Фикс с купоном до 24,5% на 3 года без амортизации. К слову, Европлан с похожими параметрами уже +4% дал
Наши обзоры:
⚡️ТГК-14
✈️ГТЛК
О выпуске
Высокая ставка и хороший рейтинг от одной из топовых лизинговых компаний. При купоне 24,5% выпуск интересен и под краткосрочный upside, и на долгосрочное удержание под фиксацию ставки на 3 года
О компании
Одна из старейших лизинговых компаний с 34-летним опытом, диверсифицированным лизинговым портфелем.
О лизинге
Лизинг, как и кредит – перепродажа денег. Особенность в целевом использовании (транспорт, спецтехника, оборудование) и праве собственности за ЛК до выкупа. Т.е. это как аренда, только финансовая. Лизинг обеспечен активом
Как работает лизинг изнутри?
при покупке авто за 1 млн, ЛК возмещает НДС 20%, т.е. фактические вложения в лизинг 833 тыс., в то время как клиент платит за сумму долга с НДС. Вторая особенность в том, что ЛК берет кредит без НДС, а в лизинговом платеже (это услуга) он уже есть. За счет этого, маржа лизинга в сравнении с кредитом на пару процентов выше. Клиент получает налоговые преференции: зачет НДС и ускоренную амортизацию (т.е. снижение базы по налогу на прибыль)
Финансы
Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно? Стандартная оговорка про субъективность резервов. С этим мы сталкивались при разборе МФО. Но такая оговорка и во всех финансовых компаниях: лизинг, банки.
Процентные доходы растут вслед за ключевой ставкой. Новый лизинг выдается на все более дорогих деньгах
Но расходы растут быстрее (+105% против +67%), это бьет по рентабельности. Прим.: на цикле снижения ставки рентабельность будет расти: лизинг обычно на фиксированных условиях
Помимо растущих расходов по кредитам – первый 🔔звоночек по росту дефолтности: рост резервов в разы, но пока это не вызывает опасений.
Красивый и чистый баланс: только лизинг, кредиты, и облигации. Хочется еще побольше капитала (компания в прошлом активно выплачивала дивиденды)
Пока нет отчетности за 9 мес., компания публикует предварительные данные в презентации:
- рост портфеля
- дивиденды не выводятся, капитал копится
- приемлемая долговая нагрузка
- концентрация на ТОП-20 растет, но все еще диверсификация портфеля высокая
Плюсы
• Старейшая универсальная лизинговая компания из СПб с сильными риск-подходами и экспертизой как в транспорте, так и оборудовании
• Качественный портфель и высокие стандарты корп.управления (см. Эксперт РА)
• Высокий кредитный рейтинг, хорошая доходность
Риски
- Опережающий рост процентных расходов
- Рост дефолтности и резервирования. Наш скоринг начинает «мигать» 🚨
- Неопределенность с собственником: «торчат уши» Сбера и ПСБ
- Высокая чувствительность группы к высоким ставкам
Мнение
Выпуск интересен и спекулятивно, и для удержания до погашения. Ключевой вопрос – какой будет финальный купон?
👉в Кот.Финанс PRO уже есть карта облигаций Балтийского лизинга и карта рынка всех А-АА лизинговых бондов
Наши лучшие идеи в облигациях:
---
Спасибо, что читаете нас❤
Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!