За последнюю неделю рубль подешевел на 10%. Основная причина, на наш взгляд, в том, что новые санкции США против банков РФ нарушили систему расчетов за российский экспорт. Заводить валюту в российский контур стало намного сложнее. Считаем, что эта аномалия уйдет до конца года, но в моменте дешевый рубль, наряду с высокой ставкой, будет определять реалии рынка акций РФ.
Разбираемся, какие компании выиграют в этой ситуации, а какие пострадают сильнее других.
Главное
• Более 50 банков РФ попали в санкционный список SDN на прошлой неделе.
• Нарушились каналы предложения валюты от расчетов за экспорт, что повлияло на рубль.
• В плюсе экспортеры, электроэнергетика и Мосбиржа, ряд бумаг других отраслей — за счет чистой денежной позиции.
• В минусе — все остальные отрасли, но чем выше долг, тем сильнее давление ставок.
• Ждем высокие ставки до середины 2025 г., рубль отыграет часть падения до конца года.
• Считаем оптимальным формировать позиции, направленные на укрепление рубля.
В деталях
Дешевый рубль и высокая ставка определяют динамику рынка
Девальвация рубля на 10% и рост ставок на 5 процентных пунктов (п.п.) стали определяющими факторами для динамики рынка акций РФ. Мы проанализировали, как эти факторы могут повлиять на прибыль российских компаний в покрытии БКС в 2025 г.
В основном слабый курс — поддержка для тех, кто зарабатывает в валюте, а тратит в рублях. Рост ставки влияет на процентные платежи по долгам компаний, поэтому чем выше долг и ставки, тем больше компаниям придется тратить денег на обслуживание кредитов.
Сразу оговоримся, что сценарий БКС достаточно агрессивный, а расчеты последствий роста ставок на 5 п.п. для всего чистого долга компаний носят иллюстративный характер. Реальный эффект на ряд эмитентов может быть заметно мягче в зависимости от текущего размера валютного долга и долгосрочного рублевого долга по фиксированным ставкам.
Слабый рубль и высокие ставки поддержат экспортеров и электроэнергетику
По нашим оценкам, больше других выиграют экспортеры — нефтегазовый и металлургический сектора. Здесь экспортная прибыль сильно зависит от курса рубля. Существенная часть выручки приходит де-факто в валюте, а затраты остаются рублевыми. При этом рост процентных ставок нивелирует поддержку от девальвации лишь частично, поскольку у экспортеров невысокий уровень долговой нагрузки.
Выделим также сектор электроэнергетики, где компании выигрывают от роста ставок из-за излишка ликвидности. Еще в плюсе может оказаться Московская биржа: высокие процентные ставки в экономике приведут к повышению комиссионных доходов компании.
Чем выше долг, тем болезненнее последствия
В остальных секторах видим отрицательный эффект, в первую очередь из-за ставок. Основными проигравшими сейчас видятся компании с большими кредитами и фокусом на спрос внутри страны. Это Делимобиль, застройщики (из-за высоких ставок падает спрос на ипотеку) и банки, у которых снижаются объемы выданных кредитов, а маржа находится под давлением.
Еще могут пострадать компании с высокой долей процентных расходов в операционной прибыли — МТС и Ростелеком. Отдельно отметим Сегежу, М.Видео и ВК. Они не попали на график ниже, поскольку в 2025 г. у них ожидается убыток. В следующем году их отрицательная прибыль может стать еще больше из-за девальвации рубля и роста ставок.
- Ростелеком
- МТС
- ТМК
Высокие ставки продержатся до середины 2025 г., но рубль отыграет часть падения еще до конца года
Анализ БКС отражает ситуацию на данный момент, исходим из текущего курса рубля. И если уровень ставок выглядит стабильным — не ждем снижения раньше II квартала 2025 г., — то девальвация видится кратковременной историей. Полагаем, что рубль отыграет значительную часть падения уже до конца года.
Прогнозируем, что в IV квартале уровень чистого экспорта останется в пределах исторических колебаний. Это значит, что баланс экспорта и импорта — один из главных факторов, который определяет курс рубля, — сильно не изменится. То есть, не видим весомых предпосылок, чтобы к концу года курс остался в районе 110 руб. за доллар США.
Исходя из этого, считаем оптимальным формировать позиции, направленные на укрепление рубля. Это могут быть бумаги, максимально проигравшие от девальвации, или же другие инструменты фондового рынка.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.