РЖД спешит на первичный рынок с длинным выпуском 001Р-38R сроком 5 лет с фиксированным ежемесячным купоном, книга 20 февраля. Посмотрю на консолидированную отчетность по 1 полугодию 2024 года и оценю новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: РЖД
Российская естественная монополия, которая владеет 3 в мире по протяженности железнодорожной сетью, лидер по перевозке пассажиров и грузов в России, предоставляет доступ к инфраструктуре, вагонному парку и локомотивной тяге. Основную долю выручки, 73,8%, генерируют грузоперевозки. Единственный акционер компании: Российская Федерация.
Отдельные данные из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета АКРА, творчески скомпоновал расходные статьи по стандартным разделам:
- Выручка отстает от себестоимости: +8,5% в сравнении с +9,9%.
- Быстро растут коммерческие и социальные расходы: +34%.
- Финансовые расходы увеличились в 2,2 раза при росте долга в 1,5 раза: эффект высоких ставок. На банковские кредиты приходится 61,8% долга, большая часть под плавающую ставку.
- Чистая прибыль сократилась на 11,4%.
- EBITDA выросла на 3,8%, остается выше 25% рентабельность по EBITDA LTM.
- Растет долговая нагрузка: 3,2 отношение чистый долг/EBITDA LTM. Остаются высокими коэффициенты покрытия процентов.
- АКРА оценивает собственную кредитоспособность компании на уровне aa-: на 3 ступени ниже кредитного рейтинга.
Кредитные рейтинги: ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: РЖД
На бирже торгуется 61 выпуск на 1,2 трлн руб. без учета выкуПолный фарш: классика с офертами и без, флоатеры к RUONIA, КБД и ИПЦ, бессрочные выпуски, замещающие облигации в швейцарских франках. Творчески учел оферты по отдельным выпускам при оценке объема.
Выходят на погашения и оферты облигации на 133 млрд руб. в 2025 году: маленькая конкуренция Минфину, придется рефинансировать. Объемы на 2026-2028 год: 118-169 млрд руб.
Кредитные спреды: РЖД
Средний кредитный спред по отдельным бумагам РЖД с дюрацией 1+ лет: 233 бп на закрытии 18 февраля, 174 бп средний за 6 месяцев, шире рейтинговой группы AAA. Исключил выпуски с количеством сделок меньше 30 на размещении и РЖД БО-07.
Итоги
Соберут заявки по облигациям 001Р-38R объемом 25 млрд руб. на 5 лет с ежемесячным фиксированным купоном 20 февраля. Техническое размещение 26 февраля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 19,25% годовых, что соответствует доходности к погашению 21,04% годовых, дюрации 3,2 года и спреду 378 бп к кривой ОФЗ. Шире рейтинговой группы AAA и среднего спреда по старым выпускам. Близко торгуются рублевые замещайки РЖДЗО26-2Р и РЖДЗО28-3Р с меньшими купонами и дюрациями. Неоднозначная история с РЖД 1Р-36R, который вышел на торги 11 февраля: купон 19,95% годовых, 14 сделок на размещении, 4 сделки в РПС на 50+% выпуска, есть жизнь в стакане: улетал за 116%, текущий спред 70 бп. Не торгуется РЖД 1Р-35R с купоном 20,1% годовых, который разместили 18 сделками. Оба похожи на клубные выпуски, осторожно смотрю на динамику котировок. Длиннный выпуск в высоким купоном и дюрацией могут разобрать на фоне рыночного оптимизма. Появляется конкуренция со стороны РЖДЗО28-3Р при купоне ниже 18,5% годовых: близкая дюрация, шире спред.
Сделал расчет спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: