Разбор полетов. Размещение облигаций: РЕСО-Лизинг [декабрь 2024]

Оперативно реагирует на изменение настроений рынка РЕСО-Лизинг: выходит с облигациями серии БО-П-23 от 3 млрд руб. сроком 10 лет с офертой через 2 года и ежемесячным фиксированным купоном. Свежая отчетность и оценка выпуска далее.

Изображение сгенерировала нейросеть Kandinsky.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: РЕСО-Лизинг

Компания дает в лизинг грузовые и легковые автомобили, строительную и спецтехнику, автобусы, складскую технику и оборудование. Доля легкового и грузового транспорта: 86,1%. Собрал статистику по лизинговому портфелю из свежего рэнкинга Эксперт РА.

Структура лизиногового портфеля.

Компания заняла 9 место в рэнкинге лизингов Эксперт РА за 9 месяцев 2024 года по размеру нового бизнеса, 10 место по объему портфеля.

Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 9 месяцев 2024 года к аналогичному периоду 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА:

1. Лизинги постепенно сдаются под натиском высоких ставок: сложно перекладывать затраты на клиентов. Процентные доходы росли медленнее процентных расходов: +35,6% в сравнении с +79,6%. Долг увеличился на 16,9%, растет резервирование: +44%. Пока есть запас прочности.
2. Удается ограничивать динамику коммерческих и административных расходов: +18,3%.
3. Чистая прибыль сократилась на 7,6%. Страдают рентабельность капитала и активов: 27,7% и 5,2% по LTM-показателям.
4. Растет долговая нагрузка: 4,1 отношение чистого долга к капиталу. Облигации занимают 70,3% в структуре фондирования. Дорожает банковский долг: диапазон ставок 8,79-22,79% годовых по итогам 3 квартала. Логично притормозить с дивидендными выплатами в текущих условиях.
5. Собрал статистику по конкурентам с близкими рейтингами. Оставил свежие данные по РСБУ для отдельных компаний, если цифры близки к отчетности МСФО. РЕСО-Лизинг пока третий по рентабельности активов, выше Европлан и Практика ЛК. Долговая нагрузка на уровне Европлана и ГТЛК, лучше показатели только у Росагролизинга и Практики ЛК.

Консолидированная отчетность компании. Оценка: "Тихие деньги".

Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА со стабильным прогнозом.

LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.

Облигации на МосБирже: РЕСО-Лизинг

На бирже торгуются 17 выпусков на 70,8 млрд руб., учитывал данные отчетности и информацию по офертам при оценке объемов. Можно отнести к клубным РЕСОЛизБ03, РЕСОЛизБ04, РЕСОЛизБ06, РЕСОЛизБ09, РЕСОЛизБП9 и РЕСОЛиБП27, если посмотреть на количество сделок при размещении и объемы на вторичном рынке.

Облигации на МосБирже: РЕСО-Лизинг.

Максимум погашений и оферт приходится на 2026 год, новый выпуск незначительно увеличивает выплаты.

График погашения облигационного долга.

Кредитные спреды: РЕСО-Лизинг

Средний кредитный спред по отдельным выпускам: 755 бп по итогам торгов 23 декабря и 389 бп за 6 месяцев, уже рейтинговой группы AA-.

Добавил для сравнения эмитентов с близкими рейтингами:

1. Европлан, ruAA от Эксперт РА и AA(RU) от АКРА, 6 место по объемам нового бизнеса и 6 место по размеру портфеля.
2. Росагролизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА и AA|ru| от НРА, 8 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
3. ГТЛК, AA-(RU) от АКРА, 5 место по объемам нового бизнеса и 2 место по размеру портфеля.
4. ПСБ Лизинг, AA(RU) от АКРА, 11 место по объемам нового бизнеса и 7 место по размеру портфеля.
5. Совкомбанк Лизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 10 место по объемам нового бизнеса и 12 место по размеру портфеля.
6. Балтийский лизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 7 место по объемам нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля.
7. Интерлизинг, ruA от Эксперт РА, 12 место по объемам нового бизнеса и 13 место по размеру портфеля.

Торгуются на близких уровнях Росагролизинг и Совкомбанк лизинг, шире спред по Балтийскому лизингу из-за выпуска БалтЛизБП8. Хуже котируется ГТЛК.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период.

Итоги

Соберут заявки по выпуску серии БО-П-23 от 3 млрд руб. сроком 10 лет с офертой через 2 года и ежемесячным фиксированным купоном 24 декабря. Техническое размещение 26 декабря. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир купона: 24,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 27,45% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 927 бп к кривой ОФЗ. Это шире среднего по итогам торгов 23 декабря старых выпусков РЕСО-Лизинга, на уровне РЕСОЛиБП22 и рейтинговой группы AA-. Допускаю, что купон снизят на этапе сбора заявок: возвращается интерес к облигациям с фиксированным купоном. Не складывается с премией по доходности: значение спреда близко к рынку, весь расчет на сентимент и интерес к высокой текущей доходности. Кривая ОФЗ снизилась на 3,5% на дюрации 1,6 лет, движение в обратную сторону может скорректировать цену нового выпуска на 4 фигуры.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

Фигура – 1% или 100 бп.

Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.

КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск