Для генерирующих компаний складывается благоприятная ситуация — спрос и цены растут. Объемы потребления электроэнергии в 2024 г., по данным Системного оператора, увеличились на 3,1% в годовом сопоставлении, при этом спотовые цены повысились примерно на 10% в европейской части России и на 20% — в Сибири. Рост спотовых цен в 2024 г. ускорился относительно 2023 г. благодаря индексации тарифов.
Главное
• Потребление электроэнергии в 2024 г. увеличилось на 3,1% — чуть меньше, чем за 2023 г. (+3,7%), но выше среднего многолетнего показателя (около 1% в год).
• Цены на свободном рынке в европейской части России выросли примерно на 10% год к году (г/г), в Сибири — на 20% г/г. Рост тарифов на газ в 2025 г. (согласно прогнозам, +16,5% г/г) должен подтолкнуть и цены на электроэнергию.
• Электроэнергия отвечает примерно за две трети выручки генераторов, оставшаяся треть — это плата за мощность, которая также регулярно индексируется.
• Высокие платежи за «новые мощности» по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) в течение десяти лет увеличивали платежи за мощность. Окончание ДПМ приводит к снижению выручки и возвращению обычных условий.
• Перспективы 2025 г.: дальнейший рост спроса и индексация тарифов на газ в середине года поддержат финансовые результаты генерирующих компаний.
• Генерация Интер РАО перейдет к росту г/г в 2025 г. — наш фаворит в секторе электроэнергии.
В деталях
Рост спроса поддерживает объемы и цены на электроэнергию — позитивно
Системный оператор 15 января выпустил пресс-релиз с данными по производству электроэнергии в 2024 г., согласно которым повышение составило 3,1%. По прогнозам, рост с некоторым замедлением продолжится и в последующие годы и составит 2,1% ежегодно в 2025–2030 гг.
Для генкомпаний под нашим покрытием это означает рост выручки от продажи электроэнергии. Динамика рентабельности будет зависеть от разницы роста цен на топливо и роста цены на спотовом рынке. Низкозатратные станции РусГидро, ТГК-1 и ряда других смогут выиграть от любого повышения цен.
С точки зрения рентабельности важнее рост цен, чем объемов
Считаем, что с точки зрения ценообразования рост тарифов на газ в 2025 г. (ожидается +16,5% г/г или 21,3% с 1 июля) важнее для генерирующих компаний, чем рост спроса (+2–3% г/г). Поэтому мы думаем, что генкомпаниям удастся существенно нарастить выручку от электроэнергии во II полугодии 2025 г. Выгоду извлекут все генерирующие компании под нашим покрытием, но в разной степени.
Корпоративное управление — дивиденды, инвестиции
Рост прибыли и финансовых показателей в 2025 и 2024 гг., на наш взгляд, не сильно отразится на дивидендах. В 2025 г. стоит ожидать выплат лишь от двух компаний под нашим покрытием — Интер РАО и Мосэнерго. Хотя по итогам 2024 г. все компании сектора электроэнергетики под нашим покрытием, скорее всего, окажутся прибыльными.
Почему мы не переоцениваем сектор?
Дело в том, что компании направляют средства на инвестиции и выплачивают в лучшем случае низкие дивиденды. Кроме того, окончание платежей по ДПМ в IV квартале ударит по финансам Юнипро («Нейтральный» взгляд) и ОГК-2 («Негативный»).
Вместе с тем нам по-прежнему нравятся Интер РАО (фаворит в секторе), Мосэнерго и ТГК-1. Взгляд на РусГидро и сетевую ФСК-Россети остается «Негативным».
Cчитаем, что в текущих условиях самой интересной бумагой в секторе электроэнергетики под нашим покрытием остается Интер РАО. В 2025 г. ждем роста EBITDA компании г/г, но снижения чистой прибыли из-за уменьшения процентных доходов и роста налога на прибыль до 25%. Целевая цена 5,4 руб. на акцию не меняется.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.