Астра показывала хорошую динамику отгрузок в течение всего 2024 г. Диверсификация продуктовой линейки пока позволяет расти, но мы допускаем замедление. Бумаги подорожали на 20% с выхода нашей стратегии в середине декабря. Оставляем целевую цену на уровне 480 руб. за акцию, но с учетом отрицательной избыточной доходности меняем взгляд с «Нейтрального» на «Негативный».
Главное
• Астра в конце января опубликовала статистику по отгрузкам, которые за IV квартал выросли на 61% год к году (г/г), до 9,9 млрд руб., за год — на 78% г/г, до 20 млрд руб. Выручка по МСФО будет опубликована позднее и будет ниже.
• Астра объясняет рост отгрузок увеличением числа заказчиков (количество клиентов +33% на конец года) и усилением продуктово-сервисной экосистемы (собственная разработка и сделки по слиянию и поглощению).
• Высокие темпы роста отгрузок Астры можно противопоставить Позитиву, у которого, наоборот, отгрузки в IV квартале и по итогам года не выросли.
• Прибыль за год может составить 6,3 млрд руб., без учета капитализируемых расходов — около 4,9 млрд руб.
• Диверсификация продуктовой линейки пока позволяет Астре расти. Но уроки Позитива все равно не стоит игнорировать: рост в новых сегментах может рано или поздно замедлиться.
• Наша целевая цена подразумевает отрицательную избыточную доходность, что предполагает «Негативный» взгляд.
В деталях
Рост отгрузок на 61% г/г в IV квартале
Рост отгрузок сохраняется на высоких двухзначных уровнях (61%). На IV квартал 2024 г. пришлось 50% отгрузок прошлого года, на IV квартал 2023 г. — 55% . Компания, скорее всего, выполнит и, возможно, превысит наш прогноз по выручке в 16 млрд руб. за 2024 г.
Мы считаем, что в 2025 г. рост выручки может замедлиться до 45% относительно 2024 г. (г/г). В 2026 г. возможно дальнейшее замедления — до 24% г/г. Наше предположение основывается на том, что клиентская база может расти чуть менее интенсивно, а более высокая база сравнения будет сказываться.
С учетом стоимости акционерного капитала 23,2%, которую мы вычитаем из текущего потенциала роста (-3%), целевая цена с избыточной доходностью -27% подразумевает «Негативный» взгляд на горизонте 12 месяцев. При этом считаем, что ряд факторов может как улучшить, так и ухудшить наши прогнозы.
Меняем взгляд на «Негативный» после роста котировок
Мы считаем, что Астра с точки зрения темпов роста по-прежнему выглядит достаточно сильно. Однако изменение дивидендной политики в конце 2024 г. может указывать на намерение компании увеличить инвестиции в продукты и в новые сделки по слиянию и поглощению для поддержания роста.
Позитив ранее показал, что у стратегии по работе с крупными клиентами есть пределы роста, поскольку рынок ограничен. Астра выглядит более диверсифицированной и, по всей видимости, ищет дальнейшие способы развивать новые направления, но рост тоже может замедлиться.
Оценки БКС на 2025 г. ниже консенсуса по выручке, EBITDA и чистой прибыли
Наши ожидания по выручке за 2025 г. по МСФО ниже консенсуса (на 14%), по EBITDA — также несколько ниже (на 12%), а по чистой прибыли уступают на 18%. Как и консенсус, ожидаем роста выручки в 2025 г. Пока нас устраивает наш прогноз роста на 45% г/г, хотя консенсус предполагает более динамичный рост на 62%.
Мы не против пересмотреть наш прогноз на 2025 г., если у компании появится более четкий прогноз и план по росту. Но в целом рынок, наверное, будет относиться более сдержанно к прогнозам компаний после ситуации с Позитивом.
Наши прогнозы и текущая рыночная цена подразумевают «Негативный» взгляд
Мы понизили наш долгосрочный взгляд на акции Группы Астра с «Нейтрального» до «Негативного» на горизонте 12 месяцев. При этом сохранили целевую цену на уровне 480 руб. за акцию (для оценки используем дисконтирование будущих денежных потоков).
Взгляд ухудшен из-за роста цены бумаги на 20% с середины декабря. Рынок, на наш взгляд, сейчас переоценивает Астру.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.