Как и ожидало большинство экспертов, ЦБ РФ оставил ключевую ставку на уровне 21%. Однако наиболее интересный вопрос – когда начнётся цикл снижения ставки и как она будет меняться в текущем году и среднесрочной перспективе?
Сразу начнем с главного. Экономический рост в России замедляется с начала 2024 года. Крайний прогноз Банка России на 2025 год – прирост ВВП на 1-2% (против 4,1% в прошлом году). В этом же диапазоне роста экономики ожидают и большинство российских и зарубежных аналитиков.
Фактически, наши денежные власти ужесточением денежно-кредитной политики (ДКП) в последние 1,5 года сильно «подубили» экономический рост, но инфляцию так и не победили. О несогласованности и противоречивости антиинфляционной политики регулятора и правительства и, как следствие, её крайне низкой эффективности, мы рассказывали в материале «Ключевые ошибки ЦБ РФ».
Теперь встала дилемма, как «додавить» инфляцию и при этом не допустить ухода экономика в рецессию или тем более в стагфляцию. При этом наблюдается целый ряд факторов и тенденций, способных ускорить замедление экономического роста. Это, в частности, надвигающийся кризис в строительстве, которое тянет за собой огромную стройиндустрию, снижение инвестиционной активности предприятий (опережающий индикатор роста), достижение пределов рынка и прекращение роста во многих отраслях промышленности в ближайшей перспективе, дефицит кадров, высокие риски внешних шоков. Более подробно разложить картину мы планируем в ближайших материалах.
Когда начнется цикл снижения ключевой ставки?
Сейчас это основной вопрос, который «мучает» экспертов и аналитиков. Кто-то надеется, что чуть ли не весной начнется «счастье». Большинство всё же полагает, что «чудо» произойдет не раньше середины – второй половины 2025 года. Часть экспертного сообщества относит начало цикла снижения ставки на начало 2026 года.
«Нас ждет продолжительный период жестких денежно-кредитных условий»
– рефреном повторяет Эльвира Набиуллина с прошлого заседания совета директоров Банка России по ключевой ставке.
ЦБ декларирует, что снижение будет зависеть от инфляции. Но видимо «невидимая рука» (не рынка) их уже «подтолкнула» и теперь они «плотно взаимодействуют с промышленностью», опасаются слишком сильного сокращения кредитования и т.п. А эти странные фразы? «Устойчивый экономический рост». То есть на политику ЦБ в ближайшие кварталы будет влиять не только параметры инфляции, но и роста экономики.
Фактически, у ЦБ и правительства остался максимум год для того, что бы «добороть» инфляцию, приведя её к приемлемым значениям хотя бы 6-7% и, возможно, более низким среднегодовым темпам по месяцам к концу года. Потом нужно будет запускать стимулирующие экономический рост ДКП и бюджетную политику. Собственно, это и читается в параметрах бюджета 2025-27 и среднесрочной ДКП: в 2025 году боремся с инфляцией (совместными усилиями наконец-то), в 2026-27-м – стимулируем рост.
На крайнем заседании 14 февраля Банк России повысил прогноз по ключевой ставке на 2025 год на 2% с 17-20% до 19-22%. Исходя из этого, можно предположить, что всё же они будут «добивать» инфляцию по максимуму вплоть до конца года. А снижение ставки в текущем году если и будет, то довольно незначительное. Вместе с тем, ЦБ будет держать руку и на пульсе темпов экономического роста.
Среднесрочный прогноз ключевой ставки и параметров денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России
ЦБ РФ так же в очередной раз скорректировал среднесрочный прогноз по ключевой ставке. На 2026 год он повышен на 1%, с 12-13% до 13-14%. И хотя прогноз на 2027 год остался неизменным, 7,5-8,5%, можно предположить, что в среднесрочной перспективе траектория снижения ставки будет гораздо более медленной, чем предполагалось ранее. А с учетом прогнозных и фактических темпов инфляции можно ожидать изменения среднесрочного прогноза по ставке в сторону повышения и на апрельском, и июльском заседаниях Банка России.
Заключение
Снижение ключевой ставки в 2025 году если и будет, то незначительное. На это указывает повышение прогноза по средней ставке на 2% на фоне неутихающей инфляции. Наиболее вероятно, что регулятор и правительство будут по максимуму додавливать рост цен до конца года.
Вместе с тем, в краткосрочной перспективе ЦБ РФ будет определять ключевую ставку не только исходя из инфляции, но и обращая значительно большее внимание на темпы экономического роста. Они существенно снижаются, а в экономике сложилась группа факторов, способных ускорить это замедление и движение к рецессии.
В среднесрочной перспективе 2026-27 годов следует ожидать смягчения ДКП и фискальной политики (роста дефицита бюджета). Однако стоит ждать более плавного переход к стимулирующей политике, чем планировалось ранее. Вероятен дальнейший пересмотр среднесрочного прогноза ключевой ставки на 2026-27 годы в сторону повышения.