Подводим итоги января на долговом и денежном рынках, рассматриваем перспективные вложения на февраль.
С чем входим в новый месяц
Начало года на рынке рублевого долга выдалось неоднородным. Декабрьское ралли в ОФЗ сменилось распродажей средне- и долгосрочных бумаг после возобновления аукционов Минфина, зарегистрированы дополнительные «старые» выпуски. При этом короткие ОФЗ-ПД показали падение доходностей на 35–70 б.п. благодаря снижению аппетита к риску. Корпоративный сегмент следовал за «безриском», закончив январь на позитивной ноте. Спреды в облигациях эмитентов как первого и второго эшелонов, так и ВДО находятся на расширенных уровнях, отражая сохраняющиеся риски рефинансирования.
Минфин, как и ожидалось, начал год с размещения долгосрочных «фиксов», которые составили около 85% от общего объема гособлигаций. В январе привлечено 11,5% от планового 1 трлн руб. на I квартал. Для выполнения плана требуется увеличить средний недельный объем размещений до 110 млрд руб., что может продолжить оказывать давление на рынок.
Рынок ждет перехода ЦБ РФ к постепенному смягчению денежно-кредитной политики и следит за динамикой инфляции, которая не демонстрирует признаков устойчивого замедления. Инфляционные ожидания россиян выросли до 14%, а наблюдаемая инфляция достигла максимума с декабря прошлого года и составила 16,4%.
Стратегия на февраль
• В условиях высоких ставок считаем рациональным поддержание в портфелях доли флоатеров, частично восстановивших котировки после распродаж в октябре – ноябре 2024 г.
• Продолжаем точечные покупки качественных корпоративных «фиксов» на первичном рынке с повышенными уровнями премий. В портфель фонда добавлены облигации Магнита и Европлана, ставки ежемесячных купонов по которым установлены на уровнях 21,5% и 24% годовых соответственно.
Экспозиция на валюту
Относительный дефицит валютных инструментов и накопившаяся ликвидность, в том числе от погашений в начале года, поддерживают рынок замещающих облигаций. Несмотря на укрепление рубля, на нем сохранился растущий тренд.
Доходность к погашению индекса замещающих облигаций Cbonds в январе снизилась до 10,2% годовых, чему способствовало решение регулятора оставить ключевую ставку без изменений в декабре.
Высокие рублевые ставки стимулируют размещение новых валютных облигаций — в феврале НОВАТЭК планирует выпустить трехлетние долларовые облигации с расчетами в рублях по курсу ЦБ РФ. Номинал в размере $100 делает их доступнее по сравнению с традиционными евробондами.
Декабрьское замещение суверенных евробондов увеличило объем рынка на $20,8 млрд (замещено 64,2% от общего объема бумаг Минфина в обращении). Оставшиеся незамещенными облигации на $11,6 млрд продолжат обращаться на вторичном рынке. На текущем этапе возможность второго раунда замещения не рассматривается. Отметим отсутствие навеса предложения: ставки по суверенным выпускам стабилизировались в диапазоне 8–9,5% годовых.
Формирование кривой суверенного долга и укрепление рубля, на наш взгляд, открывают хорошие перспективы для портфеля с экспозицией на валюту в I квартале 2025 г.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.