Четвёртая статья миницикла о дельта-хеджировании. (Ссылки на предыдущие материалы будут приведены в конце статьи).
В третьей статье мы обсудили три ключевых фактора, которые могут обеспечить мелкому опционному трейдеру более выгодную стоимость владения опционной позицией, при условии, что изначально выгодно купить или продать опцион ему не удалось.
Теперь давайте рассмотрим подходы, которые могут помочь снизить стоимость дельта-хеджа для мелкого спекулянта. Сначала мы опишем эти методы, а затем попытаемся их классифицировать.
Наиболее популярным, а возможно, и чрезмерно разрекламированным способом оптимизации дельта-хеджа является хеджирование по собственной кривой волатильности. Этот метод предполагает, что трейдер стремится реплицировать противоположную текущей опционной позиции структуру, выравнивая дельту не по текущему значению имплицитной волатильности (IV), публикуемому биржей, а по другому значению. Это значение трейдер определяет самостоятельно, исходя из предположения, что оно окажется более выгодным для его дельта-хеджа к моменту экспирации.
Чтобы упростить понимание, давайте вспомним иллюстрацию из предыдущей статьи. Представим, что мы продали опционы на максимумах волатильности, причём достаточно длинные по сроку.
Итак, если мы решили (или у нас возникла необходимость) запустить дельта-хедж, по какой волатильности следует его проводить? Верно — по более низкой волатильности.
В рамках этой статьи мы не будем рассматривать дельта-хеджирование купленной волатильности. Это заслуживает отдельного разбора, поскольку там присутствуют довольно хитрые нюансы, которые не всегда очевидны для начинающих опционщиков.
Кроме того, как именно выбирают значения волатильности для дельта-хеджа по своей кривой или индивидуальным параметрам — эту обширную тему мы также разберём отдельно в одной из будущих статей.
Теперь перейдём ко второму подходу, который достаточно часто обсуждают, — дельта-хедж по собственной модели ценообразования опционов, отличной от классической. Об этом способе упоминают нередко, но детали таких моделей почему-то никто не раскрывает. Возможно, их берегут как коммерческую тайну, а может быть, и вовсе не имеют.
Впрочем, в клубе Option LAFT мы планируем к 2025 году создать собственную модель. Так что, возможно, сможем восполнить этот пробел.
Это были очевидные и относительно распространённые способы снижения стоимости дельта-хеджа опционной позиции. Теперь давайте перейдём к менее очевидным методам. На данный момент мне известны три таких подхода.
Первый подход я подсмотрел в довольно старом видео, где беседовали Нассим Талеб и Уоррен Баффет. Этот фрагмент можно найти на YouTube, если будет интересно. В нём Н. Талеб на полном серьёзе утверждает, что дельта-хеджирование проданной волатильности, выполненное по модели, основанной на обычных дневных доходностях базового актива (а не на логарифмических), оказывается более выгодным.
Сначала я подумал, что дед Нассим просто развлекается, делая такие заявления. Однако, углубившись в вопрос, понял, что он, как ни странно, прав.
Второй подход основан на менее очевидном явлении: в ценовом графике базового актива может существовать частотный спектр, обладающий амплитудной и фазовой характеристиками.
Все это довольно легко приобретает количественные характеристики с помощью анализа Фурье. И я с полной ответственностью заявляю, что данный частотный спектр остаётся стабильным на протяжении довольно длительных временных периодов.
Этот частотный спектр существует и будет существовать, поскольку это фундаментальное свойство современного ценообразования спекулятивных линейных деривативов. Через модель Блэка–Шоулза (БШ) этот частотный спектр так или иначе транслируется на дельту опциона.
Частотный спектр графика дельты опциона, конечно, будет несколько более изменчивым и менее стабильным по сравнению со спектром базового актива. Однако его основной структуры вполне достаточно для проведения дельта-хеджа, который оказывается более эффективным, чем классические подходы.
Так что считайте, что я только что раскрыл вам грааль. 😉
И, наконец, последний из неочевидных подходов, который благодаря усилиям нашего опционного "ковбоя" стал достаточно широко известен, — это подход, который, насколько я понимаю, Илья до сих пор успешно продаёт своей "кормовой базе".
Описание этого метода выглядит следующим образом: имея некую опционную позицию, трейдер пытается снизить её риски через операции с базовым активом, не особенно обращая внимания на дельту. По сути, он пытается совершать спекулятивные операции с линейным активом, снижая стоимость купленных опционов или страхуя риски проданных опционов, занимая позиции, нейтрализующие этот риск. Иногда это совмещается с частичным получением прибыли от такой нейтрализации.
Такой подход может также дополняться классическим дельта-хеджем в отношении той части риска, которую не удалось нейтрализовать этим подходом.
Этот метод опирается на технический анализ (ТА) и предсказания движения цены базового актива, что, разумеется, вызывает резкое неприятие со стороны части опционной общественности. Поэтому давайте назовём его "отчуждённым" подходом.
На этом, пожалуй, всё. Других методов, которые могут сделать стоимость дельта-хеджа более выгодной, мне либо не известны, либо я о них забыл.
Давайте теперь классифицируем способы, которые мы обсудили, с точки зрения их принадлежности к общепринятым и неочевидным методам более выгодного дельта-хеджа. Они в целом уместились в две большие группы.
Общепринятые методы дельта-хеджирования
- Дельтахеджирование по своим значениям волатильности.
- Дельтахеджирование по собственной модели ценообразования опционов.
Неочевидные методы дельта-хеджирования:
- Подход имени Н. Талеба.
- Использование частотного спектра дельты опционной конструкции. (Хотя, честно говоря, теперь жалею, что об этом рассказал 😅)
- "Отчужденный" подход.
Эта классификация позволяет нам чётко разделить методы на более традиционные, которые, как правило, поддерживаются сообществом, и те, что находятся на грани отвержения, но всё же имеют интересную практическую ценность.
Таким образом, поняв суть дельта-хеджа и используя комбинацию методов, изложенных в третьей и этой статьях, вы сможете достаточно часто извлекать желаемую прибыль от торговли опционами.
Однако, если вы не усвоили изложенный материал и не научились его применять, полагаться на дельта-хедж можно лишь как на инструмент для минимизации возможных непомерных убытков, а не как на способ регулярного получения прибыли.
Эта статья завершает наш миницикл посвященный дельтахеджу. Вот ссылки на материалы.
О дельтахедже. Дельтахедж - суть репликация