Курс рубля за неделю обвалился на 10%. Значит ли это, что пора привыкать к новой реальности? И как заработать, если про «доллар ниже 100 рублей» придется забыть? Это главная тема нового выпуска «Без плохих новостей».
Другие важные события недели, ответы на ваши вопросы и розыгрыш подарков, в том числе новогодних, также в видео.
Ведущий: Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС.
Текстовая версия:
1$=120 ₽ — НОВАЯ НОРМА?
Прошедшая неделя запомнится резким падением курса рубля. Введение санкций против Газпромбанка и проблемы с оплатой российских экспортных товаров создали дефицит валюты. Падение на 10% за неделю — это шоковый сценарий, и потребовал быстрых мер. Центральный банк объявил, что до конца года не будет покупать валюту на внутреннем рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина по бюджетному правилу. Таким образом, ежедневный спрос на валюту сократится на 8,4 млрд рублей. Примерно год назад Центробанк уж прибегал к такому шагу, это не вызвало заметного укрепления рубля, но стабилизировало курс.
За последние 20 лет средний рост курса доллара составил 6,9% в год. Показатель довольно слабый, особенно в сравнении с доходностью фондового рынка, которая составила 20% годовых. Однако двигался курс очень неравномерно. Годами он находился в диапазоне, и примерно раз в 8 лет происходила девальвация и переход в новый коридор. Это типично для экспортной экономики, которой приходится периодически девальвировать свою валюту.
За последние два года среди участников рынка стало складываться впечатление, что новый коридор для курса 80–100 рублей за доллар, это видно по прогнозам аналитиков, цифрам в государственном бюджете, котировкам фьючерсных контрактов. Вопрос в том, вернется ли курс в этот диапазон, или мы переходим в коридор 100–120 на следующие 7 лет.
На мой взгляд, более вероятен второй сценарий. Еще в начале года я говорил, что, исходя из объема денежной массы, резервов и паритета покупательной способности средний курс в этом году должен быть 102 рубля за доллар. Этому помешало решение в апреле продлить экспортерам обязательство по продаже части валютной выручки. Постепенно это требование ослаблялось, и курс доллара пошел вверх.
Дальнейшее ослабление рубля приведет к увеличению цен на импорт и поднимет инфляцию, а следом и ключевую ставку. Поэтому стоит ожидать дополнительных мер по сдерживанию курса. В такой ситуации лучшим способом отыграть инфляцию и девальвацию является покупка акций, в первую очередь нефтяных компаний. Они, собственно, и показали лучшую динамику по итогам недели.
Мои коллеги из аналитического департамента на неделе оценили, как девальвация рубля на 10% и рост ставки на 5 п.п. за этот год влияют на прибыль компаний разных секторов. Что у них получилось? Больше других выигрывают, конечно, экспортеры, как я уже сказал — нефтегазовый и металлургический сектора.
Также они выделили топ-15 бенефициаров девальвации и роста ставок. Их вы можете видеть на экране. В топ вошли Мосбиржа, ММК, Сургутнефтегаз, Распадская и Татнефть.
А проигрывают от девальвации и роста ставки компании с большой долговой нагрузкой и фокусом на внутренний рынок. В первую очередь это застройщики и банки. Топ-15 аутсайдеров на экране. Среди самых пострадавших — Ростелеком, Делимобиль, МТС, Совкомбанк и ТМК.
ВОПРОСЫ #БПН
А теперь ответы на ваши вопросы от коллег из аналитического департамента БКС. И сразу призываю вас не забывать отмечать вопросы хэштегом БПН — Без плохих новостей.
РЫНОК, СТАВКА, ИНФЛЯЦИЯ
— Учитывая геополитику, нависшую над рынком серыми тучами, можно ли предположить, что рынок до конца года будет в таком сложном боковике в диапазоне 2500–2700 пунктов? Или все же можно ожидать какого-то позитива (сохранение ключевой ставки в декабре, например...)? Можно ли вообще что-либо прогнозировать при текущей ситуации?
— Очень верно подмечено: прогнозировать при текущей ситуации практически невозможно. Если посмотреть на курс рубля, то очевидна раскорреляция между динамикой экспортеров и курсом аж с конца июля. По сути, широкий рынок был под серьезным давлением без каких-либо фундаментальных оснований на это, что указывает на неэффективность рынка.
Если говорить про теханализ, то после того, как индекс Мосбиржи преодолел уровень поддержки 2500 пунктов, вырос риск дальнейшего снижения — к уровню 2415 пунктов. Поэтому вероятность торговли в боковике 2400–2700 пунктов сейчас высокая.
И вообще — волатильность останется повышенной. Развернуть рынок в любую сторону может геополитический фактор, ключевая ставка и еженедельные данные по инфляции.
— Что лучше покупать на долгосрок сейчас, в моменте?
— Зависит от того, как вы видите ситуацию долгосрочно. Если верите в позитивный сценарий с быстрым снижением ставки и нормализацией отношений с Западом, тогда можно рискнуть и купить сильно просевшие истории с повышенной долговой нагрузкой. Если в вашем долгосрочном сценарии более негативная картина — высокая инфляция и т.д., тогда нужны защитные истории, типа золотодобытчиков.
— Как вы думаете, на какой процент повышается в итоге инфляция при девальвации рубля на 10%? И на сколько надо будет повысить ставку, чтобы ее отбить?
— Коэффициент перекладки 0,13–0,15. Девальвация курса на 10% дает дополнительный рост цен на 1,3–1,5 п.п. в течение года.
ОБЛИГАЦИИ
— Как будут вести себя флоатеры при понижении ставки? Будет ли у них снижаться стоимость из-за того, что многие пойдут в длинные ОФЗ? Насколько вообще можно рассматривать флоатеры на долгосрок?
— Сейчас аналитики считают, что флоатеры — не самый привлекательный актив, т.к. прогнозируют резкое снижение ставки ближе ко второму или во втором полугодии 2025 года из-за ожидаемой ими рецессии в первом-втором квартале.
Цены на флоатеры и все облигации сильно упали, т.к. на рынке дефицит ликвидности — все перешли в фонды денежного рынка и вклады. Когда этот дефицит уйдет, а это случится примерно с началом снижения ключевой ставки, то цены флоатеров должны вернуться ближе к 100% от номинала. И вряд ли будет резкое снижение, тем более что купоны по флоатерам-корпоратам существенно выше купонов по флоатерам ОФЗ на историческом треке (премия к RUONIA больше 1%, в то время как в нормальной ситуации должно быть меньше 1%).
— В прошлом выпуске мы говорили, что сейчас все долларовые инструменты находятся под давлением из-за четырех факторов, в том числе из-за возможности арбитража в коротких облигациях. Вы попросили подробнее раскрыть эту мысль.
— Если короткие облигации в долларах торгуются с доходностью ниже 26%, то лучше купить фонд денежного рынка (LQDT или BCSD) с доходностью 21%, а также фьючерс на валюту, который дает +5% годовых и переводит вашу позицию в доллары.
Как это работает? Обычно фьючерсы на валюту дороже, чем она торгуется на споте. Сейчас они, наоборот, дешевле, и это дает редкую возможность заработать. То есть вместо того, чтобы просто купить валютные облигации на определенную сумму, выгоднее на эту же сумму купить денежный фонд и открыть длинные позиции по фьючерсам на доллар.
В стандартной ситуации мы должны получить по фьючерсу доходность минус 10% годовых, а сейчас уникальный момент, когда можно получить +5% годовых.
Как рассчитать доход от фьючерсов (+5%)? Смотрим стоимость мартовского фьючерса на доллар (например, 107 265 рублей), также смотрим стоимость доллара на рынке (например, на межбанке 108,98 рублей). Итого за 112 дней до экспирации в марте заработаем:
108,98/107,265–1=1,6%
Далее переведем это в % годовые (100%+1,6%)^(365/112)–1=5,3% годовых.
Итого зарабатываем 21%+5%=26% в долларах до марта 2025.
Аналогично можно сделать с июньским фьючерсом и другими.
БАНКИ, МЕДИА
— Возможно ли увеличение налоговой нагрузки на банки по аналогии с повышением налога для Транснефти? (Вроде Минфин пока выразился против, защитив Сбер).
— Банки (в отличие от нефтяного сектора) — регулируемый сектор, где действует достаточно много нормативных ограничений. И в текущих макроусловиях изъятие прибыли может оказывать давление на возможности банков функционировать и исполнять обязательства.
— Могут ли акции Яндекса переписать исторические хаи и уйти выше 6160 ₽ за акцию в 2025–2026 годах? Какие драйверы для этого нужны?
— Вы спрашиваете, могут ли акции Яндекса удвоиться от текущих уровней. Оценки аналитиков рассчитаны на год, не дольше. На таком горизонте они рассчитывают на рост акций, но менее существенный.
Если говорить теоретически, без расчетов, то да, на более длинном горизонте бумаги могут удвоиться. В основном все будет зависеть от общерыночных, экономических факторов. В последние месяцы динамика акций слабая — из-за коррекции на рынке, роста стоимости капитала и заимствования для всех компаний, а также опасений слабой динамики ВВП при таких высоких процентных ставках. Сам же Яндекс показывал хорошие квартальные результаты — и по росту выручки, и по рентабельности.
Когда ключевая ставка начнет снижаться, а ожидания по динамике ВВП улучшатся, оценка акций Яндекса может существенно вырасти (если, конечно, вводные по бизнесу не изменятся).
— Комментарий про ВКонтакте. Сейчас введут налог на рекламу + долги + ставка…и че-то взгляд уже не совсем нейтральный. Еще и допку, как Сегежа, объявят.
— По ВК у аналитиков взгляд на год действительно Нейтральный. Но в их методологии диапазон для Нейтрального взгляда широкий, и краткосрочно они как раз ждут отставания акций от рынка. Сейчас ВК — это аутсайдер в диверсифицированном портфеле коллег. Все из-за высоких процентных ставок и долга. При этом долг ВК вызывает у аналитиков меньше беспокойства, чем, например, М.Видео-Эльдорадо, потому что у ВК есть явные факторы роста бизнеса и улучшения рентабельности, и компания сможет ими воспользоваться, если понадобится. Поясню, почему коллеги так думают. Просадка маржи с прошлого года — это сознательное решение компании, и маржу можно быстро увеличить, снизив расходы на маркетинг и, например, запустив рекламу в ВК Видео на мобильных устройствах. А допэмиссия, про которую вы писали, на слабом рынке выглядит нелогичной, если только у компании нет других вариантов.
КОМПАНИИ
Транснефть может столкнуться с дефицитом денег. Причина в росте налоговой нагрузки. Напомню, со следующего года налог на прибыль для компании вырастет до 40%. Менеджмент Транснефти уже к 2026 году прогнозирует дефицит денег и сокращение инвестиционной программы. Компания будет отказываться от крупных инвестпроектов, таких как капремонт и реконструкция.
По мнению наших аналитиков, снижение капзатрат может увеличить свободный денежный поток, но также сократит объемы транспортировки. Положительно на финпоказатели может повлиять индексация тарифов, но она только частично компенсирует потери от роста налоговой нагрузки.
Взгляд у коллег на долгосрок по Транснефти остается Нейтральным.
После выхода новостей акции продолжили снижаться. Котировки опускались до минимумов с марта 2023 года, ниже 1000 рублей за бумагу.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Хэдхантер завершил редомициляцию с Кипра в Россию. Международная компания акционерное общество "Хэдхантер Груп ПИЭЛСИ" прошла госрегистрацию. После новостей бумаги подорожали на пару процентов.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры Ozon рассмотрят переезд в Россию 27 декабря. Пока компания зарегистрирована на Кипре. Ожидается, что редомициляция завершится до конца следующего года. Депозитарные расписки в российском контуре автоматически будут конвертированы в акции МКПАО. Приостановку торгов на Мосбирже стоит ожидать ближе к концу 2025 года.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Мосбиржа продолжает зарабатывать на высоких процентных ставках. На неделе она раскрыла результаты по международным стандартам за третий квартал. Комиссионные доходы увеличились на 4%, а процентные выросли в 2,2 раза. Операционные расходы увеличились на 54%. В итоге скорректированная на разовые статьи чистая прибыль выросла на 76%. У коллег взгляд на 12 месяцев по Мосбирже Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Группа Т-Технологии (ранее ТКС Холдинг) отчиталась по международным стандартам за третий квартал. Впервые в результатах учитываются показатели Росбанка. Его интеграция полностью завершится в январе.
Чистый процентный доход группы год к году вырос на 68%, а чистый комиссионный доход — на 57%. В итоге чистая прибыль увеличилась на 60%. Количество клиентов группы выросло на 21%, а рентабельность капитала остается высокой — 37,8%. Интеграция Росбанка не оказала негативного влияния на эффективность бизнеса.
Наши аналитики подтверждают Позитивный взгляд на 12 месяцев по компании Т-Технологии.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ВТБ отчитался за октябрь. Год к году чистые процентные доходы сократились на 55%, чистые комиссионные доходы выросли на 42%, а чистая прибыль увеличилась на 10%. Нормативы достаточности капитала находятся на уровнях, которые превышают регуляторные минимумы. Спрос на корпоративные кредиты остается высоким. В октябре рост кредитов юридическим лицам составил 2,5%.
Менеджмент отметил, что за 10 месяцев чистая прибыль составила 405 млрд руб., при рентабельности капитала 20,5%. Это соответствует прогнозам и может привести к рекордной прибыли за весь год.
О перспективах «дивидендного сюрприза» компания не сказала. После выхода отчетности акции ВТБ опустились на 2%.
Основатель аналитического портала Invest Heroes Сергей Пирогов считает, что акции ВТБ пора шортить. Своими торговыми идеями он поделился на стриме БКС Live в четверг. Если пропустили — посмотрите! Ссылка в описании.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Вуш отчитался за 9 месяцев. Выручка выросла на 32% год к году. А EBITDA — на 33%. Рентабельность по EBITDA высокая 52,1%.
Чистая прибыль сократилась год к году на 6%. А показатель Чистый долг/EBITDA за квартал опустился с 2х до 1,2х. Менеджмент сокращает долговую нагрузку в условиях высоких процентных ставок.
Вуш активно осваивает рынок Латинской Америки. Уже со второго квартала компания в пилотном режиме работает в Бразилии, Перу и Чили. В течение месяца она начнет работать в бразильском Сан-Паулу. Но котировки не отреагировали на позитивные изменения в отчетности и после их публикации продолжили снижаться вместе с общим рынком.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ВсеИнструменты.ру опубликовала финансовые результаты за 9 месяцев. Выручка год к году выросла на 29%. Все из-за роста клиентской базы, увеличения количества заказов и среднего чека. EBITDA выросла на 52%. Долговая нагрузка остается приблизительно на том же уровне — соотношение Чистый долг/EBITDA равен 2x.
Компания подтвердила, что на дивиденды будет распределяться не менее 50% от чистой прибыли. Выплата за 2024 год ожидается со второго–третьего квартала 2025 г.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Озон Фармацевтика тоже отчиталась. Выручка за 9 месяцев увеличилась на 34%, EBITDA — на 44%, чистая прибыль — на 32%. Долговая нагрузка невысокая: Чистый долг/EBITDA на уровне 1,1х. Компания подтвердила планы по росту выручки в этом году на 28–32% год к году.
Менеджмент рекомендовал дивиденды выше целевых 25% от чистой прибыли. Компания заплатит 18 копеек на акцию. Доходность меньше процента. Последний день для покупки — 27 декабря.
Напомню, мои коллеги недавно начали покрытие Озон Фармацевтики. Взгляд на 12 месяцев Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Займер рекомендовал дивиденды за третий квартал. Доходность около 8%. Последний день для покупки — 23 января.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Магнит рекомендовал дивиденды за девять месяцев. 560 руб на акцию. Доходность 12,4%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Русал сократит производство алюминия. Компания оптимизирует мощности из-за рекордно высоких цен на глинозем. С начала года они выросли практически вдвое — до более чем $700 за тонну. И теперь стоимость глинозема составляет больше 50% в себестоимости алюминия. Обычно это 30–35%. Но цена алюминия не растет пропорционально себестоимости. На рынке профицит металла.
На первом этапе оптимизации Русал сократит производство алюминия на 250 тыс. тонн. Это 5–6% производства. Наши аналитики сохраняют Негативный взгляд на бумагу.
После появления новостей акции вместе с общим рынком пошли вниз. Котировки опустились на 6%.
МАКРО
Глава Минфина Антон Силуанов сообщил об исполнении федерального бюджета за 9 месяцев. Профицит составил 0,4% от ВВП. А темпы роста экономики на уровне 4,2%. Это лучше прогнозов. Год к году поступления бюджета выросли на 34%.
РЫНКИ
На Ближнем Востоке геополитическое потепление. Израиль и ливанское движение «Хезболла» договорились о прекращении огня. На этих новостях котировки нефти Brent снизились до $72 за баррель. От бОльшего снижения их удерживают ожидания роста добычи нефти от ОПЕК+. В воскресенье нефтяной картель будет пересматривать квоты.
Золото на новостях о деэскалации тоже подешевело. Котировки опустились к уровням около $2640 за унцию.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
И занимательный факт. Власти Суринама (это государство на северо-востоке Южной Америки) поделятся с гражданами доходами от нефти и газа. Недавно в стране обнаружили богатые месторождения. Французская нефтяная группа Total будет заниматься их разработкой. Суринам уже создал суверенный фонд благосостояния. Каждый гражданин получит по $750 на сберегательный счет с годовой процентной ставкой в 7%.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
Потребительское кредитование начало замедляться. Об этом говорят данные ЦБ. Портфель необеспеченных потребительских кредитов банков в октябре сократился на 0,3%. Впервые с декабря прошлого года. В сентябре был рост на 0,7%. Причины в росте ставок и установлении жестких лимитов. Также по предварительным данным, прирост автокредитования в октябре замедлился до двух процентов с 5,2% в сентябре.
Следующее и заключительное в этом году заседание Банка России по ключевой ставке пройдет 20 декабря. Наши аналитики ожидают повышения до 23%. А что думаете вы — как поступит ЦБ? Пишите свои прогнозы в комментариях.
ИНСТРУМЕНТЫ
Коллеги закрыли торговую идею «Лонг ЕвроТранс». Из-за сильной рыночной коррекции идея не принесла ожидаемого результата. У компании существенная часть долга привлечена по плавающей ставке с привязкой к ключевой. А рынок ждет продолжения роста ставок. Это оказывает давление на котировки. Но взгляд на 12 месяцев по компании остается Позитивным.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
2 декабря Мосбиржа запустит торги расчетными мини-фьючерсами на нефть Brent и микро-фьючерсами на природный газ Henry Hub. Подробно об этом и о том, как будет развиваться срочный рынок, поговорили в среду у нас в студии БКС Live с представителями Мосбиржи. Ссылка в описании.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Также 2-ое декабря — последний торговый день расписками Русагро. Мосбиржа приостановит торги из-за переезда компании с Кипра в Россию. Ожидается, что торги уже акциями Русагро начнутся в марте.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
С 20 декабря обновится список эмитентов, входящих в индексы Мосбиржи и РТС. Добавятся акции Хэдхантера, Совкомбанка и ЮГК. А расписки Ozon выйдут из базы расчетов. В лист ожидания на дальнейшее включение в индексы войдут ЭсЭфАй, Мать и дитя, Ренессанс Страхование и Русснефть.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
БКС запустил виртуального помощника. Его зовут Финс. Это первый на российском рынке голосовой инвестиционный помощник. Ему можно задать вопрос про инвестиции голосом или письменно в чате в нашем мобильном приложении. Пока поговорить с Финсом могут только владельцы iPhone, но скоро он станет доступен всем.
🤳 Протестируйте его уже сегодня
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, за которыми важно следить инвестору на следующей неделе.
Ждем дивидендные отсечки по компаниям ВУШ и Henderson.
Мосбиржа представит отчет по оборотам.
Сбер проведет день инвестора.
Также на неделе пройдет инвестиционный форум Россия зовет и встреча ОПЕК+.
В США выйдут данные по рынку труда.
А на БКС Live как всегда проведем несколько эфиров. Следите за аноснами!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
И посмотрите другие наши видео, если пропустили.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.