По просьбам подписчиков решил в нескольких статьях раскрыть свое отношение к облигациям с переменным купоном (флоатеры). В первой части, скорее теоретической, опишу, что такое флоатеры, в чем их плюсы и минусы, когда их выгодно держать в своем портфеле, а когда лучше с ними не связываться.
Во второй части рассмотрим, как вели себя некоторые флоатеры с 2023г. по 2025г. и насколько это совпало с ожиданиями инвесторов, в том числе с моими.
В третьей части попробую спрогнозировать варианты дальнейшего развития событий и порассуждать, что делать с флоатерами, которые есть в моих портфелях, а они занимают довольно приличную долю.
Часть 1. Теоретическая
Флоатер - это облигация, ставка по которой не зафиксирована, а изменяется во времени и привязана к какому-то базовому показателю (у нас это чаще всего ключевая ставка ЦБ РФ или ставка межбанковских кредитов овернайт RUONIA).
Основным преимуществом флоатера для инвестора является возможность страховки от процентного риска, так как в случае ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ, ставка по купону облигации будет увеличиваться одновременно со ставкой ЦБ РФ или с некоторым лагом.
Ставка по купону такой облигации рассчитывается, как сумма базовой ставки (КС ЦБ или RUONIA) и спреда к этой ставке. А спред к базовой ставке в свою очередь зависит от кредитного рейтинга эмитента, ситуации на рынке, длины облигационного займа и тд.
Для наглядности приведу несколько примеров, сейчас на рынке есть такие флоатеры:
Россети 1Р14 (рейтинг ААА), ставка купона - КС+1,2%, то есть сейчас это 21+1,2=22,2% годовых;
Русал 1Р10 (рейтинг А+), ставка купона КС+2,25, то есть сейчас это 21+2,25=23,25% годовых;
Ну и Воксис 01 (есть у меня в портфеле), рейтинг ВВВ+, ставка КС+7, в итоге 21+7=28% годовых.
Из примеров видно, что чем выше рейтинг эмитента, тем спред к базовой ставке меньше. Такая же закономерность и в облигациях, привязанных к RUONIA.
В теории считается, что рыночная стоимость флоатера не должна сильно отклоняться от номинала в 100%, ну если конечно у эмитента не меняется рейтинг и не появляются какие-либо проблемы. При росте ставки ЦБ, такие бумаги по идее могут стоить чуть дороже номинала, так как закладывается увеличение будущего купона и повышение доходности, а при снижении ставки ЦБ логично, что такие бумаги могут стоить ниже номинала, закладывая потенциальное уменьшение купона и снижение доходности.
На стоимость таких облигаций конечно сильное влияние оказывают и другие факторы - периодичность купона(ежемесячный, ежеквартальный или полугодовой), срок облигационного выпуска (чем короче, тем бумага стабильнее себя ведет и тем ближе цена к номиналу) и тд.
Если посмотреть на график ставки ЦБ РФ (см. предыдущий пост), который больше похож на кардиограмму не очень здорового человека, то мы поймем, что флоатер может стать отличным инструментом фиксации доходности инвестиций на цикле повышения ставки ЦБ РФ и это не очень хорошее инвестиционное решение, если ставка ЦБ снижается, особенно, если снижается резко.
Например, если бы один инвестор открыл в марте 2021 года депозит на год примерно под 5% годовых (ставка ЦБ тогда была 4,25%), а другой инвестор в это же время купил флоатер эмитента с рейтингом ААА и ставкой КС+0,75, то есть те же 5% годовых в моменте, то через год результат их инвестиций отличался бы очень сильно.
Депозитчик бы получил свои 5%, а инвестор во флоатер начиная с апреля 2021г. получал бы купон сначала 5,25%, потом 7,25%, потом 10,25%, а в марте 2022 года 20,75%. Суммарно за весь период, инвестор во флоатер мог бы получить только на купонах доходность в разы больше, чем депозитчик.
Конечно надо учитывать, что есть риск снижения рыночной цены облигации, а в марте 2022 года биржа вообще на месяц была закрыта, но это крайние случаи. Я думаю, что общая идея флоатеров понятна. Ну и обратная ситуация, когда ставка ЦБ РФ находится на пике и в этот момент открыть длинный депозит или купить облигацию с фиксированным купоном намного выгоднее, чем держать в портфеле флоатер, купон по которому начнет снижаться.
Исходя из вышесказанного, видно, что существенным минусом флоатера является то, что по нему невозможно рассчитать доходность к погашению или на какой-то конкретный срок, так как мы не знаем, какой будет уровень ставки ЦБ РФ через год или через два. По облигациям с фиксированным купоном такой проблемы нет.
То есть флоатер - это более сложный инструмент для инвестирования, чем облигация с фиксированным купоном или депозит в банке. И именно по этому, ЦБ РФ ввел ограничения на приобретение подобных бумаг для широкого круга инвесторов, не имеющих статуса квалифицированного инвестора.
С теорией пожалуй на этом все. Ну можно добавить, что как показал 2024г., на практике многие флоатеры повели себя совершенно не так, как должны были себя вести в теории 😂.
Подробнее рассмотрим это во второй части.
Другие материалы по рынку облигаций РФ здесь https://t.me/barbados_bond