Запускает пробный шар ВТБ Факторинг: соберет заявки по выпуску серии БО-01 на 1 млрд руб. сроком 2 года с купоном, который привязан к КС. Пробегусь по отчетности и сделаю экспресс-оценку.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ВТБ Факторинг
Факторинговая компания, входит в группу ВТБ: перечисляет деньги продавцу за товар, когда поставка идет с отсрочкой платежа, взамен получает платежи от конечного покупателя. Отчетность консолидирует 2 дочерние компании. На торговлю и нефтегаз приходится 78,1% портфеля по данным проспекта выпуска.
Нашел на Интерфакс-ЦРКИ только годовую консолидированную отчетность. Отдельные цифры за 2023 год в сравнении с аналогичным периодом 2022 года, рейтингового отчета Эксперт РА:
- Удается балансировать процентные доходы и расходы: -4,7% в сравнении с -9,5%. Сократились коммерческие и административные расходы.
- Компания последовательно наращивает долг: +60,2% за год и +47% в среднем за 3 года. Неравномерно меняются активы и факторинговый портфель.
- Улучшается чистая процентная маржа, NIM: 2,3% против 1,4% годом ранее. Выросла рентабельность активов в сравнении с 2020-2022 годом.
- Направляли часть чистой прибыли в капитал, активно платили дивиденды в 2021 и 2022 году. Наращивали капитал в 2023 году, что уменьшило долговую нагрузку. Доля групповых займов в структуре фондирования: 96,2%. Выход на публичный долговой рынок может улучшить нормативы материнской компании.
- Эксперт РА поставило рейтинг на 2 уровня ниже материнской структуры.
Кредитные рейтинги: ruAA от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Ожидаю большей прозрачности, если компания собирается занимать на рынке: не помешает промежуточная консолидированная отчетность на сайте раскрытия.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Оценка выпуска: ВТБ Факторинг
Опускаю статистику по облигациям на МосБирже: дебютный выпуск, перейду сразу к оценке.
Выбрал КС-флоатеры финансовых компаний рейтинговых групп AA. Торгуются с премией к КС 385-615 бп, среднее значение 493 бп. В списке 2 эмитента: Авто Финанс Банк и Европлан, но близкую оценку дает КС-кривая.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы AA по финансовым компаниям: 505 бп. Не скажу, что кривая идеальна: логичен рост премии по мере снижения рейтинга, что верно до BBB.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии БО-01 на 1 млрд руб. сроком 2 года и ежемесячным купоном, который привязан к КС, 25 декабря. Техническое размещение стартует 27 декабря. Информация по данным cbonds.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 215 бп, меньше КС + 505 бп через КС-кривую и нижней границы КС + 385 бп по группе AA. Выпуск может быть тестовым и клубным, чтобы обозначить уровень для следующих выпусков. Метят в рейтинговую группу AAA материнского банка, правда свежие выпуски Металлоинвеста, РусГидро и Россетей размещались с купонами сильно выше КС + 215 бп. Финансовые компании обычно выходят с дополнительной премией. Странный выпуск: негусто с отчетностью, жесткий начальный ориентир, небольшой размер относительно общего долга.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка Банка России
Ссылки на материалы по терминам из публикации: