Решил посмотреть на очередной флоатер ВЭБ.РФ: облигации серии ПБО-002Р-50 на 30 млрд руб. сроком 2 года с ежеквартальным плавающим купоном, который привязан к RUONIA. Книга 3 апреля, ВЭБ.РФ любит выпускать RUONIA-флоатеры. Был вопрос от подписчика по новому выпуску, немного информации по эмитенту и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ВЭБ.РФ
Государственная корпорация ВЭБ.РФ: институт развития, не является классическим банком, деятельность регулируется отдельным законом №82-ФЗ "О государственной корпорации развития ВЭБ.РФ". Выпустили презентацию по итогам 2024 года.
Данные консолидированной отчетности за 2024 год в сравнении с 2023 годом и рейтингового отчета АКРА:
- Удается держать темп роста процентных доходов выше в сравнении с процентными расходами: +58,1% и +57,6%. Выросли на 42,9% отчисления в резервы: похоже, что больше повлияло изменение масштабов бизнеса.
- Аккуратно работают с операционными расходами: -1,6%.
- Чистая прибыль выросла в 1,5 раза, высокая среднесрочная динамика относительно 2020 года.
- Активы и капитал увеличились на 25,2% и 21,6%, вырос на 33,2% кредитный и инвестиционный портфель.
- Последовательно улучшают ситуацию с капиталом: сократился с 0,9 трлн руб. до 0,8 трлн руб. накопленный убыток, государство внесло 95,8 млрд руб. в 2024 году.
- Подросли рентабельность активов и чистая процентная маржа, NIM. Держится ниже 1% стоимость риска, COR. Остается ниже 1 отношение операционных расходов к операционным доходам.
- Облигации занимают 32,1% в структуре фондирования: высокая доля для института развития. Корпорация получает взносы в капитал и фондирование от государства под финансирование отдельных проектов.
- АКРА не ставит оценку собственной кредитоспособности, оценивает вероятность господдержки как очень высокую. Объективно финансовые показатели выглядят адекватно в сравнении с 2020 годом, ожидал картину погрустнее. Ситуация может быстро поменяться с учетом масштабов деятельности ВЭБ.РФ, логично следить за отчетностью.
Кредитные рейтинги: AAA(RU) от АКРА, ruAAA от Эксперт РА со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: ВЭБ.РФ
На бирже торгуется 37 рублевых выпусков на 1,5 трлн руб. и 2 долларовых на $0,9 млрд. Выпустили 12 рублевых RUONIA-флоатеров. Часть выпусков выглядят клубными: мало сделок на размещении, нет котировок или высокие цены в стакане.
Конкурент Минфина: гасит бумаги на 531 млрд руб. в 2025 году, что-то перезаймет на рынке. Дальше объемы погашений снижаются.
Оценка выпуска: ВЭБ.РФ
Средний спред по отдельным выпускам ВЭБ.РФ: 203 бп по итогам торгов 1 апреля и 214 бп за 6 месяцев, на уровне рейтинговой группы AAA.
Выбрал бумаги эмитентов из группы AAA, которые выпускали RUONIA-флоатеры:
- ДОМ.РФ, AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА.
- Сбербанк, AAA(RU) от АКРА и AAA.ru от НКР.
- ЕАБР, AAA(RU) от АКРА.
ВЭБ.РФ торгуется на уровне Сбербанка, уже в сравнении с ЕАБР. ДОМ.РФ... выглядит творчески.
Собрал RUONIA-флоатеры финансовых компаний из группы AAA: ВЭБ.РФ, ДОМ.РФ и ЕАБР. Средняя премия к RUONIA без учета Сбер Sb48R: 270 бп по всей выборке, 230 бп без учета ЕАБР и 260 бп по выпускам ВЭБ.РФ.
Оценка премии по кривой RUONIA-флоатеров для группы AAA по финансовым компаниям: 260 бп.
Итоги
Откроют книгу по выпуску серии ПБО-002Р-50 на 30 млрд руб. сроком 2 года с ежеквартальным плавающим купоном, который привязан к RUONIA, 3 апреля. Техническое размещение 8 апреля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: RUONIA + 270 бп, близко к премии по старым RUONIA-флоатерам ВЭБ.РФ, на уровне оценки через RUONIA-кривую. Рыночный уровень, больше история для институционалов: меньше давление на капитал. Пока не выглядит близкой история с Росгеологией: спокойная отчетность, госкорпорация активно участвует в проектном финансировании, государство пополняет капитал, выделяют средства из ФНБ на инфраструктурные проекты через субординированный депозит.
Дополнение: расчет купона в части RUONIA предполагают проводить через индекс RUONIA, похоже на спецфлоатеры ОФЗ 29026 и ОФЗ 29027. Это добавляет ~50 бп премии в сравнении с обычными RUONIA-флоатерами при текущих ставках за счет эффекта реинвестирования. Немного повеселее. Спасибо коллеге за комментарий к посту.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
