ЦБ ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Но как я писал ранее, возможны сюрпризы в риторике ЦБ и обновленном прогнозе. Это и произошло, ЦБ дал умерено-негативный сигнал и существенно скорректировал свои прогнозы в худшую сторону. Рынок отреагировал пессимизмом, и волна роста после новостей о переговорах была прервана. Акции ушли в красную зону, после продолжающегося утреннего роста, длинные облигации снова начали падать.
Как ЦБ оценивает текущее ситуацию в экономике?
Текущее инфляционное давление остается высоким, а внутренний рост спроса по-прежнему опережает возможности наращивать предложение. Одновременно с этим, наблюдается охлаждение кредитной активности и растет склонность населения к сбережению. А инфляционные ожидания населения продолжают расти. Достигнутая жесткость денежно-кредитных условий (ДКУ) формирует предпосылки дезинфляционных процессов в 2026. Для возвращения инфляции к 4%, потребуется более длительный период поддержания высокой жесткости ДКУ, чем это ожидалось в прошлом прогнозе, в октябре.
Прогноз ЦБ ухудшен.
Но для инвесторов наиболее важено не само решение по ставке, а скорректированный прогноз, который, как я уже написал был существенно скорректирован в худшую сторону. Я прикладываю к этому посту два скрина, которые показывают, как изменились прогнозируемая инфляция, ключевая ставка и ВВП.
В худшую сторону существенно изменилась ожидаемая инфляция на 2025 и 2026. Если в октябрьском прогнозе ожидаемая инфляция на конец 2025 составляла 4,5-5,0%, то теперь она ожидается на уровне аж 7,0-8,0%. Как я уже писал ранее, эти прогнозы отражают признание ЦБ невозможности достичь цели в 4% к концу 2025. Хотя все первое полугодие 2024 ЦБ не допускал смещение точки достижения цели. Теперь уже второй прогноз ЦБ говорит о том, что цели по инфляции все-таки сдвинуты на конец 2026.
Самое важное для инвесторов, это изменение прогноза по ключевой ставке. Вот тут получился прям очень нехороший сюрприз. Теперь ожидаемая средняя ключевая ставка на 2025 в диапазоне 19,0-22,0%. В октябрьском прогнозе был диапазон 17,0-20,0, что закладывало безусловное снижение ключевой ставки с текущих 21%. Однако теперь, мы видим, что в 2025 ставка может быть снижена и появилась вероятность повышения средней ставки до 22%. Обращаю ваше внимание, что речь именно про среднюю ставку, а не ставку на конец года. Это значит, что ставка может быть выше 22%, т. к. сейчас она на значении 21%, а чтобы получить среднюю 22%, ставку нужно поднять выше 22% на какой-то период времени. Это очень плохая новость как для инвесторов, так и для реального сектора. Именно это и напугало инвесторов, вследствие чего рынок развернулся и снова начал снижаться.
Однако есть и позитив, видимо бюджетный импульс в конце 2024, будет продолжать поддерживать экономику в 2025, вследствие чего прогноз по ВПП скорректирован в лучшую сторону до 1,0-2,0%, вместо 0,5-1,5%, которые ожидались в октябре.
Как было отмечено на пресс-конференции, посвященной итогам заседания директоров ЦБ, в прогнозе не закладывались ожидания по разрешению конфликта и сворачиванию СВО. Будем надеяться, что конфликт будет завершен, а санкции будут сниматься, хотябы частично. Вероятно, тогда это изменит картину в лучшую сторону. Даже если такой сценарий не повлияет на инфляционные процессы, то точно рынок приободрит. Реакцию рынка на первые шаги по разрешению конфликта мы уже видели. Она было очень мощной и позитивной. Это дает основания полагать, что даже вопреки жестким ДКУ, фондовый рынок может расти, игнорируя состояние экономики.
Итоги заседания ЦБ только подтверждают мой тезис, что не стоит покупать на первых же новостях о завершении конфликта. Это может сыграть с инвесторами злую шутку. Нужно учитывать реальное положение дел в экономике. Я предпочитаю действовать осторожно и наращивать позиции в рисковых активах постепенно. В моих стратегиях автоследования по-прежнему сохраняется существенная доля денежного рынка.