На российском рынке последнее время доминируют выпуски облигаций с плавающей ставкой - флоатеры (в основном с привязкой к ключевой ставке). Но интересно, что в последнее время вновь начинают возвращаться выпуски с фиксированной ставкой. На мой взгляд, это очень интересная ситуация.
Объём размещений облигаций с плавающей ставкой начал расти со второй половины 2023 на фоне роста ключевой ставки (КС). Это связано с тем, что некоторые эмитенты оценивали рост КС как временное и достаточно краткосрочное явление. Даже сам ЦБ говорил о возможном снижении КС уже в 2024, что только подтверждало общее настроение. Для эмитентов вполне логичным выглядело привлечение средств под плавающую ставку, чем под фиксированную. Так можно было снизить свои процентные платежи на более длительной перспективе, когда КС начнет снижаться.
К маю 2024 риторика ЦБ изменилась. Рынок осознал, что теперь речь уже не о снижении ставки, а о продолжении ее повышения. А когда рост КС начался, эмитенты, которые размещали облигации и брали кредиты под плавающую ставку, оказались в проигрыше. Они ожидали, что расходы на проценты будут снижаться, а оказалось, что, наоборот, расходы выросли. Но инвесторы уже привыкли к флоатерам и хотели видеть именно такие выпуски. Это привело к тому, что летом и осенью 2024 облигации с фиксированной ставкой практически не размещались.
А вот динамика последних трех месяцев изменилась, и тут, на мой взгляд, кроется основная интрига. Снова появляются выпуски с фиксированной ставкой. Что, конечно, я использую в своей работе. Но одновременно задаюсь вопросом, почему на пике КС эмитенты решили занимать средства под фиксированную ставку? Это выгодно, только если эмитенты ожидают дальнейшего повышения КС, и невыгодно, если они ожидают ее снижения. У меня есть две версии. Первая версия – эмитенты ожидают продолжение роста КС. Вторая версия – инвесторы ожидают, что мы проходим пик по КС и далее нас ждет ее снижение. В таких условиях плавающая ставка становится неинтересна для инвесторов, и они хотят зафиксировать ставку. А эмитенты вынуждены предлагать фиксированные ставки, чтобы поднять свою привлекательность для инвесторов.