Размещает новый выпуск ДельтаЛизинг: облигации серии 001Р-02 от 3 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и ежемесячным фиксированным купоном. Книга 3 марта, техническое размещение 6 марта. Данные из финансовой отчетности РСБУ и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ДельтаЛизинг
История кратко: немецкий Siemens купил компанию в 2016 году, переименовал в Сименс финанс, продал группе Инсайт Авета Миракяна в 2022 году за 52 млрд руб., вернули прежнее название. Авет Миракян был генеральным директором холдинга ЭсЭфАй. Инсайт выпустил облигации, чтобы профинансировать покупку. Выкупили бумаги после за счет дивидендов от ДельтаЛизинга, который увеличил долг на близкую сумму.
Занимает 13 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и 11 место по размеру портфеля. Доля машиностроения и металлургии: 25,9%, наследие Siemens, который покупал компанию для передачи в лизинг собственного оборудования. Основные направления сохраняются, если смотреть на структуру нового бизнеса в разрезе оборудования.
Причесал отчетность РСБУ за 9 месяцев 2024 года под лизинговый бизнес, оставил данные консолидированной отчетности за 6 месяцев 2024 года. Отдельные цифры и данные из рейтингового отчета Эксперт РА:
- Процентные доходы отстают от процентных расходов: +40,6% против +128,9%. Активы снизились на 5,9% в сравнении с 2023 годом. Подождем консолидированной отчетности: лизинговый портфель вырос на 11,7% по данным рэнкинга Эксперт РА, но замедлился рост объемов нового бизнеса.
- Чистая прибыль упала в 1,4 раза. Рентабельность активов снизилась с 6,3% до 4%.
- Держится ниже 3 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал. Банковский долг составляет 93,9% в структуре фондирования. Получили долгосрочный заем 3 млрд руб. от материнской компании в июле 2024 года. Выпуск ДелЛиз1Р1 на 1 млрд руб. разместили после отчетной даты, не вошел в статистику.
- Долговая нагрузка ниже в сравнении с рыночными конкурентами: 4,1 у РЕСО-Лизинга, 4,9 у Элемент Лизинга и 5,1 у Интерлизинга до консолидации с Практикой ЛК. Адекватно выглядит рентабельность активов: 4% против 5,2% у РЕСО-Лизинга и 3,6% у Интерлизинга. Не показателен по рентабельности Элемент Лизинг, групповая история.
- Эксперт РА оценивает как адекватный уровень корпоративного управления и как приемлемый информационную прозрачность.
Кредитный рейтинг: ruA+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: ДельтаЛизинг
Разместили единственный выпуск с фиксированным купоном на 1 млрд руб. в октябре 2024 года одной сделкой. Бумага с амортизацией, без сделок в стакане, похоже на клубную историю.
Пик выплат от погашения и амортизации приходился на 2027 год: 0,6 млрд руб. Новый выпуск добавит +1,3-1,4 млрд руб. в 2026 и 2027 году. Облигационный долг остается незначительным в сравнении с банковским кредитованием.
Оценка выпуска: ДельтаЛизинг
Поработаю в упрощенном формате: единственный выпуск ДельтаЛизинга не торгуется, придется сравнивать с конкурентами и рейтинговой группой. Спред группы A+: 771 бп по итогам торгов 19 февраля и 763 бп средний за 6 месяцев.
Список эмитентов с близкими рейтингами и объемом бизнеса:
- Балтийский лизинг, ruAA- от Эксперт РА и A+(RU) от АКРА, 7 место по объемам нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля.
- РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 9 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.
- Росагролизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА и AA|ru| от НРА, 8 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
- ГТЛК, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 2 место по объемам нового бизнеса и 1 место по размеру портфеля.
- Совкомбанк Лизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 10 место по объемам нового бизнеса и 12 место по размеру портфеля.
- Интерлизинг + Практика ЛК, ruA от Эксперт РА, 12 и 21 места по объемам нового бизнеса и 13 и 26 места по размеру портфеля. Посмотрим, какие места покажет Эксперт РА по консолидированной компании.
- Элемент Лизинг, ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА, 19 место по объемам нового бизнеса и 24 место по размеру портфеля.
Оценка спреда для группы A+ по отобранным облигациям конкурентов: 650 бп из-за узких спредов Балтийского лизинга, РЕСО-Лизинга, Росагролизинга и Совкомбанк Лизинга.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 001Р-02 объемом от 3 млрд руб., сроком 3 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном 3 марта, техническое размещение 6 марта. Данные портала bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 25,25% годовых, что соответствует доходности к погашению 28,39% годовых, дюрации 1,5 лет и спреду 1017 бп к кривой ОФЗ. Шире рейтинговой группы A+ и оценки по выборке лизинговых компаний. Уже спред по ГТЛК и паре Интерлизинг – Практика ЛК. Посмотрим на процесс сбора заявок, премия 150-200 бп к оценке может быть адекватной: вопрос к лимитам и интересу участников рынка с учетом клубного ДелЛиз1Р1, слабые финансовые результаты в части динамики процентных доходов и расходов, не совсем понятно с перспективами после ухода Siemens и геополитической разрядкой.
Сделал расчет спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
