Российский рынок обвалился почти до 2500 п., доллар уверенно выше 100 ₽. Но мы не паникуем, ведь на каждой новости, какой бы плохой она ни была, можно заработать.
В новом выпуске «Без плохих новостей» рассказываем о главных событиях этой недели: падении акций «Транснефти», допэмиссии «Сегежи», свежих данных по инфляции и других.
Ответы на вопросы инвесторов и розыгрыш подарков также в видео.
Ведущий: Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС.
Текстовая версия:
НОВЫЕ АНТИРЕКОРДЫ?
На российском рынке акций индексы за неделю потеряли больше 5% и в третий раз подходили к годовым минимумам. Причины две: усиление геополитической напряженности и высокие процентные ставки. Поэтому в лидерах снижения акции компаний с высокой долговой нагрузкой.
Удержаться от падения смогли только защитные акции: полюс, фосагро, привилегированные акции Сургутнефтегаза. Последним помогает рост курса доллара, который легко и без резонансных заголовков преодолел отметку в 100 рублей и переписал максимум сентября прошлого года. С начала августа падение нашей валюты составило уже 20%, и начинает складываться впечатление, что плавная девальвация доберется к середине следующего года до 110 рублей, а то и выше. С другой стороны, фьючерсные контракты упорно торгуются из предположения, что курс в марте 2025 года будет таким же как сейчас. Уже несколько месяцев рынок ошибается.
На этой неделе из крупных эмитентов были большие распродажи в Транснефти. Бумага просела на 20%. Повышение налога на прибыль до 40% приводит к снижению дивидендных выплат. По моим оценкам чистая прибыль компании в следующем году может составить около 250 млрд, а значит дивиденды по привилегированным акциям могут быть около 150 рублей. Это на 15% ниже, чем было выплачено по итогам 2023 года.
Вообще про инвестиции в акции Транснефти необходимо помнить одну важную вещь. С начала 2018 года компания выплатила совокупно 837 рублей на одну привилегированную акцию с поправкой на сплит. При этом рыночная стоимость акций снизилась с 1850 до 1100 рублей. Иными словами, совокупная прибыль от вложений за это время составила 87 рублей или 5%. За 7 лет. Для сравнения по префам Сургутнефтегаза за это время совокупная доходность составила 200%.
В целом ситуация на рынке остается напряженной и наиболее предпочтительными сейчас выглядят компании с хорошей дивидендной историей, низкой волатильностью и устойчивым бизнесом. Например, Лукойл или Сбер.
ВОПРОСЫ #БПН
На вопросы мы как всегда ответили вместе с коллегами из аналитического департамента БКС.
ВАЛЮТА, ОБЛИГАЦИИ
— Когда рубль пойдет вверх?
— Номинальный курс рубля укреплялся редко. Сейчас курс не выглядит слабым, с учетом высокой инфляции в России по сравнению с инфляцией мировых валют. Год назад мы наблюдали аналогичную картину — рубль снижался на фоне недостатка предложения валюты со стороны экспортеров. Валюта копилась на внешнем контуре. После введения обязательной продажи валютной выручки рубль укрепился. Сейчас эта обязательная продажа фактически упразднена.
— Вопрос про облигации Фосагро. Почему они падают на фоне роста доллара? ФосАЗО28-Д, RU000A106G56
— В последнее время все долларовые инструменты находятся под давлением из-за четырех факторов. Во-первых, возможность арбитража в коротких облигациях — долларовая доходность больше 15% через покупку фонда денежного рынка (LQDT или BCSD) и фьючерса на валюту. Также короткие ставки в юанях сейчас 20% — конкурент доллару. Второй фактор — волатильность рубля. Он приводит к резким колебаниям в стакане, т.к. используется вчерашний курс для рублевых расчетов. Стакан становится менее ликвидным и за это нужно платить более высокой доходностью. В-третьих, юаневая аномалия. Курс юаня на бирже и вне биржи отличались до 10%. Ну и четвертое — замещение Минфина – то есть навес облигаций от продавцов.
НЕФТЕГАЗ
— Из чего Евротранс выплатит дивиденды?
— Компания генерирует денежные средства в своем основном бизнесе (то есть зарабатывает на автозаправках) и одновременно инвестирует в развитие. Рост оптового бизнеса потребовал изрядного объема оборотного капитала, но сейчас приносит прибыль. И пока размер этого оптового бизнеса не увеличится снова, дополнительные деньги не потребуются.
Более того, если оптовый бизнес сократится, что, по мнению руководства, случится в долгосрочной перспективе, денежные средства высвободятся из баланса.
— Почему Лукойл снова в боковике?
— С технической точки зрения, этой осенью (во время коррекции) Лукойл опередил весь нефтегазовый сектор, что и ограничивает потенциал его роста в случае любого восстановления. На взгляд наших аналитиков, для сильного роста бумаге необходим катализатор. Им может стать дивидендный сюрприз. Коллеги прогнозируют 1100 рублей на акцию за весь год. Но этот прогноз может оказаться консервативным. Также есть вероятность, что правительство разрешит Лукойлу осуществить предложенный выкуп акций у нерезидентов.
— Вопрос из Профита по нефтяникам. Ведь в предложениях Минфина, вызвавших обвал в акциях Транснефти, содержались также нехилые налоговые послабления для нефтехимии? Также была информация из Ливии о готовности к совместным проектам с Татнефтью. И никто не обратил внимание ни на информацию о совместных проектах в части нефтехимии с китайцами, которые идут полным ходом, ни на тот факт, что компания с развитой нефтепереработкой гораздо устойчивее к нефтяным ценам, чем те, кто просто гонит сырую нефть за рубеж.
— Несколько моментов. Первый. Потенциальное СП Татнефти в Ливии не должно оказывать никакого влияния на текущую цену акций. Мы ничего не знаем об этом потенциальном проекте, включая объем инвестиций, сроки и доходность. В любом случае до начала добычи, скорее всего, пройдет не менее 3–5 лет. Кроме того, проект может оказаться небольшим по сравнению с текущим бизнесом Татнефти.
Второе. Основное изменение в налоговом режиме для нефтяных компаний, которое мы увидели в последних новостях, касается изменения расчета цены на нефть Urals для целей налогообложения. Аналитики предполагают, что полученная цена и налоги рассчитываются из одного и того же числа, поэтому это не означает неправильной оценки в их моделях. Они также ожидают, что любые изменения от этого будут небольшими и в основном технические.
И третье. Аналитики недавно опубликовали исследование. Которое показало, что наличие нефтепереработки снижает чувствительность нефтяных компаний к изменениям цен на нефть, поскольку в долларовом выражении маржа российской нефтепереработки имеет тенденцию снижаться при росте цен на нефть и наоборот.
МЕТАЛЛУРГИЯ И ДОБЫЧА
— Еще один вопрос из Профита. Про Русал, конечно, круто, но отмена льгот на экспорт алюминия разве не обострит конкуренцию на внутреннем рынке Китая? Сможет ли Русал в таких условиях сохранить объемы продаж?
— Нужно понимать, что Китай экспортировал алюминиевые полуфабрикаты (которые дальше перерабатывалась), а не готовую продукцию. Вероятно из-за того, что выгоднее экспортировать полуфабрикат, а не финальный продукт. Учитывая значимость Китая на мировом рынке, отмена пошлины, скорее всего, будет переложена на потребителя, то есть цены на полуфабрикаты из Китая вырастут. Для Русала это умеренный позитив, но фундаментально компании предстоят рекордные инвестиции, что может привести к росту долга.
КОМПАНИИ
Сразу две новости про Газпром. Начну с не очень хорошей. Газпром с 16 ноября прекратил поставки австрийской OMV. Причина в судебных тяжбах.
Обычно Газпром поставляет около 6 млрд куб. м в год в Австрию через OMV. Но общий экспорт в Европу не сильно изменился и дополнительные поставки, вероятно, пока идут через Словакию.
Австрия может продолжить получать российский газ через сторонних трейдеров. И по прогнозу наших аналитиков в 2025 году весь экспорт Газпрома сократится только на 5 млрд куб.
Вторая новость хорошая. Рассматривается новый потенциальный маршрут экспорта газа в Китай — до 35 млрд куб. м в год — через Казахстан. Это ниже, чем по «Силе Сибири – 2» (там 50 млрд кубометров) и может быть привлекательнее для Китая. Капитальные затраты для запуска нового маршрута могут быть ниже и для России, и для Китая. И новый маршрут может составить реальную конкуренцию «Силе Сибири – 2». Сейчас новый проект не отменяет строительство «Силы Сибири – 2», а рассматривается как дополнительный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры Сегежи 26 декабря рассмотрят вопрос о допэмиссии. Акции планируется разместить по закрытой подписке в пользу контролирующего акционера — АФК Системы и внешних инвесторов. Цена: 1,8 руб. за акцию. Компания планирует привлечь до 101 млрд руб. и использовать их для погашения долга. Сейчас он составляет 143,5 млрд руб.
После новостей про допэмиссию волатильность в акциях Сегежи резко усилилась. И Мосбирже пришлось провести дискретный аукцион. В итоге котировки снизились на 27%.
По мнению коллег, допэмиссия такого размера поможет Сегеже довести долг до относительно приемлемых уровней. А влияние на материнскую АФК Систему будет зависеть от объема ее участия в размещении. Пока он не известен. Но текущая долговая нагрузка холдинга уже на пике — 257 млрд руб. чистых обязательств. Доля Сегежи в рыночной стоимости портфеля активов АФК небольшая — 3%. У коллег на Сегежу взгляд Негативный, а на акции АФК — Нейтральный. Котировки АФК сразу после новостей про допэмиссию снизились на 7%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Представитель Михаила Кенина, одного из крупнейших акционеров девелопера Самолет, развенчал новости о продаже доли Кенина в компании. И назвал их «необоснованными слухами». После этого котировки Самолета сначала выросли, но затем опустились ниже прежнего уровня.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Европлан раскрыл результаты по международным стандартам за 9 месяцев. Чистый процентный доход вырос на 48% год к году, а чистая прибыль — на 6%. Лизинговый портфель с начала года прибавил 14%. А рентабельность капитала составила существенные 32%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Группа Астра отчиталась за 9 месяцев. Отгрузки год к году увеличились вдвое. Компания активно масштабирует бизнес. Выручка выросла на 84%, чистая прибыль на 68%. Менеджмент отметил, что результаты соответствуют стратегической цели по утроению чистой прибыли в течение двух лет.
Астра рекомендовала дивиденды за 9 месяцев. Последний день для покупки — 15 января. Доходность меньше процента.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
МТС отчиталась за третий квартал. Выручка год к году выросла на 15%. Чистая прибыль сократилась на 89%, а свободный денежный поток — на 78%. Причина в росте процентных расходов из-за высоких ставок. Компания отразила убыток от переоценки финансовых инструментов и также упомянула однократные расходы в этом квартале.
МТС скорректирует стратегию на фоне ужесточения денежно-кредитной политики и регуляторной среды. Компания планирует провести день инвестора, где представит стратегические планы.
После новостей акции упали на 8%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
МТС-Банк тоже отчитался за третий квартал. Чистые процентные доходы выросли на 28% год к году. Комиссионные и непроцентные доходы сократились на 10%, а чистая прибыль — на 21%. Причина в эффекте высокой базы — рекордной прибыли в третьем квартале 2023 г. в условиях бурного роста потребительского кредитования.
Акции банка после новостей потеряли около 4%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Теперь про Мечел. В третьем квартале продажи коксующегося угля упали по сравнению с прошлым кварталом на 15%, а стали — на 6%. Но компании удалось нарастить добычу угля на 15% относительно прошлого квартала, несмотря на высокие расходы по обслуживанию долга. Текущая конъюнктура пока не в пользу Мечела, но в следующем году может быть позитив в случае начала цикла снижения ставки ЦБ.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ВК опубликовал результаты за 9 месяцев. Выручка интернет-холдинга выросла на 21% год к году до 109,6 млрд руб. Основным источником роста стала онлайн-реклама. Доходы от нее увеличились на 19%.
К сожалению, данные по рентабельности и долгу компания не раскрыла. Это пока основная область неопределенности инвестиционной истории компании. Коллеги сохраняют Нейтральный взгляд по ВК на долгосрок.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Наши аналитики начали покрытие Озон Фармацевтики. Компания разрабатывает и производит лекарства. Больше половины ее выручки за прошлый год приходится на препараты для сердечно-сосудистой (30%) и нервной системы (18%). Озон Фармацевтика — лидер по количеству регистрационных удостоверений в России. Почти вся выручка компании приходится на внутренний рынок.
За первое полугодие Озон Фармацевтика заработала 2,9 млрд руб. чистой прибыли. По прогнозам коллег прибыль за весь год может составить 5,4 млрд руб. (рост на 35% год к году).
Компания платит дивиденды. С 2021 по 2023 год средний коэффициент выплат составил 33,2%. Дивиденды зависят от долговой нагрузки. Сейчас показатель Долг/EBITDA — меньше 1х. При таком уровне выплата может составить не менее 50% от чистой прибыли, но не более 100% от свободного денежного потока.
Взгляд аналитиков БКС на 12 месяцев на компанию — «Позитивный». Целевая цена — 94 руб. за акцию.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Группа Мать и дитя рекомендовала дивиденды за 9 месяцев. 20 руб. на одну акцию. Доходность около 2,3%. Последний день для покупки бумаг — 28 ноября. Наши аналитики ждут еще одну выплату аналогичного размера по результатам всего года.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Евротранс выплатит дивиденды за 9 месяцев — 6 рублей 48 копеек на акцию. Доходность около 6%. Решение не стало сюрпризом.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры Инарктики утвердили дивиденды за 9 месяцев. 20 рублей на акцию. Доходность около 3,4%.
МАКРО
Рост инфляции в России ускоряется. В годовом выражении она выросла до уровня 8,59%. Неделю назад было 8,43%. При такой динамике и продолжающемся ослаблении рубля вероятность повышения ключевой ставки на заседании 20 декабря растет. Вместе с напряженной геополитической ситуацией это оказывает давление на доходности облигаций. Индекс гособлигаций RGBI с начала этой недели опускался на 2%, ниже 99 п., обновив двухнедельный минимум.
О том, как правильно собирать портфель на случай дальнейшей эскалации или деэскалации подробно разобрали на стриме в четверг с моим коллегой — эдвайзером Романом Носовым. Обязательно посмотрите! Ссылка в описании.
РЫНКИ
Потребление российского газа Европой растет. В сентябре ЕС закупил газ на 1,4 млрд евро. Это на 36% больше, чем год назад.
По итогам месяца доля России в поставках газа в Евросоюз составила 24%. Такого уровня не было с мая 2022 г., когда доля российского газа составляла 23%.
На трубопроводный газ пришлось около 60% поставок. Главными покупателями стали: Италия, Венгрия и Греция. На сжиженный природный газ пришлось 40% поставок. Здесь в тройку лидеров вошли: Франция, Бельгия и Нидерланды.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
Власти могут ввести 3%-ый сбор с доходов от интернет-рекламы. Это касается крупнейших онлайн-холдингов: Яндекса и ВК. Но может затронуть и маркетплейсы: например, Ozon.
По оценкам коллег, последствия для оценки бумаг могут быть минимальными. В пределах 5%. И поправки пока еще только обсуждаются. Взгляд на бумаги ВК Нейтральный, а на акции Яндекса — Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина развеяла часть мифов, которые в последнее время участились в телеграм-каналах и на YouTube. Она назвала идею о заморозке вкладов бессмыслицей. Также она сказала, что разговоры о том, что банки не смогут выплачивать повышенные процентные ставки по депозитам тоже абсурдны. Банки платят проценты по депозитам за счет процентов по кредитам. Ставки по кредитам всегда выше, чем ставки по депозитам. И бизнес продолжает брать кредиты по высоким ставкам.
Еще Набиуллина сказала, что ЦБ будет снижать ключевую ставку только по мере снижения инфляции. Это будет упорядоченный процесс. Деньги с депозитов будут перетекать на потребление постепенно и к резкому ускорению инфляции это не приведет. А само снижение ключевой ставки при отсутствии новых шоков для экономики может начаться в 2025 г.
ИНСТРУМЕНТЫ
Аналитики закрыли торговую идею в Фосагро. Доходность почти 6% c 25 сентября. Сработали катализаторы: компания опубликовала хорошие финансовые результаты и рекомендовала дивиденды за третий квартал. Взгляд на долгосрок по Фосагро остается Позитивным.
Также коллеги открыли идею Лонг Совкомбанк. Ожидаемая доходность к концу декабря 5–10%. Несмотря на непростые макроэкономические условия с повышениями ключевой ставки, банк приобрел и успешно интегрирует Хоум Банк. Рентабельность капитала Совкомбанка на уверенном уровне в 20%. Катализаторами могут стать результаты по российским стандартам и дивиденды.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
И несколько хороших новостей про БКС. Во-первых, 15 ноября на Мосбирже стартовали торги ПИФом «БКС Индекс российского рынка».
Во-вторых, мы запустили торговлю премиальными опционами в мобильном приложении и web-терминале. По опциону покупатель получает право купить или продать базовый актив в определенный момент времени по заранее оговоренной цене. Опцион позволяет инвестору при минимальных вложениях заработать больше, чем при инвестировании в классические активы. Покупая премиальный опцион, инвестор платит премию один раз — цену опциона. Сейчас инвесторам доступны опционы на акции, валюту и товары. Подробно об этом можно прочитать на БКС Экспресс.
А о том, что вообще сейчас происходит на срочном рынке, поговорим на БКС Live уже на следующей неделе c представителями Мосбиржи. Готовьте свои вопросы.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, за которыми важно следить инвестору на следующей неделе.
В понедельник, 25 ноября, ожидаем дивидендный гэп в акциях ТКС после пятничной отсечки на получение дивидендов за 9 месяцев.
Также в понедельник Мосбиржа проведет делистинг расписок X5 Group в связи с редомициляцией компании.
На неделе свои отчеты опубликуют Сбер, АФК Система и Аэрофлот.
А на БКС Live к нам придут представители Мосбиржи, а также поговорим с внешним экспертом. Следите за аноснами!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
И посмотрите другие наши видео, если пропустили.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.