. Геополитическая напряженность и санкции:
   Обострение международной обстановки и введение санкций против российских компаний привели к ограничениям в логистике, увеличению затрат на транспортировку и сложностям с доступом к международным рынкам. Это негативно сказалось на выручке и рентабельности.
2. Колебания валютных курсов:
   Ослабление рубля и волатильность на валютных рынках увеличили затраты на обслуживание внешнего долга и импортные поставки, что снизило прибыльность.
3. Изменения в таможенном законодательстве:
   Введение экспортных пошлин на минеральные удобрения и их корректировка в зависимости от курса доллара увеличили затраты компании и снизили маржинальность.
4. Налог на сверхприбыль:
   Введение налога на сверхприбыль в 2024 году оказало дополнительное давление на финансовые результаты компании, сократив чистую прибыль.
5. Снижение цен на удобрения:
   Волатильность на мировых рынках и снижение цен на ключевые продукты, такие как фосфорные и азотные удобрения, уменьшили выручку компании.
6. Рост процентных ставок:
   Увеличение ключевой ставки Центральным банком РФ привело к росту процентных расходов по кредитам и займам, что также повлияло на прибыль.

Вот такие дела, однако...

Анализ долговой нагрузки

Долговая нагрузка — важный показатель финансовой устойчивости компании. Для ФосАгро, как для одного из лидеров в производстве минеральных удобрений с высокими капитальными затратами на модернизацию и расширение производственных мощностей, управление долгом играет ключевую роль в стратегии развития. Рассмотрим основные аспекты долговой нагрузки компании на конец 2024 года.

Оценка текущей ликвидности

Оценку текущей ликвидности я провожу классическим методом: делю текущие активы на текущие обязательства. Это помогает понять, сможет ли компания выдержать форс-мажор или "продержится на плаву".

Идеальное значение коэффициента — не менее 2, что означает способность покрыть обязательства и продолжить работу. Однако значение ниже 2 не всегда критично — важно учитывать совокупность факторов. Слишком высокий показатель тоже не всегда хорош, так как может указывать на неэффективное использование активов.

Тут, увы, у ФосАгро все плачевно... Мне сложно представить, как у компании может быть текущих активов меньше, чем текущих обязательств? Они рассчитывают перекредитоваться? А если что-то пойдет не так и будет кассовый разрыв, который потянет за собой неисполнение последующих обязательств до момента, когда все кредиторы потребуют возврата средств?

Мне абсолютно не нравится такой безответственный подход менеджмента размеру текущей ликвидности. Я уверен, что никаких долгосрочных последствий даже от самого негативного сценария не будет, но на время компания может быть парализована и дополнительной прибыли это способствовать не будет... Тут компании жирный минус.

Оценка долговой устойчивости

Оценка долговой устойчивости помогает понять стратегическую перспективу бизнеса.

Здесь логика схожа с оценкой ликвидности: если компания может погасить все долги текущими активами, то оставшиеся внеоборотные активы позволят ей "перезапустить" бизнес со временем.

А вот здесь, если не цепляться к сотым долям, то все вполне неплохо. Тут мы почти перекрываем оборотными активами долгосрочные долги. Но опять же, чем перекрывать краткосрочный долг..?

Ключевые аспекты долговой нагрузки:

1. Структура долга:
   Большая часть обязательств (55,3%) — краткосрочные, что требует внимательного управления ликвидностью.
2. Кредиты и займы:
   Основная долговая нагрузка связана с кредитами и займами (331`623 млн рублей), включая облигации и банковские кредиты.
3. Условия погашения:
   Компания соблюдает финансовые ковенанты, но в 2024 году превысила лимит по соотношению чистого долга к капиталу, получив освобождение от кредитора (это ровно то, о чем я говорил при оценки текущей ликвидности).
4. Риски:
   Высокая долговая нагрузка и краткосрочные обязательства создают риски, особенно в условиях роста процентных ставок и волатильности на рынках.

ФосАгро активно управляет долгом, но для поддержания устойчивости важно продолжать оптимизацию структуры обязательств и повышать ликвидность.

Рентабельность собственного капитала (ROE)

Рентабельность собственного капитала (ROE) — ключевой показатель, отражающий эффективность использования капитала акционеров. Для ФосАгро ROE служит важным индикатором прибыльности бизнеса и его способности создавать доход для акционеров.

Не удивляйтесь, друзья, это результат сверх активного управления долгом, который в итоге дал такой потрясающий результат в виде отдачи на собственный капитал. Кто не рискует, тот не пьет шампанское 😁

У ФосАгро исторически этот показатель один из самых высоких на российском рынке. Вынужден, правда, признать, что компания также исторически играется с ликвидностью... Может они знают то, чего не знают другие..?

Расчет максимальной цены покупки акции

Как вы уже наверное поняли, расчет максимальной цены покупки будет основан на моем максимальном уровне принимаего риска (значение 22,5). Исходя из этого обратным счетом будут рассчитаны коэффициенты P/BV и P/E, а затем уже и цена, актуальная в текущем году.

Не знаю, уважаемые коллеги-инвесторы, что думаете по этому поводу вы, но я точно не буду покупать акции этой компании по цены выше 5`070 руб.

Итог

Честно говоря компания ничем не удивила. Она является сильным игроком не только на российском рынке, но и на мировом. Предлагаю взглянуть на сводную таблицу:

ФосАгро демонстрирует устойчивость и потенциал для долгосрочного роста, несмотря на внешние вызовы, такие как геополитическая напряженность, колебания валютных курсов и изменения в таможенном законодательстве. Компания успешно балансирует между развитием производства, управлением долговой нагрузкой и поддержанием стабильной дивидендной политики, что делает её привлекательной для инвесторов.

Ключевые сильные стороны ФосАгро:

• Лидерство на рынке: сильные позиции в производстве минеральных удобрений и апатитового концентрата.
• Инвестиции в рост: активная модернизация и расширение производственных мощностей.
• Экспортный потенциал: диверсификация рынков сбыта, включая Азию, Латинскую Америку и Африку.
• Стабильные дивиденды: прозрачная политика выплат, ориентированная на интересы акционеров.

Однако компания сталкивается с рисками, такими как высокая долговая нагрузка, зависимость от цен на удобрения и внешнеэкономическая нестабильность. Для поддержания устойчивости ФосАгро необходимо продолжать оптимизацию затрат, управление ликвидностью и развитие "зеленых" технологий.

В целом, ФосАгро остается перспективной компанией для долгосрочных инвестиций, особенно для тех, кто готов учитывать отраслевые риски и ориентироваться на стратегический рост бизнеса. Тем не менее, я не буду покупать акции этой компании по цене более 5070 рублей за штуку.

***

Если вам была полезна эта статья, поставьте лайк 👍 и сделайте репост 🔄, чтобы больше людей могли узнать о перспективах ФосАгро!

Подпишитесь на наш Telegram-канал 📈, чтобы первыми получать аналитические материалы, обзоры компаний и полезные инвестиционные идеи.

Делитесь своим мнением в комментариях 💬 — нам важно знать, что вы думаете! 🚀