6 декабря 2024 прошёл День инвестора Сбера. Однако, это событие запомнилось, прежде всего, пессимизмом Германа Грефа относительно будущего. И действительно, спрогнозировать результаты Сбера в 2025 году - наитруднейшая задача. Ведь, на протяжении 11 месяцев 2024 года кредитный портфель рос и только в декабре начал снижение (-0,1%). Соответственно, если ЦБ не смягчит ДКП, то это сулит снижением процентных доходов в 2025 году. В этом случае Банк не только не сможет исполнить Стратегию 2024-2026, которая предполагает 10%-ый рост кредитов ежегодно. Но и повторить результат 2024 года, когда Сбер заработал рекордную прибыль 1 564,4 млрд. рублей (+4,6% к 2023 году).
Вторая проблема заключается в том, что продолжительная высокая ключевая ставка неизбежно приведёт к увеличению расходов на резервы, а в совокупности со снижением процентных доходов Сберу будет трудно достичь норматива достаточности капитала Группы Н20.0 на уровне выше 13,30%, ниже которого согласно политике Сбера дивиденды не выплачиваются. На 01.10.2024 этот показатель составил 12,92%. Банк в среднем за квартал наращивает данный коэффициент на 0,1-0,2%. Наверное, по этой причине в 2024 году выплата дивидендов была перенесена со 2-го на 3-ий квартал 2024. Соответственно, нельзя исключать и дальнейшего изменения даты дивидендных платежей в 2025 году.
Соответственно, Сберу, чтобы сохранить инвестиции и дивидендные выплаты на уровне 2024 в сценарии с жесткой ДКП на протяжении 2025 года необходимо либо повышать чистую процентную маржу свыше целевого уровня 5,5%. Либо сокращать расходы. И действительно, на Дне инвестора Герман Греф заявил, что ключевая цель на 2025 год - повышение эффективности. Таким образом, в условиях жесткой ДКП, когда ставка дисконтирования превышает 17%, справедливая цена акций Сбера варьируется в диапазоне от 220 до 261 рублей в зависимости от темпов роста чистой прибыли в 2025 году (см. таблицу ниже).
Однако, в случае смягчения ДКП у Сбера появляется два мощных драйвера. При восстановлении темпов роста кредитования на 10% и снижения ставки дисконтирования с текущей 17% до 12%, справедливая цена акций вырастет до 475 рублей. А если одновременно с этим Сберу удастся сэкономить или дополнительно заработать на комиссионных доходах хотя бы 150 млрд. руб. в 2025 году, то мы увидим справедливую стоимость 500+ рублей за акцию.
Таким образом, Сбер - топ-идея на перемирие. Однако, при сохранении жесткой ДКП лучше проявлять осторожность и внимательно следить за динамикой кредитного портфеля и нормативом достаточности капитала Группы Н20.0