🚂 🛳 ✈️ГТЛК – министерство тяжелого лизинга. Обзор компании и нового выпуска облигаций

ГТЛК – это вам не Европлан, зато номер 1

Наши обзоры:

⚡️ТГК-14

🚚Монополия

🚖Европлан

🔧Все инструменты

👉смотреть все обзоры

О выпуске

Короткий выпуск на 1,5 года по фикс ставке с ежемесячный купоном до 24% (эф.доходность 26,8%). Рейтинг АА- от Эксперт РА

О компании

ГТЛК – лидер лизингового рынка в ж/д, авиа, морском, городском пассажирском транспорте. Скорее институт развития, чем рыночная ЛК

Отсюда и особенности портфеля:

- длинные деньги и долгосрочные проекты (норма в лизинге 3 года, у ГТЛК 7-10 лет)

- «тяжелое» низколиквидное лизинговое имущества в больших объемах (1000 вагонов – рядовая сделка в портфеле ГТЛК)

- вопрос диверсификации портфеля

Финансы

Высокие стандарты раскрытия, полугодовая МСФО отчетность, авторитетный аудитор.

Рост доходов. В процентные доходы мы включили финансовый, операционные лизинг, и прочие процентные доходы

Пугает растущая доля процентных расходов в общих доходах. Видимо, ГТЛК не перекладывает на клиента растущие ставки и что еще важнее (!) – не хеджирует этот риск через выпуск зеркальных облигаций, или свопы (так делает Европлан)

Сложная структура баланса, в которой и долгосрочные авансы поставщикам (самолёты поставляют дольше машин 😉), еврооблигации когда-то дочерних компаний (началась ликвидация дочерних «дочек»), займы, и многое другое. С чистотой Европлана не сравнить

Плюсы

+ масштаб и лидирующие позиции в отрасли. Не будет ГТЛК – долгосрочное существование ж/д, авиа, и морского транспорта станет под вопросом. Городской пассажирский транспорт рыночные ЛК осилят, а самолеты и вагоны – нет

+ регулярная поддержка государства (элемент субсидирования)

+ неплохое раскрытие данных для «министерства»

Риски

- ГТЛК это скорее институт развития, или министерство «тяжелого» лизинга. Цель – не прибыль, цель – развитие отрасли (пример – некоммерческий лизинг)

- Кредитный рейтинг АА- строится только на базе поддержки государства. Индивидуальный рейтинг в районе ВВВ

- Сложные сделки и сложный баланс: длительные поставки и большой объем авансирования поставщикам (кредитный риск), огромный портфель в операционный лизинг (!). Периодически мелькают займы, инвестиционная недвижимость… есть корпоративный портфель еврооблигаций бывших «дочек»

- процентный риск: ГТЛК не меняет ставки по аренде/лизингу из-за увеличения ключевой ставки и не хеджирует этот риск

- низкая ликвидность бумаг: из 26 выпусков только у 7 медианные обороты >1 млн/день

👉в Кот.Финанс PRO мы построили карту облигаций ГТЛК и выбрали лучшие выпуски, заслуживающие внимание

Выводы

ГТЛК – больше институт развития, или министерство гос.лизинга. Без поддержки государства компания не справится, но и без компании ряд отраслей потеряют возможности развития. Это не рыночный игрок, но номер 1 в своей нише. Оценить эффективность мы не можем + очень сложная отчетность, в которой много переменных (кредитное качество портфеля, способы оценки качества поставщиков, риски поставки, возможность переложить процентные риски). Однозначно, ГТЛК не хуже других эмитентов с рейтингом А (Монополия, ТГК-14, Рольф, и другие). Но при равных доходностях с Европланом и Балтийским лизингом – ГТЛК мы возьмем только для диверсификации. В этом размещении мы не участвуем, но в некоторых портфелях ГТЛК есть.

Как вы оцениваете выпуск?

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!