Хочу напомнить, что в Дзене выходят только статьи. Остальная информация публикуется в нашем совместном с коллегой Телеграмме, так что если хотите получать актуальные новости, дивидендные календари и тд., подписывайтесь!
Продолжаем готовиться к возобновлению полноценных торгов на Московской бирже с 9 января и возвращению ликвидности и смотреть те компании, по которым можно было бы открыть короткие позиции. Позавчера мы рассматривали дочернюю структуру АФК Системы - МТС, а сегодня очередь дошла до самой материнской компании.
Позитивные аспекты:
— В рамках Петербургского Международного Экономического Форума основатель АФК "Система" Владимир Евтушенков заявил, что несколько компаний из контура холдинга могут провести первичное публичное размещение акций в 2025 году.
При этом, необходимо сделать оговорку, что интервью датировано началом июня 2024 года, до начала затяжного падения фондового рынка. В текущих условиях, даже с учетом декабрьского роста, компаниям будет крайне проблематично проводить размещения, так как частные инвесторы, которые обожглись на последних IPO уже не горят желанием приобретать все подряд, а институционалы требуют хороших дисконтов. По этой причине Ростелеком перенес на неопределенный срок планируемое первичное размещение своей дочерней структуры РТК ЦОД. АФК Система исторически не размещала свои активы "дешево", поэтому текущий рынок для них не совсем подходит.
Негативные аспекты:
— Как и у МТС, у материнской компании крайне высокая долговая нагрузка. Если рассматривать чистый долг только в рамках корпоративного центра, то по итогам 3 квартала 2024 года он составил 288,7 млрд руб., увеличившись на 12,6% кв/кв. (схема погашения представлена на слайде). Немного скрашивает ситуацию средневзвешенная ставка по облигационным займам, которая составляет всего 13,6%. Тем не менее, 33% от всех долговых обязательств придется рефинансировать в 2025 году под непривлекательные условия, что существенно увеличит процентные расходы;
— Основной актив, с которого АФК Система "поднимает" деньги для обслуживания долга - МТС (через выплату дивидендов). У телекоммуникационной компании у самой существенные трудности из-за роста процентных ставок в экономике и целесообразность выплаты дивидендов в заявленном объеме находится под вопросом;
— Компания владеет еще одним проблемным активом с запредельной долговой нагрузкой - Сегежей. В ближайшее время у лесопромышленного холдинга планируется дополнительная эмиссия, акционеры Сегежи уже одобрили ее проведение. Напомню, что АФК Системе принадлежит 62,2% лесопромышленной компании, при этом, менеджмент заявлял, что Холдинг не планирует снижать долю ниже контрольной. Напомню, что количество планируемых к размещению акций Сегежи составляет 56,11 млрд шт. (ранее делал отдельный пост (https://t.me/stockmarketfactory/2560)). При условии, что будет размещен весь объем и учитывая желание АФК Системы сохранить контроль над компанией, придется потратить как минимум 47,05 млрд руб. на приобретение ценных бумаг в рамках дополнительной эмиссии, что составляет 16,3% от объема долговых обязательств корпоративного центра на конец 3го квартала.
— Еще два актива Системы - Группа Эталон и Озон теоретически могут помочь материнской компании, но только после проведения процедуры редомициляции, которую нет технической возможности завершить в ближайшие 6 месяцев.
Резюме: АФК Система стала заложником собственной стратегии развития через привлечение заемных средств. На текущий момент Холдингу доступно не так много инструментов: 1) Продолжать "поднимать" деньги с МТС, ухудшая положение своего основного актива 2) Выводить новые активы на первичное размещение по непривлекательным ценам 3) Ждать и надеяться на скорое снижение процентных ставок в экономике. При этом все из перечисленных вариантов по-своему неблагоприятны.
P.S.: С текущих отметок также не рассматриваю акции АФК Системы для открытия коротких позиций, так как рынок умеренно-позитивно воспринял вчерашние тезисы Трампа и может продолжить восходящую динамику после появления ликвидности с завтрашнего дня. Может появиться более привлекательная точка входа, так что пока в режиме наблюдения.