Компания выпускает облигации серии БО-07 на 250 млн руб. сроком 4 года с колл-опционом через 2,5 года, амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном 10 марта. Отчетность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Нафтатранс плюс
Новосибирский нефтетрейдер, работает с 2007 года, продает топливо партнерской сети АЗС-Люкс, бренд NAFTA24, владеет 2 нефтебазами в Москве и Новосибирске суммарным объемом 8,8 тыс. тонн. Компания диверсифицирует продажи по клиентским сегментам: максимальная доля приходится на нефтетрейдеров, 28%. Дизель, бензин и мазут занимают в общих продажах 90,7% по объемам.
Бенефициарный владелец: Игорь Головня, которому также принадлежит ООО Энергия Топлива с нефтебазой в Новосибирске. Владелец начал выстраивать структуру группы на базе ХК Нафтатранс, появилась в ноябре 2024 года. Готовятся покупки стратегических партнеров: ООО ТК СТК, ООО Парис, ООО Азимут, ООО Нафтатранс-М.
Отдельные данные из отчетности РСБУ за 9 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года, рейтингового отчета НРА и инвестиционного меморандума:
- Выручка сократилась на 21,6% по итогам, себестоимость снизилась сильнее, на 25,1%. Это позволило нарастить валовую прибыль на 16,1%.
- Увеличились на 17,6% коммерческие и управленческие расходы.
- Снизилась на 36,9% чистая прибыль на фоне роста прочих расходов и процентных платежей.
- Финансовые расходы выросли на 61,9% при росте долга на 19,4%. Сказывается высокая доля банковских кредитов: 71,1%. Ставка кредитов под плавающую ставку по данным отчетности за 2023 год: КС + 3,5%.
- Финансовые вложения компании на 30 млн руб. – векселя Металлинвестбанка со сроком платежа 28 марта 2025 года, переданы в залог банку под погашение обязательств. Маленькая сумма относительно общего долга.
- Выросла на 15,5% EBITDA, увеличилась до 7,7% рентабельность по EBITDA LTM. Долговая нагрузка, чистый долг/EBITDA LTM: 4 в сравнении с 3,8 по итогам 2023 года. Остаются высокими коэффициенты покрытия процентов.
- Настораживает рост размера и срока оборачиваемости дебиторской задолженности на фоне снижения выручки. Это может потребовать привлечения дорогого финансирования, чтобы поддерживать ликвидность. На стратегических партнеров приходится 55,7% дебиторской задолженности.
- Посмотрим на итоги консолидации группы с учетом покупки партнерских компаний – фактор неопределенности с точки зрения общей эффективности и источников финансирования сделок.
- Новый выпуск поможет рефинансировать оферту по НафттрнБО5, если инвесторы принесут весь объем.
Кредитные рейтинги: B+|ru| от НРА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Нафтатранс плюс
На бирже торгуются 4 выпуска на 1,1 млрд руб.: классика с колл-опционами и амортизацией, НафттрнБО3 и НафттрнБО6, выпуски с обычными офертами. Прошла дата последнего колл-опциона по НафттрнБО3, остается ждать погашения.
Составил график погашения облигационного долга без учета колл-опционов. Максимум выплат приходится на 2025 год: 766,5 млн руб., выходит на оферту НафттрнБО5 на 250 млн руб. в конце марта 2025 года, НафттрнБО4 на 100 млн руб. гасится в октябре, амортизируется НафттрнБО3. Дальше все выглядит комфортнее.
Кредитные спреды: Нафтатранс плюс
Средний кредитный спред по НафттрнБО3 и НафттрнБО6: 1606 бп по итогам торгов 7 марта и 1873 бп средний за 6 месяцев, оба выпуска с амортизацией, остался колл-опцион по НафттрнБО6. Широкий разброс по спредам, значительно уже торгуется НафттрнБО4.
Эмитенты с близкими рейтингами для сравнения:
- Сибнефтехимтрейд, B+|ru| от НРА.
- ТК Магнум Ойл, B+.ru от НКР.
- Ойл Ресурс Групп, BB+|ru| от НРА.
- Татнефтехим, BB+(RU) от АКРА.
Не включил Рекорд01: выходит на оферту.
Пересчитал доходность с учетом колл-опционов в отдельной таблице: выбрал меньшее из значений в сравнении с датой погашения/офертой. Остался значительным разброс по кредитным спредам вне зависимости от рейтинга.
Итоги
Размещение выпуска серии БО-07 на 250 млн руб. сроком 4 года с колл-опционом через 2,5 года, амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном стартует 10 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.
Размер купона: 28% годовых, что соответствует доходности к погашению 31,89% годовых, дюрации 2,3 года и спреду 1604 бп к кривой ОФЗ. Спред с учетом колл-опциона: 1559 бп. Ниже текущего уровня НафттрнБО3, шире НафттрнБО6. Торгуется шире Ойл Ресурс Групп с рейтингом на 3 ступени выше, уже спреды по Сибнефтехимтрейду и ТК Магнум Ойл. Ситуация, когда спреды дают большой разброс и мало информации. Похоже, что выпуск выходит близко к рынку. Отчетность без больших сюрпризов, настораживает рост дебиторки, есть неопределенность с новыми покупками и консолидацией в рамках холдинговой структуры. Не стоит ожидать многого от рейтинга B+. Меньше смотрел бы на другие факторы при спреде ближе к 2000 бп и купоне 30+%.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка Банка России
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
