Рубль наконец окреп, российские акции болтаются у отметки 2500 п., инфляция продолжает расти, бумаги «Газпрома» упали, Fix price преподнес сюрприз, а Минфин заместил евробонды. Все это обсуждаем в новом выпуске «Без плохих новостей».
Ответы на вопросы инвесторов и розыгрыш подарков также в видео.
Ведущий: Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС.
Смотреть БПН:
Текстовая версия:
ГЛАВНАЯ ТЕМА
После того как Центробанк объявил об отмене покупок валюты в рамках зеркалирования бюджетного правила, курс американской валюты зеркально двинулся вниз. Однако, отметка в 100 рублей за доллар устояла. Вероятно, участники рынка считают, что трехзначный курс теперь новая реальность. При этом на фондовом рынке развернулась борьба за уровень 2500 по индексу Мосбиржи. Основной аргумент покупателей, и очень весомый, в том, что акции стоят очень дешево. И это перевешивает фактор ожидания повышения ключевой ставки в декабре до 23%.
Несмотря на высокие процентные ставки дивиденды по-прежнему играют важную роль в инвестиционной привлекательности акций. Если бумаги Транснефти потеряли по итогам недели еще 7% из-за опасений снижения выплат, то котировки Fixprice подскочили почти на 25% после того как совет директоров рекомендовал выплату промежуточных дивидендов в размере 30 млрд рублей.
Интересные события происходят в секторе облигаций. Минфин провел эмиссию замещающих облигаций объемом около 40 млрд долларов. По данным ведомства всего было замещено евробондов на 21 млрд долларов. Таким образом, совместно с корпоративными бумагами объем внутреннего рынка инструментов, привязанных к валюте увеличивается вдвое. Участники рынка по-разному оценили влияние возможного навеса продавцов. Большинство считает, что продажи в рынок приведут к снижению цен, как минимум краткосрочному, и расценивают это как хорошую возможность выгодно разместить средства в этих бумагах.
В акциях тактическое решение не изменилось за последние недели. Стоит избегать эмитентов с высокой долговой нагрузкой вроде Самолета или Сегежи, и отдавать предпочтение экспортерам.
Если вы все еще считаете, что инвестиции — это временно не про вас, то напоминаю, что в БКС Банке можно открыть вклад «Выгодный промо плюс» с доходностью до 22,9% годовых. Подробности по ссылке.
ВОПРОСЫ #БПН
А теперь ответы на ваши вопросы от коллег из аналитического департамента БКС.
РЫНОК, РУБЛЬ
— Как одновременно захеджироваться от девальвации рубля и от падения акций?
— Можно выбрать, например, шорт на индекс РТС, LQDT + фьючерс на валюту (евро, доллар или юань).
— Что будет с курсом рубля при разблокировке и возврате наших ЗВР?
— Золотовалютные резервы не влияют на равновесие на валютном рынке. И пока все-таки рано рассуждать на тему дополнительных условий, которые должны привести к разблокировке счетов и изменению потоков капитала.
— Когда пора распаковывать кубышку в LQDT и брать акции?
— В целом мы близки к пику по ставке, но нужно дождаться декабрьского заседания.
ОБЛИГАЦИИ
— Идея замены замещаек на размещение денег в фонд ликвидности и покупку фьючерса на доллар с использованием ситуации бэквордации интересна. Но что будет, если рубль резко укрепится и по фьючерсу прилетит маржин-колл, на который откуда-то надо взять деньги?
— Действительно, это важный аспект. В данном случае фонд ликвидности обеспечивает абсолютную ликвидность позиции и его можно продать (по факту у вас рубль существенно укрепился, и объем активов в рублях существенно снизился, что и должно найти свое отражение в текущей структуре — то есть продать часть фонда ликвидности для гарантийного обеспечения). У каждого фонда ликвидности есть маркет-мейкер, который знает, что завтра все активы фонда погашаются, и выставляет узкие котировки на покупку/продажу в стакане в достаточном объеме (фонд инвестирует все или практически все в однодневные обратные РЕПО с ЦК (центральным контрагентом) или в обратные РЕПО с ОФЗ (по ставке RUSFAR), где риск по таким сделкам равен риску Мосбиржи и суверенному, а на следующий день все активы фонда превращаются в деньги, которые можно погасить для оплаты).
— В прошлом выпуске мы рассказывали, что вместо коротких облигаций в долларах с доходностью ниже 26% можно купить фонд денежного рынка (LQDT или BCSD) с доходностью 21%, а также фьючерс на валюту с доходностью 5%. Один внимательный зритель пишет:
Вы забыли Гарантийное обеспечение по фьючам на доллар. Значит, синтетическая позиция LQDT 21+5% бэквордации по фьючерсу (Si) даст доходность меньше. 20% депо отводим на ГО Si и запас на посадку (15+5). Значит, оставшиеся 80%*0,21+5 это 21,8% доходность, а не 26%, верно? Если ГО 15% и 5% запас на возможную посадку Si не закладывать, появятся допрасходы на РЕПО брокеру, а там ставка выше ключевой.
— Да, вы правы, большое спасибо за внимательность. В последней статье на БКС Экспресс по долларовым облигациям учли ГО. 5% запас потенциально не нужен, т.к. всегда есть возможность продать очень ликвидный LQDT. А отрицательная динамика в цене может быть только по ошибке управляющих фондом, что крайне маловероятно, т.к. все активы фонда погашаются на следующий день — абсолютная ликвидность, как по накопительному счету.
Ссылку на корректную статью оставим в описании.
— Я правильно поняла, что можно покупать мартовские фьючерсы на валюту?
— Да, можно покупать мартовские фьючерсы, если хотите зафиксировать курс на март — эти фьючерсы сейчас самые ликвидные. Можно также сразу купить июньские фьючерсы, или переложиться в них в марте. Но помните, что курс может поменяться, поэтому решение за вами, главное, чтобы курс вас устраивал.
— Что означает «валютная переоценка» для замещающих облигаций?
— Имеется в виду, что в сегодняшнем стакане вы покупаете валютную облигацию, но за рубли, а курс для расчетов установлен Центробанком вчера (как и обычно), поэтому курс расчетов не учитывает сегодняшние колебания. Поэтому они должны быть отражены в цене инструмента и поэтому цены могут сильно скакать внутри дня, если есть резкие изменения курсов.
— Какие облигации купить сроком на 6–12 месяцев?
— Из самых доходных можно присмотреться к ВИС Финанс, ДАРС-Девелопмент, Группе ЛСР, ГТЛК и Федеральной пассажирской компании. Все они дают доходность выше 30%. Остальные доходные выпуски вы можете видеть на экране.
НЕФТЕГАЗ, МЕТАЛЛУРГИЯ
— Вопрос из ВКонтакте. Как считаете, дивиденды Татнефти за 9 месяцев ниже уровня ожиданий — это негативный сигнал о состоянии дел в компании или разовое событие, обусловленное текущими факторами (например, высокая ключевая ставка, при которой свободные деньги выгоднее держать на депозите, нежели раздавать акционерам прямо сейчас)?
— Аналитики считают, что это, скорее всего, временный фактор, и по-прежнему ожидают выплат за весь год на уровне 70% от чистой прибыли по МСФО или выше.
— С 1 декабря снимут пошлины на экспорт угля. Будет ли это позитивом для металлургических компаний полного цикла и угледобывающих компаний?
— Отмена экспортных пошлин незначительно поддержит угольщиков — в районе 1–2% от EBITDA.
КОМПАНИИ
Глава Минфина Антон Силуанов заявил, что в бюджет 2025 года не закладывались дивиденды от Газпрома. На этих новостях акции компании подешевели на 5%.
Мои коллеги считают, что вероятность выплат хоть и снизилась, но все еще остается. Так как долговая нагрузка по итогам года может быть ниже 2,5x, и тогда менеджменту надо рекомендовать выплату 50% прибыли. Но правительство — контролирующий акционер, и оно может отказаться одобрить дивиденды. Как это было с выплатой за 2022 год.
Также в самом конце прошлой недели вышел отчет Газпрома. Его выручка за 9 месяцев выросла на 20% год к году, а прибыль — практически в 3 раза. Но в третьем квартале компания отразила 53 млрд руб. убытка из-за роста ставки налога до 25% с 2025 г.
С другой стороны, поддерживает бумаги Газпрома рост цен на газ в Европе. На ожиданиях новой волны похолодания они выросли до годовых максимумов. Сейчас в ЕС за тыс. кубометров газа дают $550.
По оценкам наших аналитиков, к концу зимы цены на газ могут вырасти — до уровня $600 за тыс. кубометров и даже выше. Рост цен на $50 добавит 3% к EBITDA Газпрома в 2025 г. и 5% — к чистой прибыли. Аналитики подтверждают Позитивный взгляд на долгосрок. Также у коллег с ноября открыта идея «Лонг Газпром». Ее целевая доходность 10% к началу февраля.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Fix Price неожиданно порадовала инвесторов. После редомициляции в Казахстан совет директоров компании рекомендовал промежуточные дивиденды за 2022, 2023 и 2024 годы. Доходность около 16%. Последний день для покупки — 12 декабря. На этих новостях расписки Fix Price подскочили почти на 30% до июльских уровней, как я уже говорил.
Общий размер выплаты 30 млрд руб. Всего на балансе компании 40 млрд. Этот дивиденд можно считать специальным. Он в полтора раза выше нормализованного годового дивиденда.
У коллег Позитивный взгляд на Fix Price на 12 месяцев.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры Полюса одобрили рекордные дивиденды. За 9 месяцев компания выплатит 1302 руб. на акцию. Доходность 9%.
10 декабря Полюс проведет онлайн-презентацию, которая будет посвящена текущему статусу стратегического проекта «Сухой Лог», а также другим программам роста.
Напомню, у коллег открыта торговая идея «Лонг Полюс». А я всегда говорил, что Полюс — самый рентабельный золотодобытчик. С начала года акции Полюса подорожали на 34%, когда индекс Мосбиржи потерял около 18%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры Лукойла утвердили рекомендованные дивиденды за 9 месяцев. 514 руб. на одну акцию. Текущая доходность 7,5%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры Европлана утвердили дивиденды за 9 месяцев. 50 рублей на обыкновенную акцию. Текущая доходность 8,3%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Роснефть отчиталась за третий квартал. Год к году выручка упала на 5%, EBITDA — на 29%, чистая прибыль — на 61%. Причины в сокращении объемов реализации и снижении нефтяных цен.
Компания начала выкуп акций для поддержания котировок на слабом рынке. Общий объем программы обратного выкупа составляет $1,1 млрд. Программа может продлиться до конца 2026 г. Коллеги подтверждают Позитивный взгляд на 12 месяцев по Роснефти. После новостей про выкуп акции подорожали и обновили трехнедельный максимум.
Глава Роснефти Игорь Сечин отметил, что мир пока все еще далек от пика спроса на ископаемое топливо. И добычу нефти в мире нужно увеличить почти в два раза.
Также он заявил, что первый этап ввода проекта «Восток Ойл» запланирован на 2026 год. Проект включает освоение нефтяных месторождений в Красноярском крае и строительство порта на полуострове Таймыр.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Промомед опубликовал операционные результаты за третий квартал. Выручка год к году увеличилась на 67%. Рост резко ускорился с первого полугодия из-за вывода на рынок новых препаратов по эндокринологии и онкологии. Наши аналитики ждут отличных показателей и в четвертом квартале. И прогнозируют по результатам этого года рост выручки на 35%, а в следующем году — на 75%. Взгляд на Промомед на 12 месяцев Позитивный.
После новостей акции подскочили на 8%, но затем практически вернулись к прежним уровням.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Сибур — крупнейший нефтегазохимический холдинг — планирует выйти на биржу. IPO может пройти уже в ближайшие месяцы. Оценка Сибура может составить 3 трлн руб. Компания рассчитывает привлечь около 65 млрд руб.
МАКРО
Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин заявил, что инфляция не замедляется, а экономика не охлаждается. По итогам года регулятор ожидает инфляцию у верхней границы прогнозного диапазона: 8–8,5% или выше.
По последним данным Росстата, рост потребительских цен ускорился. И в начале декабря годовая инфляция превысила 9% [9,01%] против 8,66% неделей ранее.
Эту тему обсудили на БКС Live в четверг вместе с персональными брокерами. Ссылку оставим.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Рубль после падения на прошлой неделе начал укрепляться. На межбанке за
доллар сейчас дают около 100 руб., а за евро — около 107 руб.
Министр финансов Антон Силуанов ждет, что курс доллара вернется к диапазону в 96–97 руб. Он отметил, что в федеральный бюджет на 2025 год закладывался более крепкий курс рубля, чем сейчас.
А о том, что сейчас говорит теханализ по доллару и российскому рынку, мы поговорили на эфире БКС Live с сооснователем XELIUS Денисом Стукалиным. Ссылка в описании.
РЫНКИ
В эту среду Минфин на аукционах ОФЗ разместил флоатеры на рекордный 1 триллион руб. А спрос на аукционе даже превысил полтора триллиона. Причина в том, что это было дебютное размещение флоатера нового типа. У него новая формула расчета купона. В старом формате купон рассчитывался как средняя арифметическая величина за три месяца, в новом — с учетом капитализации в этот период. У него ежедневная капитализация купонного дохода с привязкой к срочной RUONIA. Такой вариант расчета ставки лучше работает как инструмент денежного рынка и больше интересен инвесторам.
Основным покупателем этого флоатера стал ВТБ. Банк купил бумаги на 340 млрд руб.
На следующем аукционе Минфин планирует тоже предложить новый флоатер на 1 трлн руб.
Также Министерство финансов в среду предлагало длинные ОФЗ с постоянным купоном. Они были размещены на 28 млрд руб. при спросе в 33 млрд руб. Доходность составила 17,5%.
На следующей неделе на БКС Live подробно разберем ситуацию на долговом рынке с моим коллегой-эдвайзером Денисом Габдулиным. Задавайте свои вопросы в комментариях.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
В ответ на введенные санкции к Газпромбанку, Владимир Путин подписал указ, по которому обновляются расчеты за экспорт газа. Теперь иностранные покупатели могут платить не только рублями, но и иностранной валютой, а также учитывать встречные требования через уполномоченного посредника. Это должно решить значительную часть проблем с оплатой за газ.
Указ снижает риски для экспорта Газпрома. Но трудно оценить, насколько эта новость может поддержать акции Газпрома. По оценкам моих коллег, всего на 1–2%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ОПЕК+ решила отложить запланированное на январь повышение добычи нефти до апреля. А потом, по сентябрь 2026 года, картель будет постепенно повышать квоты на добычу.
Это ожидаемое решение, поскольку для ОПЕК важно не нарушать соотношение спроса и предложения, чтобы не привести цены на нефть к неприемлемо низким уровням. Сейчас Brent торгуется около $72 за баррель.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
На этой неделе прошел инвестиционный форум Россия зовет. На котором прозвучало много важных заявлений.
Замглавы администрации президента Максим Орешкин предложил отказаться от государственных субсидий для непубличных компаний. Его поддержала глава Банка России Эльвира Набиуллина. Она отметила, что в этом году компании на рынке капитала привлекли 102 млрд руб., когда через корпоративное кредитование бизнес получил 12,5 трлн руб. То есть потенциал для публичных размещений огромный, но нужны дополнительные стимулы.
Также президент Владимир Путин заявил, что стоит увязать поддержку крупных компаний с их выходом на биржу. И к 2030 году капитализация российского рынка должна увеличиться примерно вдвое до 2/3 ВВП. Также он предложил разрешить вывод дивидендов с ИИС-3 на другие счета. Этот вопрос давно волнует инвесторов.
Еще из интересного — замглавы Минфина Иван Чебесков заявил, что уже отобрано порядка семи госкомпаний для вывода на рынок. Но их список пока не публикуется. Также он отметил, что послабления по выводу средств с ИИС относятся только к дивидендам и не коснутся купонов по облигациям. Так как по ним действует налоговый вычет и их можно оставлять на долгий срок.
Идея властей сделать публичными компании, которые льготно кредитуются из Федерального бюджета, понятна. Так они смогут снизить нагрузку на бюджет. Компании повысят прозрачность и эффективность после выхода на биржу. Это будет привлекать инвесторов. Но процесс не будет быстрым. Ждать массового выхода компаний на IPO не стоит. И как это повлияет на рост капитализации рынка пока сложно оценить. А вот вывод дохода от инвестирования с ИИС-3 реализовать проще. Инструмент станет привлекательнее. Но пока объем ИИС небольшой — всего 0,3% от ВВП.
ИНСТРУМЕНТЫ
Мосбиржа раскрыла статистику за ноябрь. Количество физических лиц, имеющих брокерские счета, выросло почти на полтора процента до 34,7 млн.
Доля физлиц в объеме торгов акциями в ноябре составила 75,8%,
облигациями — 35,8%,
и на срочном рынке — 64,5%.
Традиционно самой популярной бумагой стал Сбер, за ним следует Лукойл, а замыкает тройку лидеров — Газпром.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, за которыми важно следить инвестору на следующей неделе.
Ждем дивидендные отсечки Полюса, Fix price и Европлана.
Сбер отчитается за ноябрь по РСБУ, Аэрофлот представит операционные результаты, а Henderson отчитается о выручке.
Банк России опубликует обзоры о рисках финансовых рынков и о трендах, а также свой макроэкономический опрос.
ОПЕК и МЭА выпустят отчеты по рынку нефти.
Также выйдут данные по инфляции за ноябрь в России и США.
А на БКС Live обсудим девелоперов, облигации и поговорим с внешним автором — Кириллом Кузнецовым. Следите за аноснами!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
И посмотрите другие наши видео, если пропустили.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.