На долговой рынок в рублях смотрим позитивно. Состав портфеля не меняем.
Главное
• ЦБ сохранил ставку на уровне 21% — очень позитивно, индекс ОФЗ +3%.
• Недельная инфляция составила 0,35% — высокая, небольшое замедление на фоне стабилизации рубля.
• Макродрайверы: ожидаем резкого замедления кредитования в ноябре и декабре, многие компании сокращают капзатраты в 2025 г., что позитивно.
• Рубль выше 100 за доллар из-за геополитики — умеренно негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
В деталях
Жесткость политики ЦБ достигла цели — ставку сохранили, несмотря на высокую инфляцию
ЦБ учел «панический» рост доходностей корпоративных облигаций последнего времени по обоим классам активов с фиксированной и переменной ставкой и сохранил ключевую ставку на уровне 21% с более мягким сигналом о целесообразности дальнейшего повышения.
Регулятор прямо говорит, что рост кредитования, наконец, начал сильно замедляться, ожидаем подтверждения данных за ноябрь в конце декабря. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Эмитенты и выпуски
Европлан ЛК 001P-07
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе, с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная доходность к погашению (YTM) 28,2% — максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Потенциальный доход за полгода — 10%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,2%
Селектел 001P-04R
Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка, около 10%. Оперирует в стабильном секторе: облачной инфраструктуры, дата-центров, серверов. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет от 10% за год.
Доходность к погашению (YTM) — 25,4%
Группа Позитив 001Р-01
Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет от 10% за год.
Доходность к погашению (YTM) — 25,9%
ЕвразХолдинг Финанс 003P-01
ЕВРАЗ НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и железнодорожной отраслей в РФ — 54% выручки. Имеет высокую маржинальность по EBITDA, в размере 27%, из-за вертикальной интеграции в сегмент добычи железной руды, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x.
Доля экспорта составляет 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM 28,3% — максимум для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода — 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,3%
Сэтл Групп 002P-03
Сэтл Групп — крупнейший девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM — 36,6%, что выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода — более 16%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 36,6%
Россети 001P-13R
Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM — 26,7%, потенциальный доход за полгода — более 13%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,7%
РЕСО-Лизинг БО-П-25
РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога иномарок и уменьшению кредитных убытков.
Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 28,3% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход от 9% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,3%
Делимобиль 001P-03
Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и от роста утилизационного сбора.
Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM — 32,1%, потенциальный доход за полгода — более 12%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 32,1%
ТрансКонтейнер П02-01
ТрансКонтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM — 28,1%, потенциальный доход за полгода — более 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,1%
Газпром капитал БО-003Р-02
Газпром, поручитель/оферент по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев, по состоянию на I полугодие 2024 г., выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.
Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 27,2% — очень высокая в первом эшелоне, к которому относятся самые надежные компании, купон — переменный, (ключевая ставка +1,25%), выплата — ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода — 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27,2%
Гибко реагировать на изменения рынка позволяет портфель, включающий облигаций с переменным купоном — флоатеры. В стратегии ДУ «Облигации +» на такие бумаги приходится 30% активов. Кроме того, в составе портфеля — российские корпоративные и государственные долговые бумаги.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.