Выходит на первичный рынок ВсеИнструменты: облигации серии 001Р-04 на 1 млрд руб. сроком 1,5 года с ежемесячным фиксированным купоном, книга 13 февраля. Свежая отчетность и оценки выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ВсеИнструменты
ВсеИнструменты – онлайн гипермаркет в сегменте DIY, расширяет сеть пунктов выдачи заказов, ПВЗ: 1099 на конец сентября 2024 года. Планирует довести число ПВЗ до 1200-1250 к концу 2024 года. Доля сегмента B2B в выручке выросла до 67,3%. Дорогие потребительские кредиты, охлаждение ипотечного рынка и замедление темпов строительства могут притормозить динамику выручки в B2C и B2B сегментах.
Структура группы по данным отчетности:
- ВсеИнструменты.ру: торговля строительными инструментами, техникой, оборудованием.
- Вирент: сдача строительных инструментов в аренду.
- Бизнес Проперти: управление недвижимым имуществом.
- Ви.Тех: поддержка и адаптация ПО.
Компания провела IPO в июле 2024 года по нижней границе диапазона, 200 руб. Размещение проходило в формате cash-out: акционер продавал свою долю. Акции торгуются под тикером VSEH, закрылись на отметке 84,55 руб. 7 февраля, -57,7% от цены IPO.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 9 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета АКРА, скорректировал EBITDA 2024 года на операции с акциями компании:
- Замедляется динамика выручки: +29,4% в сравнении с +53,4-53,5% в 2022 и 2023 году. Высокие ставки отразились на клиентском спросе. Себестоимость растет медленнее выручки, отдельная история с коммерческими и административными расходами.
- Финансовые расходы выросли на 70,6% относительно конца 2023 года при росте долга на 69,3% и обязательств по аренде на 40,9%. Компания разместила ВсИнстр1Р2 и ВсИнстр1Р3 в конце 2024 года, что увеличит расходы на обслуживание долга. Чистый денежный поток в плюсе, остается запас на рост процентных расходов.
- Чистая прибыль ушла практически в ноль: 121 млн руб. против 2,5 млрд руб. за 9 месяцев 2023 года. Причины 3: рост финансовых расходов, траты на IPO в размере 764,9 млн руб., еще 1,1 млрд руб. отразили в управленческих расходах как выплаты сотрудникам на основе акций, мотивация. Прибыль вырастет до 2 млрд руб. без учета бумажных расходов. Материнская компания внесла в добавочный капитал 750 млн руб., выглядит как компенсация расходов на IPO.
- EBITDA выросла на 43,1%, рентабельность по EBITDA LTM увеличилась до 8%. Цифры хуже: +13,9% и 6,9%, если оставить расходы по IPO и выплаты на основе акций. Эти траты не относятся к операционной деятельности, логично исключить из расчета EBITDA. Желающие могут оставить для консервативной оценки.
- Выросла с 2 до 2,1 долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA LTM. Остаются высокими коэффициенты покрытия процентов.
Кредитные рейтинги: A-(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Облигации на МосБирже: ВсеИнструменты
На бирже торгуются 3 выпуска на 9 млрд руб.: 2 КС-флоатера и 1 выпуск с фиксированным купоном на 0,5 млрд руб.
Проходит без погашений 2025 год, заплатят по 5 млрд руб. с учетом нового выпуска в 2026 и 2027 году.
Кредитные спреды: ВсеИнструменты
Кредитные спреды по единственному выпуску с фиксированным купоном ВсИнстр1Р3: 521 бп на закрытии 7 февраля и 360 бп средний за 6 месяцев. Это уже 1290 бп и 1000 бп по рейтинговой группы A-, торгуется шире рейтинговая группа AA: явный перебор, слишком низкая доходность для ВсИнстр1Р3.
Близко торгуются короткие Whoosh с рейтингом A-(RU) от АКРА и Делимобиль, рейтинг A(RU) от АКРА, шире дальние выпуски. Неидеальные конкуренты, но можно рассматривать с точки зрения симпатий рынка.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 001Р-04 объемом 1 млрд руб. сроком 1,5 года и ежемесячным фиксированным купоном 13 февраля. Техническое размещение определят позже. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 26% годовых, что соответствует доходности к погашению 29,33% годовых, дюрации 1,2 года и спреду 1047 бп к кривой ОФЗ. Торгуется шире группа A-, ближе уровень A. Индекс A включает большую долю стройки, спред получается расширенным в сравнении с другими нефинансовыми компаниями. В такой логике новый выпуск выходит близко к рынку или с небольшой премией. Купон 24% годовых и ниже выглядит не таким любопытным. Посмотрим, что сделает эмитент на этапе сбора заявок.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
