Российская экономика замедляется, и в 2025 г. не исключена рецессия. Именно в кризис реализуется большинство рисков, поэтому надо быть очень осторожными с потенциально слабыми эмитентами.
Рынок облигаций довольно большой, и наше аналитическое покрытие распространяется далеко не на все выпуски. В материале рассматриваем эмитентов вне нашего покрытия, по которым нужен более детальный анализ или мнение экспертов при принятии инвестиционных решений. Упоминание таких компаний не говорит об ухудшении их кредитоспособности или негативном взгляде.
Ниже описываем четыре простых критерия при выборе эмитента и выпуска. При совпадении трех и более критериев рекомендуем проявлять особую осторожность.
- Рейтинг BB+ или ниже от АКРА / ЭкспертРА.
- Отсутствие отчетности по МСФО.
- Объем выпуска менее 1 млрд руб.
- Лизинговая компания с долей спецтехники, кроме автомобилей и грузовиков, более 50%.
Рассмотрим подробнее каждый из них.
BB+ или ниже — риск дефолта в кризис более 30%
В кризисный период 2014–2016 гг. компании с рейтингом категории BB банкротились с вероятностью 33%, а риск дефолта у эмитентов с более низким рейтингом — B+ и ниже — доходил до 60%. Именно кризис может стать триггером для реализации такого риска.
Сейчас мы переживаем «кризис» высокой ключевой ставки. Он может дополниться кризисом в экономике, что приведет к банкротству более слабых компаний — как раз с рейтингом BB+ и ниже от АКРА/Эксперт РА.
Нет консолидированной МСФО — сложно проанализировать
Если эмитент не публикует консолидированную или комбинированную МСФО по всей группе компаний, в которую входит, то сложно оценить ее реальное положение. Дело в том, что эмитент может быть небольшой, хотя и существенной, частью бизнеса, а выручка и прибыль от внутригрупповых операций не исключаются.
Кроме того, мы не знаем, чем занимается группа и вклад других сегментов в общий результат. Поэтому не можем определить базовые показатели риска: уровень долга и долговую нагрузку всей структуры, отрасль и риск отрасли группы.
Объем менее 1 млрд руб. — неликвидный выпуск
Выпуск объемом менее 1 млрд руб., как правило, не интересен институциональным инвесторам, аналитикам и брокерам, поскольку не принесет больших оборотов и выручки. У таких выпусков обычно нет маркетмейкера, поэтому при возникновении негативных новостей его будет сложно продать. Это важный фактор при управлении рисками для некоторых игроков.
Кроме того, малоликвидный выпуск может быть неадекватно оценен. Даже уже известные другим участникам риски могут быть не в цене, поскольку крупные игроки с большими возможностями в анализе обходят эти выпуски стороной.
Лизинговые компании с долей спецтехники более 50%, кроме автомобилей и грузовиков
Не видим особых рисков для девелоперов. Подробнее рассказываем в отчете по сектору, а также отдельно по компании Самолет. Недавно застройщик объявил о выкупе облигаций на 10 млрд руб., что говорит в пользу нашего тезиса. Считаем, что больше других в строительном секторе пострадали не девелоперы, а подрядчики. Особенно это касается тех, кто взял необходимую технику в долг или лизинг. На рынке такие компании почти не представлены, но их кредиты или обязательства копятся на балансе лизинговых компаний, что может привести к ухудшению их положения.
Аналогичная ситуация складывается с малым и средним бизнесом. Он ограниченно представлен на рынке облигаций, но широко — на балансах лизинговых компаний. Поэтому ликвидность и относительная стабильность стоимости залога даже в кризис играет очень важную роль.
Самый ликвидный залог по кредиту/лизингу — легковой и грузовой транспорт. В основном это востребованные иномарки, которые только растут в цене при обесценении рубля и повышении утильсбора. Ликвидность рынка легковых и грузовых автомобилей подтверждается в несколько раз большими оборотами на вторичном рынке. Ликвидность и способность сохранять стоимость других сегментов не подтверждена.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.