Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Максим Шеин.
Индекс Мосбиржи на этой неделе превысил 3300 п. Многие российские акции продолжили расти. На кого обратить внимание и чего ждать дальше?
Также обсудим укрепление рубля и другие главные новости этой недели, разберем отчеты российских компаний, ответим на ваши вопросы и разыграем подарки.
Текстовая версия:
РЫНОК ПРОДОЛЖАЕТ РАСТИ
На российском рынке акций рост застопорился на отметке 3300 пунктов по индексу Мосбиржи, но не остановился для отдельных акций. В прошлом выпуске я говорил, что спрос переместится в бумаги, которые находятся вне периметра «народного портфеля», а зачастую и поля зрения аналитиков инвестиционных компаний. Озонфармацевтика +21% за неделю, ВСМПО-Ависма +32%, ТМК и ЭсЭфАй по +11%, Сегежа +26%. Россети Центр +13%, Промомед +15%.
Сейчас многие думают, что подъем российского рынка себя исчерпал. Я думаю, мы в самом начале пути. Потенциал роста от текущих уровней минимум 50%, но его реализация будет зависеть от взаимодействия между Россией и США. В американских элитах запроса на нормализацию отношений с нашей страной пока нет. В Европе много сил, которые будут действовать против Трампа. Если скорость решения ситуации на Украине сохранится, шансы на быстрый дальнейший рост рынка акций очень высоки. Пока мы видели две импульсные перестановки котировок вверх, но большинство сомневается в дальнейшем росте.
Важным событием прошлой недели стало укрепление рубля. С ноябрьских максимумов прошлого года он вырос против доллара на 20%, и приближение отметки 90 подтолкнуло рыночных экспертов пересмотреть прогнозы курса. Всего месяц назад ожидания на конец года смело уходили за 115 рублей за доллар, то теперь оценки возвращаются в двузначный диапазон. Декабрьские фьючерсные контракты на валюту показывают уровень 102, мартовские 26го – почти 108. Доходность по валютным госбумагам с погашением в мае следующего года 6,4%.
Краткосрочно рубль выглядит довольно сильно из-за налогового периода, плюс помогает геополитический фактор. Однако, в дальнейшем решение украинского вопроса, и как следствие ослабление санкций, а дальше снижение ставок будет делать рубль менее привлекательным. Импорт будет расти, а с ним и спрос на валюту. Предложение валюты сильно не вырастет, так как американские власти активно сопротивляются росту цен на нефть. Отмена дисконтов сильно не повлияет на выручку. Именно поэтому растут в цене замещающие облигации. Именно поэтому после размещения бондов НОВАТЭКа с купоном 9,4% в долларах цена его облигаций в первый день выросла на 5%.
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы мы как всегда ответили вместе с моими коллегами — аналитиками БКС.
РЫНОК
— Если наступит мир и вернутся нерезиденты. Чего ожидать от акций: роста или падения?
— Не факт, что нерезиденты будут готовы резко вернуться на фондовый рынок после всего, что было. Однако после заключения мира появляется достаточно высокая вероятность снижения инфляционного давления, поэтому есть все шансы перейти к мягкой денежной политике, что позитивно скажется на российском рынке акций.
— В скромном 2024 году обещали рекордный 25-ый по дивидендам, а пока видим повальный отказ от них по различным причинам. От кого ждем основной приток?
— Встречный вопрос к вам. А где вы видите повальный отказ? Сейчас только некоторые компании придерживают ликвидность и снижают дивидендные выплаты, потому что деньги дорогие. По самым крупным выплатам все в силе. У БКС есть дивидендная корзина, в нее входят топ-5 дивидендных бумаг. Татнефть, МТС, Сургутнефтегаз привилегированные, Лукойл и Сбер. Доходность 13–16%.
Дивидендная корзина обновляется раз в месяц, очередное обновление выйдет на следующей неделе.
РУБЛЬ, СТАВКА
Много вопросов про рубль. Почему он укрепляется и каким будет курс в ближайшее время?
— Какова причина укрепления рубля?
— Доллар скукоживается, рубль укрепляется. Как считаете прошли ли мы дно падения доллара и когда курс вернется на 100 и выше?
— Каким видите курс рубля в ближайшей перспективе? Что перевесит оптимизм в геополитике или продолжающиеся санкции, которые ограничивают поступление валюты в страну?
— Да, действительно. С начала года рубль укрепился по отношению к доллару на 13%. И по мнению Bloomberg, он стал самой успешной валютой на развивающихся рынках. Официальный курс доллара (который рассчитывает ЦБ) впервые с сентября прошлого года опустился к отметке 88 рублей 50 копеек. Евро тоже ослабло. За него сейчас дают около 92 рублей.
Текущее укрепление рубля наши аналитики считают избыточным и ждут его ослабления. Укрепление — это в первую очередь реакция на новости о старте переговоров России и США. Из фундаментальных причин — во-первых, восстанавливается предложение валюты, в особенности после санкций на банковскую систему, которые были введены в декабре прошлого года и ухудшили ликвидность рынка. Во-вторых, слабый спрос на валюту, поскольку экономика реагирует на высокие процентные ставки.
Также рубль сейчас поддерживает приближающийся налоговый период. Экспортеры обменивают валюту для оплаты налогов. Пик их фискальных платежей придется на 25 и 28 февраля.
Почему коллеги ждут ослабления? Во-первых, снятие санкций — это скорее вопрос долгосрочный, поэтому резкого роста экспорта ждать не стоит. Во-вторых, импорт останется под давлением на фоне слабости спроса и экономики из-за сохранения высоких ставок. Резкий рост инвестиций в Россию тоже вряд ли случится.
Прогноз коллег на конец 2025 года — 106 рублей за доллар.
Подробнее про курс рубля можно почитать на БКС Экспресс.
— Если начнется реальная деэскалация конфликта. Почему ЦБ нужно будет снижать ставку быстро?
— Деэскалация приведет к изменению структуры расходов бюджета, увеличит импорт и снизит его цену. Совокупно инфляционное давление упадет. Эту тему мы подробно разбирали на БКС Live c нашим главным экономистом Ильей Федоровым.
НЕФТЕГАЗ
— Почему Правительство до сих пор не дало ответ Лукойлу по разрешению на выкуп собственных акций — и не разрешают, и не отказывают? В чем причина такого затягивания ответа?
— Точную причину отсутствия ответа назвать сложно. Судя по всему, необходимо дождаться смягчения санкционной риторики.
Насколько нам известно, оферта может составить до 25% от уставного капитала компании. При текущей рыночной цене акций Лукойла в 7700 рублей данный пакет будет составлять до 1,3 трлн рублей (до $14,8 млрд по курсу в 90 руб. за доллар). Дисконт составит минимум 50% к рыночной цене. Акции Лукойла иностранных инвесторов заблокированы на счетах «типа С». В теории их можно было бы использовать в рамках обмена на активы российских инвесторов, которые заблокированы за границей.
МЕТАЛЛУРГИЯ
— Какие перспективы у Распадской?
— Распадская отчиталась за второе полугодие. Выручка год к году снизилась на 24%, а EBITDA — на 70%. Это значительно хуже прогнозов. Также операционный денежный поток был отрицательным — минус $105 млн. Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 г. Что вполне логично с таким минусом по денежному потоку.
У аналитиков «Негативный» взгляд на Распадскую — текущая оценка компании крайне высокая и предполагает рост цен на уголь на 50%, что выше их прогнозов примерно на 25%.
— Не дороговат ли Полюс золото для покупки? Какой потенциал роста у его акций на горизонте 5 лет?
— Полюс торгуется уже на справедливых уровнях с мультипликатором Р/Е 7,5х. Именно поэтому коллеги недавно изменили взгляд по бумаге до «Негативного». Целевая цена 20 000 рублей.
— Какие перспективы у металлургов на 2025–2026? Интересует ММК и Северсталь.
— У аналитиков Негативный взгляд на всех сталеваров до конца года. Всему виной — слабый внутренний спрос из-за высокой ключевой ставки.
— Начал изучать фундаментальный анализ, наткнулся на формулу банкротство по Альтману (5-ти факторная модель). Забил туда показатели Норникеля — получил крайне неудовлетворительный результат. Скажите, насколько эта формула актуальна, и используют ли ее аналитики БКС?
— Аналитики БКС в своем анализе компаний пользуются методом дисконтированных денежных потоков (DCF) и методом мультипликаторов.
РИТЕЙЛ, ФАРМАЦЕВТИКА
— Почему акции Fix Price после выплаты дивидендов не упали?
— Упали. Закрытие реестра по спецдивиденду было 13 декабря, в тот день бумага подешевела на 19% — с 206 рублей до 167.
— Интересен ваш взгляд на российский фармацевтический сектор. Каковы перспективы у компаний Озон Фармацевтика и Промомед в свете потенциального завершения конфликта и снижения санкционного давления? Возможен ли апсайд акций этих компаний в случае возобновления импорта фармацевтических препаратов?
— Теоретически чуть уязвимее выглядит Промомед, хотя обе компании столкнутся с чуть большей конкуренцией, если на российский рынок полноценно вернутся иностранные фармацевтические гиганты. Пока аналитики не пересматривают свои прогнозы. Инвестиционные и регистрационные циклы в фармацевтике достаточно длинные, а это дополнительный защитный фактор для действующих локальных производителей.
ИТ
— Покрывают ли ваши аналитики компанию Диасофт, можете что-то сказать про нее?
— Да, покрывают. У них Позитивный взгляд на Диасофт, в частности из-за развития новых направлений и планах выйти на новые рынки. Целевая цена на 12 месяцев — 7200 рублей за акцию.
Разбор Диасофта от наших аналитиков можно изучить на БКС Экспресс.
— В случае снятия санкций и, как следствие, возвращения иностранных компаний в Россию смогут ли выжить наши компании из ИТ-сектора? Какие из них, на ваш взгляд, конкурентоспособны?
— Вообще все наши компании работали и до начала СВО. Более того, государство, даже в случае окончания конфликта, скорее всего, не свернет основные проекты по импортозамещению в государственном и окологосударственном секторе. То есть даже для Позитива и Астры риски не такие высокие. Но дальнейший рост их выручки может замедлиться, если вернутся зарубежные поставщики ПО. Софтлайн как дистрибьютор не должен сильно проиграть. Компания, кстати, обращает внимание и на собственную разработку. Диасофт на рынке давно — около 30 лет, риски конкуренции есть, но не критичные.
КОМПАНИИ
Т-Технологии опубликовали результаты за январь по российским стандартам. Количество пользователей увеличилось год к году на 19%. Общий объем покупок по картам — на 22%. А объем средств и активов под управлением на счетах клиентов вырос на 28%. Из-за роста всех этих показателей наши аналитики подтверждают Позитивный взгляд на 12 месяцев по компании. И ждут отчетности по международным стандартам в марте. Результаты по прибыли могут дать базу для расчета дивидендов. Т-Технологии планируют ежеквартально объявлять о дивидендных выплатах.
C начала года акции уже подорожали на 25%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Яндекс раскрыл финансовые результаты за прошлый год. Выручка выросла на 37%, EBITDA — на 56%, а чистая прибыль — на 94%. Менеджмент ожидаемо рекомендовал выплатить финальный дивиденд за 2024 г. — 80 руб. на акцию. Доходность около 2%.
Компания опубликовала амбициозные прогнозы на этот год — в планах увеличить выручку и EBITDA больше чем на 30%. У аналитиков БКС Позитивный взгляд по Яндексу на долгосрок.
После выхода отчета акции подорожали на 1,5%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Софтлайн отчитался по международным стандартам за 2024 год. EBITDA увеличилась на 57%, и в планах на этот год сильно ее нарастить. Около 19% от полученной EBITDA пришлось на купленные в прошлом году бизнесы. Чистая прибыль за год составила почти 2 млрд рублей. А чистый долг снизился до 7 млрд руб. Долговая нагрузка компании сейчас находится на комфортном уровне.
Софтлайн планирует направить на дивиденды за прошлый год 1 млрд руб. Это около 2,5 руб. на бумагу. Доходность — 2%.
После выхода новостей акции сразу подскочили на 5%, но затем практически также быстро вернулись к прежним уровням.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Мечел отчитался за 2024 год. Выручка ожидаемо снизилась на 5%, а EBITDA — на 35%. В итоге компания закончила год с убытком в 37 млрд руб. Текущая рыночная конъюнктура для Мечела неблагоприятная. Негативные результаты связаны с ростом себестоимости, увеличением финансовых расходов из-за повышения ставки ЦБ. А также с признанием убытка из-за утраты контроля над зарубежными активами группы. Чистый долг за прошлый год увеличился на 4% до 259 млрд руб.
Акции Мечела на выход отчета особо не отреагировали.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
На прошлой неделе Интер РАО опубликовала отчет. За 2024 год выручка выросла на 4,3%. А валовая прибыль снизилась на 17,6%, но чистая прибыль выросла на 25,3%. Наши аналитики считают, что рост прибыли связан с процентными доходами.
Компания выплачивает дивиденды от консолидированной чистой прибыли. По расчетам коллег, за прошлый год она составила 147 млрд руб. Соответственно, дивиденд будет в районе 35 копеек на акцию. Доходность около 9%. Для подтверждения ждем отчетность по МСФО 28 февраля.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Газпром нефть отчиталась за 2024 год. Выручка выросла на 16,5%. Причины в умеренном росте производства и переработки, а также в ослаблении рубля. EBITDA в прошлом году увеличилась почти на 6%. А вот прибыль сократилась на 25%. Менеджмент объяснил это изменением ставки налога на прибыль.
Мои коллеги сохраняют Позитивный взгляд на долгосрок по Газпром нефти.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Группа Fix Price заявила, что в этом году может запустить обмен депозитарных расписок на акции российской дочки. Напомню, в конце прошлого года ритейлер зарегистрировал российское юрлицо — АО «Фикс Прайс». Эти новости подтверждают запустившийся процесс редомициляции.
У наших аналитиков на Fix Price Нейтральный взгляд. Коллеги не ждут специальных дивидендов за прошлые годы после редомициляции. А ожидают только бОльшей прогнозируемости регулярных выплат.
После этих новостей и на фоне позитивного настроения на российском рынке расписки Fix Price взлетели в цене на 9%. Но затем опустились к прежним уровням.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Озон Фармацевтика в прошлом году выпустила на рынок более 320 млн упаковок лекарств. В итоге продажи за год выросли на 13%. Сильнее всего росли госзакупки — на 44%.
По данным RNC Pharma, в рецептурном сегменте Озон Фармацевтика заняла 10% российского рынка в 2024 г. и вдвое превысила показатели ближайшего конкурента. Таким образом, компания лидирует на рынке.
У наших аналитиков взгляд на Озон Фармацевтику Позитивный. Они ждут раскрытия финансовых результатов в апреле.
Акции компании на этой неделе обновили исторический максимум, поднявшись выше 63 руб. за бумагу.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Бумаги другой фармкомпании — Промомеда — тоже обновили максимум на этой неделе. Они подскочили на 23%, поднявшись выше 500-сот руб. за штуку.
После полетов акций вышла предварительная отчетность Промомеда. Выручка за прошлый год увеличилась на 33% до 21,1 млрд руб. Главный вызов для компании в этом году — еще нарастить выручку. Наши аналитики сохраняют Позитивный взгляд на год по компании и ждут публикации обновленного прогноза от Промомеда. Ожидается, что он выйдет в апреле.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции СПБ Биржи взлетели на этой неделе на 28% и обновили максимум с весны 2022 года. Вероятно, на фоне переговоров России и США инвесторы ждут снятия санкций с торговой площадки.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции ВСМПО-Ависма взлетали на этой неделе на 20% и выходили в лидеры роста на российском рынке. Причиной могли послужить слухи, что американский Боинг может вернуться на наш рынок в обмен на поставки титана. Раньше Боинг закупал его как раз у ВСМПО-Ависма.
МАКРО
Инфляционные ожидания россиян в феврале снизились. Это произошло впервые с сентября прошлого года. Сейчас население ждет инфляцию на уровне 13,7%. В январе показатель был на уровне 14%. Это данные опроса инФОМ, которое проводится для Банка России.
А по данным Росстата, недельный рост потребительских цен замедлился до 0,17%.
Неделю назад было 0,23%. А инфляция в годовом выражении по сравнению с прошлой неделей немного выросла и остановилась на отметке 10%.
РЫНКИ
Спрос на длинные ОФЗ растет. В среду Минфин разместил два выпуска с постоянным купоном с доходностью около 16,5% на 190 млрд руб. по номинальной стоимости. Также после основного аукциона прошло еще дополнительное размещение. Оно могло составить около 10 млрд руб. Итого около 200 млрд руб.
Минфину довольно редко удается провести такие крупные размещения. В прошлом году сопоставимый размер был только с флоатерами. На фоне роста процентных ставок переменный купон пользовался повышенным спросом. Теперь интерес перешел к длинным выпускам с постоянным купоном.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Цены на золото вновь обновили исторический максимум. Фьючерсы на Чикагской бирже металлов поднимались выше уровня $2970 за унцию. Неопределенность по поводу политики Дональда Трампа продолжает влиять на мировые рынки.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Евросоюз существенно увеличил импорт СПГ из России в прошлом году. По данным международного Института экономики энергетики и финансового анализа, страны ЕС в 2024 году сократили общий импорт СПГ на 16%, а поставки российского СПГ, наоборот, выросли на 18%. Россия в прошлом году стала вторым по величине поставщиком СПГ для Европы. Наша доля составляет 16% общего объема поставок в Европу. На первом месте США — на них пришлось 46% европейского импорта СПГ.
Отдельно отмечу действия ЕС. Евросоюз заявил, что не планирует отменять санкции против России, если это сделают США. И страны ЕС согласовали 16-ый пакет санкций. Он должен быть принят в понедельник. Новые ограничения коснутся банковского сектора, алюминия и энергоресурсов. Под санкции попадут еще 73 танкера. Может быть запрещено осуществлять сделки с российскими портами и аэропортами, которые используются для обхода ценового потолка. Также ожидается запрет на обслуживание нефте- и газоперерабатывающих заводов.
Про ранее обещанные санкции на российский СПГ пока не говорится. Но оснований ожидать, что Европа их вводить не будет — пока нет.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
ИНСТРУМЕНТЫ
Мосбиржа дает доступ к фондовому рынку Индии. С 25 февраля она начинает торги фьючерсом на инвестиционный фонд iShares MSCI India. Он включает акции самых ликвидных публичных компаний Индии. Фьючерс — расчетный. Расчеты в рублях. То есть поставки акций по нему не будет. Код контракта — INDIA.
Частным инвесторам новый фьючерс будет доступен после прохождения тестирования для торгов на срочном рынке. Он позволит практически каждому инвестору зарабатывать на движениях фондового рынка одной из наиболее динамично развивающихся экономик мира. А также диверсифицировать портфель без инфраструктурных рисков.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, за которыми важно следить инвестору на следующей неделе.
Свои отчеты опубликуют Ростелеком, Сбер, Русгидро, Fix Price и ВТБ.
Центробанк выпустит несколько материалов, в том числе резюме обсуждения ключевой ставки и обзор о развитии банковского сектора.
Также состоится ежегодная встреча банков с руководством ЦБ.
Мосбиржа запустит новый фьючерс на индийские акции.
А на БКС Live мы проведем три эфира. Снова пригласили Антона Куликова, как вы просили, чтобы он ответил на все ваши вопросы про облигации. Также позвали одного из авторов нашей социальной сети Профит, и поговорим про валюту с аналитиком БКС. Не пропустите!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наши каналы — БКС Мир инвестиций и БКС Live, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.
